电力设备：4季度仍高景气关注三类投资机会

2009年09月28日 12:15
来源：凤凰网财经

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评级：强于大市

分析师申明

四季度行业仍面临较高景气度。(1)用电需求持续向好，电力结构继续调整；(2)新能源快速发展，电网投资将提速；(3)节能环保政策预期加强，带来设备需求。

新能源发展由“量”转“质”。从中电联对风电发展过程中出现质量问题的担忧，到国务院对多晶硅等行业低水平重复建设的警告，表明新能源发展更关注质的提升；“产能过剩”有待商榷，未来国家发展新能源的态度不会发生改变，但资金和政策的支持将从对项目转向研究，技术实力从而决定市场份额；短期看，核电依然是新能源的核心，核电设备商将获得很大发展机会。

电网投资将加快，智能电网建设特高压先行。1-8月电网投资低于预期，但第6次国网招标环比有较大提升；我们认为四季度电网投资将加速。智能电网建设，特高压将先行。智能电网“坚强”侧被特变电工、天威保变、西电、平高电气瓜分；在国网将许继电气和平高电气收归旗下之后，“国网系”成为智能电网“智能侧”最大赢家。强烈看好由于技术和市场垄断带来的业绩增长预期。

节能环保有待继续发掘。节能环保行业是弱周期行业，市场规模比较确定，业绩的超预期增长主要来自三个方面(1)政策所引导的订单超预期增长；(2)成本下降或需求恢复带来收入超预期增长；(3)技术垄断优势保持订单稳定增长。

业绩步入上行通道。09年上半年营收增幅放缓，但毛利率提升；下半年收入增速好于上半年，2010年重回高增长。电力设备整体估值偏高，关注估值偏低和业绩超预期带来的投资机会。

投资策略：考虑到四季度行业高景气，给予“强于大市”评级。关注三类投资机会：(1)具备核心优势的新能源设备商；(2)特高压和智能电网建设中，具备技术和市场优势的企业；(3)节能环保行业中业绩超预期增长带来的机会。另外，还需关注与低碳经济相关、电网投资超预期以及电价改革等重大事件带来的交易性投资机会。建议积极关注特变电工、荣信股份、华光股份，适当关注国电南瑞、许继电气和东方电气。

风险提示：(1)钢材、有色等原材料波动对毛利率影响；(2)一次设备和二次设备竞争激烈，导致毛利率下降的风险；(3)智能电网和特高压投资进度未达预期的风险。

四季度电力设备行业仍面临较高景气度

用电需求持续向好，电力结构继续调整

09年8月，全社会用电量3462.23亿千瓦时，同比增长8.22%，环比增长1.23%，保持4月份以来环比正增长态势，而且环比增速要好于07年和08年水平。

从1-8月累计情况看，全社会用电量23409.24亿千瓦时，同比增长0.36%，年内首次由负转正，显示经济向好预期。

从发电设备市场需求上看，电源结构继续调整。火电机组生产完成3809.78万千瓦，占发电设备总量72.2%，比2008年减少4.8%；水电机组完成1039.79万千瓦，占19.7%，同比增加2.4%；风电机组427.26万千瓦，占8.1%，比重增加3.6%，同比增长135.7%。

09年上半年，水电、火电总产值同比增长分别为-15.1%和-20.7%。我们认为金融危机对火电设备的影响大于水电设备，未来两者分化会更大：水电设备仍将平稳发展，而火电设备仍处于下行周期。

新能源快速发展，电网投资将提速

我国的水电、核电、风电、太阳能等新能源、可再生能源和清洁能源得到迅速发展。2008年我国煤炭在一次能源结构中的比重由76%下降为69%，新能源、可再生能源量在一次能源结构中的比重提高到9%。

2009年1-8月份，我国新增风电产能355.64万千瓦；1-8月份风力发电量为154亿千瓦时，同比增长106.46%。包括风能、光伏、水电和核电在内的可再生能源快速发展，倒逼我国特高压建设提速。

09年1-8月份国家电网投资力度低于市场预期，对于四季度而言，我们认为电网投资必然加速。

节能环保政策预期加强，带来设备需求

截至到2008年底，“十一五”前三年单位GDP能耗累计降低10.08%，完成20%目标进程的47.63%，三年累计节能近2.9亿吨标准煤；万元GDP能源消耗由1980年的3.39吨标准煤下降到2008年的1.10吨标准煤，按可比价格计算，年均节能率3.22%。但与发达国家相比，我国节能环保空间巨大。

新能源发展由“量”转“质”，关注技术优势企业

新能源发展更关注质的提升

我国太阳能电池产量、风机装机容量以翻番的速度增长。08年风电累计装机1200万千瓦，新增装机630万千瓦，我们预测09年新增装机仍会翻番。在2008年世界前25家光伏企业中，中国大陆占到8家，台湾占3家，产量占全球的40%。

但在高速发展过程中，由于技术的缺失，出现很多问题。从中电联对风电发展过程中出现质量问题的担忧，到国务院对多晶硅等行业低水平重复建设的警告，都表明对新能源发展“质”的关注已经上升到政府层次。

“产能过剩”有待商榷，技术优势成为生存法宝

目前所说的新能源过剩，主要指低端环节产能过剩。

以多晶硅为例，截至09年上半年，国内多晶硅项目已建、在建或拟建的超过50个。其中已投产和即将投产项目有20个，在建项目有20个，规划总产能达7万吨，但是量产的项目不到规划产能的20%。对于没有技术优势和资金优势的项目，其成本不可能降低到20-30美元/千克水平，这样规划产能就不可能实现。

根据国内主要光伏组件厂商产能计划看，09年光伏产能将达到3500MW，其中晶硅电池产量为3400MW，对多晶硅的需求为2.5万吨左右，而09年国内多晶硅产量为1.5万吨左右，还有1万吨左右需要进口。而从长期看，国内光伏市场的开启对多晶硅有更大需求。只有具备核心技术优势、完整产业链、实现电池成本大幅下降的企业才会生存下去。

对于风电产业而言，由于大量引进图纸同质化生产，使风机产能超过未来对风电的规划。我国目前有70多家整机制造商、70多家塔筒制造商以及100多家其他配套零部件制造商。风电整机产能达到3500万千瓦左右，即使按照2020年1.5亿千瓦的风电装机容量，每年的市场只有1500万千瓦。

因此，风电整机厂商的出路只有一个，技术创新。国外风机在国内风场环境没有运行足够长的时间，未来必然会大批出现问题，这对现在的大部分企业来说是个巨大的隐患，未来巨大的维护成本就有可能导致企业的破产。

对于零部件厂商来说，关键零部件的供给仍有瓶颈，主要有控制系统、变流系统、轴承等。相比整机制造产能过剩，此类上游零部件有很高的进入门槛，需要企业提升研发实力。

我们认为，未来国家发展新能源的态度不会发生改变，但资金和政策的支持将从对项目转向研究，技术实力从而决定市场份额。