2010后金融危机下的市场机会论坛实录

2009年11月29日 16:51
来源：凤凰网财经

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主持人姚振山：终于给大家泼了一盆冷水，我刚才看了一下，讲到韩教授这边的时候，我看到现场都是兴高采烈的，因为统计到韩教授的时候，我们今天参会讨论的12个人，除了高博士不予置评之外，其他11个人全部是看多，后来高博士给大家泼了点冷水，他讲的时候我现场走了走神看了一下，很多人面色开始凝重起来。不过也有一点，主题发言完了，按照统计的结果，对近期市场下跌都是认为有惊无险，对明年的市场都比较看好，只不过到底是前高后低、前低后高，但是总体是乐观的。到了高博士谨慎的多了一些，听的人也聚精会神了一些，面色凝重了一些。兼听则明，多种声音让大家更好的参与。

接下来的时间进入下一个环节讨论环节，讨论环节我想我们在座的各位都可以参与进来。最近下跌我得到了不少消息说，是因为私募基金率先在卖股票，因为赶到年底要结账了，所以在座的肯定会有，如果您勇敢一些，我们会以热烈的掌声欢迎你。

刚才重点讨论关于2010年的投资机会，现在可能矛盾纠结点在于，到底是前高后低还是前低后高，按照最近我参加的一系列券商的投资策略年会，看前高后低的占了90%，而前低后高的到目前为止似乎还没有一个明确的，长江证券稍微谨慎一些，但是大部分都认为明年上半年比较好，我们在座的个人投资者代表终于投资出来一个观点，跟我们武总针锋相对。

听了高博士的发言之后您还是觉得先低后高吗？

王女士：我还是认为前低后高。

主持人姚振山：能解释一下吗？

王女士：我也没法解释，有一种东西叫意念传播。

主持人姚振山：您讲点理由。

王女士：只是一种直觉，我直觉很准的。

主持人姚振山：武总，我给你提一个建议，她不是说前低后高嘛，你就反驳他，我为什么要来谈不会是前低后高。

武赠祥：我们之所以判断前高后低其实我也与市场上不同的机构沟通，我们与市场上许多机构还是有一点区别的，因为很多人是看到第二季度结束，就是下半年才会出现下滑，至少上半年应该是没问题的，我们提前了一个季度。再有一个，我们之所以出现这个判断，大家可能也看到我前面的论述，因为明年我们判断有资产价格泡沫，衍生到一定的程度各个国家可能会考虑控制考虑退出政策，当然现在有退出政策的我们认为没有什么可参照的价值，比方澳大利亚、以色列，澳大利亚为什么要退出政策呢？他的产品全部是矿产品，全部是资产价格，资产价格本身已经出现很大的上涨，所以他出台控制资产价格上涨，甚至可能会闲扯到其他的价格上涨，这种可能性非常正常。但是世界几个大的经济体，美国、日本、中国、欧洲，这几个大的经济体还没有一个国家来宣布退出政策，但是不退出并不意味着问题不存在，我们还是判断在全球投入这么大的流动性之后预期的通货膨胀也应该是一个必然的过程。

但是谈到通货膨胀很多观点不太一样，包括上午的时候贺强教授谈到一个观点，认为明年不会通胀，甚至还会通缩，其实谈到这个观点我们自身有一些不同的意见。我们认为之所以说现在非通胀或者通缩，原因就在于目前测通货膨胀的指标，如果还用CPI是存在严重的失真的。我们知道通货膨胀最原始的本意，通货就是货币，通货膨胀就是货币太多了，膨胀以后会表现出什么现象呢？作为现代经济，其实吸纳通货最多的一个产业区域就是资产价格，包括股权，包括大宗商品，包括不动产，但是现在说通货膨胀却不把资产价格算到里边去，而且资产价格里边我们也认为存在很多不合理，比如食品价格占到了34%的比例，食品里边比方肉类，猪肉占到85%，牛肉、羊肉占到2%、3%，现在在座的各位生活水平提高了以后，牛肉、羊肉还仅仅就是2%、3%的水平吗？其他的甚至还有鱼、鸡肉。另外食品价格里边，比方现在其实大家一年四季都能吃到新鲜的蔬菜，但是测量CPI指标里边还有干菜，占5%，所以我们认为如果现在还拿CPI指标来测通货膨胀我们认为是存在严重问题的。用CPI来测指标，我们认为有些指标不仅不上涨肯定会一直下跌的，比如家电，比如汽车，这些价格肯定持续的都是在下跌的，包括一些电子元器件，劳动生产力的提高，这些产品的价格必然是下跌的，如果这些产品下跌CPI的价格如果不增长我们认为通货膨胀就不存在嘛。

我们认为如果要把资产价格算进去，某种程度讲现在已经是通胀。所以我们判断，资产价格以及未来宏观政策和决策中和失业率做对应的宽松政策必然是一个博弈反复平衡的过程，这个过程我们认为明年四季度会出现。

主持人姚振山：所以支持您前高后低的判断，这是经过理论分析的，王女士是作为直觉的。我们听听基金方面的看法，讨论就是随时发言。

李骥：前高后低还是前低后高我认为压力非常大，因为作为一个资产管理人来讲，我们首先要解决的第一个问题就是要活下来，经过两轮牛市和两轮熊市之后能够痛痛快快活下来的并不是太多的，牛市前低后高或者前高后低我的确感到难度非常大。有一个我们遵循投资的东西，就是你要遵循一种理念，遵循正确的一种策略，这个策略肯定是要经过无数次牛市和熊市检验下来你是正确的，我们都是为了生存而活着。我刚才讲的牛市三阶段也是二几年那次股灾巴甫森的看法，货币政策的确是对股市产生着一些慎重的影响。

在这个情况下，我们只能说对未来整体大的趋势判断前提下，对货币政策要做适当的把握，尤其要比较央行给你的一种利率，因为利率代表着一种资金的运用成本，要比较利率和社会回报率的情况，如果社会回报率远远高于利率我们是有信心的，如果整个社会的边际回报率远远低于利率我对未来的股市是没有信心的。目前中国经济采取积极的财政政策和宽松的货币政策之后，我们经济的确是经过了第一段政府的投资拉动，的确让经济恢复到第一个阶段，但是第一个阶段肯定是不稳固的，需要经济自发性的修复，这样自发性修复的成功才能为未来的股市进入牛市奠定基础，这一阶段的确存在很多的不确定性，比如我们对地产的担忧，我们对行业产能过剩的担忧，比如我们对未来货币政策的担忧，这些担忧可能都是影响股市波动的一个重要的因素。所以对把握这个东西的确是面临着很多的挑战，但是我个人的看法，总体上是偏向乐观的，尽管我没有办法明年是前高后低或者前低后高，但是我认为明年的趋势肯定是向好的。

主持人姚振山：看的要更远一些。现在做前高后低判断的，我看了一下分析逻辑，很多是货币主义学派的代表，就是根据银行信贷来看，如果说看银行信贷，一般上半年，特别一季度银行信贷一般在全业里最多的，他的分析因为一季度最多所以一季度、二季度是有观点的。程文卫我看你的观点，上半年看好，下半年会不会探底不知道，能不能再说说？

程文卫：每年我们做策略报告的时候都面临这样的问题，全年的机会到底在哪？如果说作出一个全年一直向上这种结论都会比较少，每年都会判断机会可能在哪一次，上半年一方面从货币政策从资金充裕度来看比较支持这种趋势，另外从明年市场的统计规律上半年赚钱的机会相对比较多，所以我们认为上半年的机会可能更多一点。上半年赚到钱了，要退出来还有机会，所以存在不确定性。这种不确定性里边，下半年只能说资产的泡沫，人民币升值会不会有一定的压力，比如上半年的这种压力我们一直能扛着，到下半年的时候扛不住是不是进入通道过程之中可能下半年的机会又出现了。

实际上讨论上半年前高后低还是前低后高意义有一些，但是我觉得更多的还是以我们投资市场具体去买指数来说，可能在整体配置里面是比较少的，可能更多的还是去买股票。我讲一个非常简单的例子，从上半年来看，我们在指导客户操作的时候也都非常认同汽车这个板块，在做具体投资的时候过度的关注到底是前高后低还是前低后高，可能对你整个操作反倒会扰乱你操作的思路，不利于把握好这个品种，做足这个品种整个的上涨。假如说判断明年是有投资机会，而且明年整体机会不错的话，更多的注意力是放在去投资某一个行业或者投资某一个品种上面，这样可能会给大家带来收益会更高一点。

主持人姚振山：每个人说一个行业，很简单的把这个行业说清楚，你认为明年就这个行业全年不管是前高后低还是前低后高还是明年大盘暴跌这个行业股票都有很大的机会，给大家提出比较现实的选择。

赵大晖：因为我前期也了解到很多机构是看好大消费的概念，同样我们在这方面也是非常认同的，但是有一点我们的观点可能跟大家不一样，就是产能过剩方面，我想所谓的产能过剩可能是计划经济时代留下来的词汇，我想为什么会过剩？这个问题是需要思考的，过剩肯定是作为微观主体，他觉得有收益或者说他收益比较高才去做这个事，在这个启发下对有色、钢铁还专门做了研究，结果我发现实际他现在正是处于上升周期的起点，所以我认为有色和钢铁这个行业应该是有机会的，而且这个毛利率仅仅是在2005年上一轮周期的低点上，还没有达到顶点，所以空间还是非常大的，我觉得除了消费以外我们还看好强周期行业。

程文卫：长期看好低碳，我们确实非常认同韩老师的观点，不管通过什么形式发电，要并网，并网以后要通过智能电网解决这个问题，智能电网是非常看好的。另外是农产品，农产品我们一直在讨论09年、2010年可能出现大幅度价格的波动，一般波动的幅度都会大，但是在二级市场中确实没有比较好的投资标的，这是我们一个难点。