电力设备：4季度仍高景气 关注三类投资机会

2009年09月28日 12:15
来源：凤凰网财经

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业绩步入上行通道，关注估值优势和业绩超预期

09年上半年营收增幅放缓，但毛利率提升

09年上半年电力设备行业收入增速放缓，同比增长为5.65%，低于08年全年13.19%的增速，主要原因是09年上半年电源、电网投资增速放缓。但从细分行业看，上半年二次设备和新能源设备收入增幅与08年差别不大，主要原因是二次设备建设周期落后于一次设备半年左右时间，新能源在09年得到较快发展所致。

从营业利润情况看，整个板块09年上半年营业利润同比增长4.15%，一改08年负增长的局面，其中二次设备09年中期更是同比增长24.86%。

比较电力设备及各细分行业，我们发现除发电设备外，08年下半年以来，毛利率有较大程度提高(一次设备毛利率提高较为明显)。

主要原因是发电设备(主要是火电设备)景气下滑、一次设备虽然收入增速放缓，但主要原材料价格同比大幅回落；二次设备受原材料价格影响不是很大、而且竞争加剧，使毛利率微幅提升。

从净利率数据看，发电设备和新能源设备净利率提升的幅度大于毛利率，主要原因是期间费用率有较大程度下降。而一次设备和二次设备为了争夺市场份额，期间费用率均有一定程度上升。

下半年收入增速好于上半年，2010年重回高增长

从用电量、电网投资、新能源建设等指标看，下半年电力设备行业景气度良好。相比较09年下半年金融危机的影响，09年下半年收入增速将超过上半年。从毛利率上看，由于去库存化的完成，我们认为09年整体毛利率会超过08年。

2010年开始成为特高压建设、电网招标密集交货期，电网投资增速超过09年规模。因此，我们认为2010年开始，电力设备行业收入增速开始步入快速增长的通道。

由于电网建设成为扩内需的重要组成部分，参与者众多，必然带来销售价格下降，而钢材、有色等原材料价格低位运行，因此，我们认为2010年电力设备毛利率仍会小幅上涨至趋稳。

整体估值偏高，关注估值偏低和业绩超预期带来的机会

09年A股市场整体市盈率为21倍，而电气设备的整体市盈率为33倍；其中发电设备和二次设备的PE分别为34倍和37倍，估值偏高。电力设备板块整体估值偏高，与板块在金融危机以来的高景气度密切相关，而且随着景气度的继续，我们预计整体高估值将维持。

但在细分行业里，仍有不少公司具备估值优势。发电设备板块中东方电气、哈空调、浙富股份；一次设备中特变电工、龙净环保、宝胜股份、思源电气；二次设备中东源电器，新能源设备中的天马股份都具备估值优势。

4季度除关注具备估值优势的公司外，还需关注业绩超预期增长的公司。主要是由于节能环保、智能电网建设、电网投资超预期带来企业业绩的超预期增长。建议关注华光股份、许继电气、国电南瑞、荣信股份、置信电气和华锐铸钢。

投资策略：4季度关注三类投资机会

我们认为09年4季度电力需求将转好，在电力结构持续调整、节能减排以及国家对发展低碳经济的日益重视的背景下，电力设备行业仍面临较高景气度。我们给予电力设备行业“强于大市”评级，主要关注以下三类投资机会：

(1)长期来看，新能源发展方向没有改变，但新能源发展从“量”转“质”。在低端产能过剩的背景下，产业整合，不可避免，具备技术创新能力的新能源企业方能生存。

(2)新能源大规模发展，特别是千万千瓦级风电场建立后，电网成为最大的瓶颈；构建以特高压为主网架的坚强电网，成为目前电网建设的重点。智能电网第一阶段的建设也开始展开，关注由“国网系”主导的智能电网建设。

(3)节能环保行业由政策主导，金融危机对其影响微乎其微。从09年以来政府推行节能减排的力度和决心看，我国节能空间巨大，环保尚待大力推进。

另外4季度还需关注重大事件来带的交易性投资机会，可以分为以下几类：

(1)低碳经济相关

一是哥本哈根气候会议。为了年底哥本哈根联合国气候变化大会形成共识，09年3季度之前召开了一序列会议。我们期待此次会议在发达国家履行减排承诺、对发展中国家的技术资金支持有实质性进展。

二是新兴能源产业规划的颁布。新能源产业振兴规划出台日程一再推迟，与国家对新能源的战略地位考虑密不可分。《可再生能源法》的修订、光伏上网电价的制定，以及相关配套的融资、税收、技术标准制定都会给新能源产业带来交易性机会。

(2)电网投资超预期

国网09年前6次招标已经结束，年内还有两次招标。第6次招标已经显示电网投资好转迹象，剩下两次招标交货期都在2010年，因此也成为2010年电网投资的先行指标。招标数据的超预期增长也会带来一次主设备的交易性机会。

(3)电价改革

张国宝9 月19 日在水电可持续发展高层论坛上表示，目前我国大部分水电价格低于火电，发改委将择机开展上网水电火电同价试点工作，把矛盾突出地区的问题予以解决。

水火同价会提高电网企业的收购成本，08年提高上网电价而销售电价未调，给国网公司带来较大经营压力。在电网巨大投资支出背景下，大面积开展水火同价的可能性不大。但是，水火同价的提出为提高销售电价带来预期。因此，需要关注销售电价上调的预期对电网企业(国网和南网)盈利和现金流的影响。

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