黄金保值头寸对金价会产生怎样的影响

2009年09月11日 14:16
来源：黄金宝网站

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黄金保值头寸分析

全球黄金生产企业保值头寸减少的趋势及其减少期货市场工具、重新采用远期市场工具这一现状，主要可以从以下几个方面来进行分析。

1.保值工具自身的差别黄金远期工具和期货市场工具存在明显的不同：黄金远期合约是买卖双方根据自己意愿和需要而签定的合同。合约的内容、交割等级和期限等都不尽相同。而黄金期货合约是标准化合同，其合约内容由交易所同意设定。黄金远期交易为场外交易，到期一般以实物交割的形式来履行合约。而黄金期货交易则在交易所内进行，在到期日之前可以做反向交易，轧平原有头寸。由于缺乏标准化的、透明的合约项目，黄金远期合约缺乏流动性，同时也容易面临信用风险，而黄金期货合约则可在交易所内自由交易。虽然黄金远期市场存在信用风险与流动性风险，但是由于国际黄金远期市场相对较为成熟，对具体交易而言风险较小，同时浮动贷金利率远期合约、浮动远期合约和浮动利率延期合约等合约的灵活性给予了交易双方适应市场变化的更大空间，与期货市场的多空交易相比具有一定的优越性，使得远期工具重新盛行。

2.历史原因，原有亏损保值头寸压制了新兴保值需求黄金保值是一个长期的过程。目前保值头寸相对应的保值产量可能是3年或5年，甚至是更长时间周期的黄金产量。在2001年黄金价格上涨之前，特别是1999年之前，黄金的贷金利率较低同时美元利率偏高，这也促使很多黄金生产企业从商业银行借入黄金的同时，在现货市场交割或出售黄金现货以获得货币市场利率收益。然而随着黄金价格的上涨，黄金保值头寸特别是低位买入的看跌期权和卖出的看涨期权的损失也逐渐加大，黄金生产企业不得不买回或实行在低价签署的远期合约、低位买入的看跌期权或卖出的看涨期权。

3.风险管理的因素期货市场工具有严格的保证金制度和风险管理制度。这要求生产企业在保值头寸和产量之间要有合理的比例，较好的资金准备。生产企业要得到良好的保值效果，必须对黄金价格走势有较为精确的预期，盲目的、机械的套期保值计划必将失败。黄金生产企业必须控制好产出和保值头寸之间存在的时间差，对此过程中的企业资金流要有宏观与合理的准备。但是近年来黄金市场的牛市力量使得价格上涨的速度和幅度为很多企业所忽视，价格的上涨使企业保值头寸的保证金和信用问题已经提上了商业银行的议事日程，特别是在黄金价格大幅提高之后，为了控制远期工具的风险，商业银行不得不重新对企业的资信状况进行评估。而评估的结果往往是保证金的提高，这就造成了保值过程中资金链的断裂，因而企业不得不轧平期货市场的空头头寸。

4.黄金生产企业产量下降和生产成本增加对比GFMS保值数据和世界黄金协会公布的每个季度的黄金产量，我们可以发现黄金保值头寸的减少还有更深层次的原因。由于1990年以后世界黄金勘探支出减少，原有矿井废弃和生产成本增加，生产黄金的老牌大国——南非、美国、加拿大、澳大利亚的产量普遍下降，世界黄金总产量从2004年以来有逐步下滑的趋势。虽然随着黄金价格的飞涨，新兴国家，如中国、南美、俄罗斯的产量也稳步提高，中国2005年矿产金量就增长了6%，但是由于黄金生产受黄金生产自身勘探、开采等生产周期的影响，新兴国家的黄金产出不足以弥补原来黄金生产大国的黄金产量的减少，黄金产量下降的趋势也难以得到改变。黄金产量的减少是黄金保值缩减的最根本原因，同时由于前期勘探投入减少也相应地降低了企业对黄金产量的预期，这也导致了生产企业减少其保值量。同时，近年来黄金价格的大幅上涨也降低了黄金生产企业的保值效果，因为期货市场的套期保值是一种较为理性的经济行为，追求的是黄金期货市场和现货市场的利益均衡，通过期现价格的一致性来实现保值目的。但是黄金价格的上涨导致了期货账户的损失，减弱了黄金衍生品工具对生产企业保值需求的吸引力。

生产企业的商业空头从2001年开始增加，在2004年3月达到峰值。而目前的最低黄金价格仍比该区间的价格每盎司高至少100美元，保值账户的损失由此可见一斑。同时，对不做保值的企业而言，其机会利润大幅度减少，从而也直接导致其保值兴趣的减弱，对冲原有保值头寸增加和新建保值头寸减少。

从黄金生产企业的成本角度考虑，其成本包括开采成本和发展成本。前期黄金价格的低迷促使生产企业开发品位高、开采条件简单的富矿，比如澳大利亚的砂金，而勘探投入的减少，使得目前的黄金生产企业不得不开采成本较高的金矿或是一些富矿的残矿。从人力成本上来看，近几年来，金矿企业的劳资纠纷一直不断，2005年南非金矿工人大罢工就是很好的一个例子。从1999年黄金生产企业的保值状况来看，北美和澳大利亚企业的成本已经不能通过保值来抵消，当其生产成本不能通过保值来冲消时，黄金的保值头寸也必将下降。虽然近年来黄金价格的上涨可能在一定程度上缓解这一现象，但这仍是黄金生产企业减少保值头寸的一个重要原因。