电力设备：4季度仍高景气关注三类投资机会

2009年09月28日 12:15
来源：凤凰网财经

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重点公司推荐

特变电工(600089)：特高压和国际工程业务成未来看点

变压器业务将分享特高压电网建设。随着我国“坚强智能电网”规划的实施，特高压投资进程将加快，为国内变压器龙头企业带来发展机遇。我们认为随着公司变压器产品高端化转型后，09-10年收入增长率将分别为36%和26%，同时其毛利率也将得以提升。

国际工程业务成为收入的重要来源。国际工程业务获得较大突破，收入占比不断提升。从07年的5.38%到08年的6.26%，上升到09年中期的9.5%，显示出公司在国际化市场的拓展效果。另外，俄罗斯电网改造也为特变电工带来新的市场机会。公司将凭借在输变电领域的实力，加上丰富的国外输变电市场经验，将分享俄罗斯电网改造带来的国外市场机会。

光伏业务关注产业链的完善和市场回暖。在08年下半年以来，全球光伏市场需求急剧萎缩，多晶硅和组件价格大幅下降，公司光伏业务09年中期虽然同比增长109.56%、但毛利率从9.37%降低到2.38%。随着公司1500吨多晶硅试产成功，下半年有望有产出。考虑到产业链的逐渐完善，以及国内外光伏市场的回暖，我们仍看好公司光伏业务的后期表现。

我们预测公司2009-2011年EPS分别为0.86元、1.11元和1.37元，给予“买入”评级。

国电南瑞(600406)：增发和资产注入助业绩快速提升

公司是我国电力自动化领域的技术领先者，主营业务包括电网调度自动化、变电站自动化、农村电网自动化、轨道交通电气及保护自动化四大类产品。

轨道交通电气和保护自动化是公司未来成长性最好的业务。预计到2015年，中国运营轨道交通线路将达到60多条，建设投资规模将达到7000亿，筹建轨道交通的城市近40个。截止08年11月，已完成1000亿，面临巨大市场。

09年7月，公司公告收购集团城乡电网自动化、电气控制、成套设备加工三块资产，按照08年业绩将增厚EPS0.3元，我们认为09年该三项资产盈利增速不会低于08年。随着集团大部分电力二次设备资产进入上市公司，大坝工程监测、水情水调、稳控业务等在内的其他资产未来也有望部分注入。

9月18日公告定向增发，募投项目主要为智能电网(包括风电控制和接入系统)及城市轨道交通自动化。其中城市轨道交通指挥中心调度决策系统和风电控制系统项目将有望打破国外公司在该领域的完全垄断地位。短期看业绩将有所摊薄，但2年后项目达产后，公司的收入规模和盈利能力都将大大提高。

考虑资产注入，不考虑摊薄影响，我们预测公司2009-2011年EPS分别为0.96元、1.21元和1.58元。我们认为公司将受到智能电网和轨道交通建设的双重受益，虽然目前估值稍高，但未来预期有超预期增长的可能，给予“增持”评级。

荣信股份(002123)：电力电子节能的领跑者

公司主要从事高压动态无功补偿装置(SVC)、智能瓦斯排放装置(MABZ)、电力滤波装置(FC)、高压变频调速装置(HVC)生产。目前已经形成了以SVC、高压变频、串补为主要业务的高端发展路线。

由于电网对输电线路线损要求逐年提高，使SVC 在电网领域的应用将更加广泛。公司的SVC业务进入电网和电厂领域，将弥补该业务在冶金领域需求的下降。

HVC业务值得期待。公司于7月份进行增发，募集资金5亿元，将投入10KV特大功率变频装置国产化、电抗器产业化和MW级风电变流器研发等项目。项目建成后，形成年产50 套10MVA 以上特大功率变频装置以及 300 套中低功率变频装置的生产能力。这些项目将为公司带来新的增长点。

公司与西门子联合中标云南电网4套价值1.5亿元串联电容补偿合同，标志着成为可控串补第二家国内供货商，成功进入电网串补新领域。采用串补技术可使系统稳定极限大幅度提高，从而提高线路远距离的输电能力。国内该市场目前被西门子、ABB和电科院垄断，随着公司与西门子的合作，公司将成为该市场有力竞争者。

我们预测2009-2011年EPS分别为0.88元、1.22元和1.80元，考虑到未来几年公司仍将处于高速增长期，给予“买入”评级。

华光股份(600475)：CFB锅炉好于预期，特种锅炉将持续高增长

循环流化床锅炉经营情况好于预期。在国家目前大力推行节能减排政策和发展低碳经济的前提下，CFB锅炉仍面临较高的景气度； CFB锅炉不仅有电站市场，还有热电联产市场，随着国家对热能使用效率提高的要求，地方政府也会加大推广的力度。

垃圾焚烧锅炉成为未来业绩增长的主要动力。根据国家环保总局预测，2010年中国城市垃圾年产量将为1.52亿吨，2015年和2020年将达到2.1亿吨，垃圾焚烧锅炉将迎来爆发期。炉排炉技术引进后将加强公司对焚烧锅炉市场的控制。

余热锅炉海外市场稳步提升。公司余热锅炉海外市场拓展顺利，主要出口东南亚、非洲等市场。08年出口部分占比25%，今年来看占比达到40%左右。我们认为公司海外市场的稳步推进，余热锅炉业务收入将稳定增长，毛利率将有所提高。

热力电力业务扭亏为盈。公司的热力电力业务主要来自于惠联热电厂和惠联垃圾发电厂。08年热力和电力业务亏损1800万元，但从09年一季报和中报数据看，已经扭亏为盈。我们认为热力和电力业务将持续上半年良好局面。

我们预测2009-2011年EPS分别为0.56元、0.79元和1.16元，考虑到公司面临巨大的节能减排市场和产业结构转型，给予“买入”评级。

许继电气(000400)：关注资产注入和国网入主短期和长期影响

集团资产注入，大功率电力电子是未来的看点。(1)换流阀受益于直流输电工程建设。公司换流阀市场份额有望超过50%，2009年-2020 年，我国直流输电将进入平稳发展期，每年合同45-60亿元。目前换流阀的在手订单约25亿元左右、控制保护的在手订单约为9.89亿元。(2)风电并网控制系统前景巨大。目前风电控制系统订货4000万元，主要客户是三线和四线风机制造商。随着公司市场拓展力度的加深以及规模化生产，凭借价格优势和质量提升，将逐步替代进口，从而向一线、二线风机制造商渗透。

国网入主，更看重对公司的业务支持。我们认为电科院入主许继电气短期内不会带来收入上的明显变化，而从长期来看，通过对相关资产的整合，许继电气将成为国家电网实施“坚强智能电网”建设的重要战略平台。许继电气相关业务的竞争力将会大大提升，同时面临更广阔市场。

考虑资产注入，2009-2011年摊薄后的EPS分别为0.78元、0.94元和1.00元。考虑到资产注入带来业绩的显著增厚，以后国家电网进入后对公司业务和市场支持，我们给予许继电气“增持”评级。

东方电气(600875)：风电核电助业绩腾飞

随着国家对能源结构的调整，东方电气也积极进行业务转型。其中火电比重大幅下降，核电、风电积极上位。今09年上半年，公司新增订单340亿元，其中火电占31%、核电30%、风电31%、水电占8%。截至2009年上半年末，公司在手订单达1300多亿元人民币，其中火电51%，水电10%，风电12%，核电27%。

火电业务复苏超预期。2009年上半年电站汽轮机较上年同期增加130%以上，火电排产量从年初的1900万KW上升到2400万KW。虽然国内火电需求受到一定的抑制，但国外还有很多市场，公司将进一步开拓海外市场，上半年海外市场订单占10%。

核电保持国内龙头地位，2010年开始贡献收益。公司常规岛占有60-70%份额，核岛占据50%左右份额。目前常规岛产能是8套/年，随着南沙基地的投运，公司可以生产除主管道外的所有其他核岛设备。

风电业务保持前三强，步入稳定发展阶段。公司的风电业务处于成熟发展阶段，而且公司对风电业务态度谨慎，目前仍有70多亿元风电收入没有确认。公司有超过156亿元的风电订单，2009年1-7月东汽轮共生产风机808台，预计公司风机全年产量可达1400台。

公司新基地的建设超出预期，预计今年年底即可投入使用。项目投产后，东方汽轮机将恢复总体生产能力约2000 万千瓦、其中大型燃气轮机2-3 台、1000MW 级核电和超超临界汽轮机8-10 台。

考虑到增发摊薄影响，我们预测公司2009-2011年EPS分别为1.65元、2.15元和2.78元，给予“增持”评级。

风险提示

09年四季度电力设备行业主要关注以下几方面风险：

(1)电网投资继续延迟，导致四季度没有超预期的风险；

(2)钢材、有色等原材料波动对毛利率影响；

(3)一次设备和二次设备竞争激烈，导致毛利率下降的风险；

(4)智能电网和特高压投资进度未达预期的风险；

(5)节能环保政策、气候会议、新能源规划等导致交易性机会的事件不确定带来的风险。