2010后金融危机下的市场机会论坛实录

2009年11月29日 16:51
来源：凤凰网财经

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主持人姚振山：今天是第五届中国证券市场年会，上午各位嘉宾也对目前证券市场包括宏观经济的热点做了展望，下午我们安排了两场讨论会，第一场是讨论2010年后金融危机下的市场机会，在我的理解这个市场机会分为两个方面，第一个，股市上的机会，另外一个，我们今天请到的嘉宾也有对宏观经济和产业经济，包括股权投资，有深入研究的教授和学者，我们也会专门请他们谈一下在2010年产业方面的机会到底有哪些，这个和我们证券市场的机会肯定会构成一个联动，大家互相找。

下面我首先来介绍一下今天参加第一场讨论会的各位嘉宾：

北京股权投资协会基金协会常务理事兼国际委员会主席高志凯先生。高先生原来是我们总设计师邓小平同志的翻译。

国元证券总裁蔡咏先生。券商今年一直都不涨，您一会儿给大家分析一下到底怎么回事。

中央财经大学金融证券研究所所长韩复龄教授。韩教授会从产业经济角度跟大家说一说明年到底哪些产业机会比较大。

腾泰先生，在沃伦商学院做访问学者。

李骥先生，现在在东方基金，也是做研究方面的一把好手，一直从事研究工作，不经常露面，但是他们的报道比较多。

杨阳，来自于嘉实基金，听说你马上要当基金经理，做指数化基金。今年大家说指数基金是走的最好的，明年会不会这样，一会儿也跟大家分享一下您的观点。

程文卫，宏源证券研究所所长。

赵大晖女士，民族证券研发中心副总经理。

董少鹏，证券日报评论员。

大家现在最关心的是上一周的走势到底怎么回事，所以我今天设计了一下，我们每个人有5分钟的主题发言时间，一分钟对近期的走势做一个判断，是有危险还是没危险不用展开，4分钟对您认为的2010年的投资机会先做一个简要的观点式的发布，随后我们有40分钟左右的时间在现场展开话题的讨论。

首先从董少鹏开始。

董少鹏：首先我不是一个职业的市场分析师，但是我敢说，关键是你说的4+1我可能做不到，但是我用5分钟的时间说说我对近期市场的看法。

近期的调整很多人说出乎意料，大家总是在市场向好的时候认为它还持续再向好，在近期出现大的调整的时候又是忧心忡忡，我的基本看法，从8月以来的震荡，当然10月以后长的比较强劲，这里面还是总体震荡的格局。近期调的比较快，我觉得还是一个政策性的原因，就是所谓的扩张性的财政金融政策、货币政策是否退出的问题，我本人对这个退出十分的不赞成或者说十分的否定。刚刚举行的中共中央政治局会议已经明确说“双政策”不改变。上市公司的业绩我看了很多机构的预测，大体是良好的，但是我们的市场还缺乏一种稳定的机制和一种向心的力，我们的市场舆论比任何一个国家的市场舆论都混杂和不稳定，因此暴涨暴跌今天未来十年还是这么一个特征，尽管有时候涨的能够持续一段时间，但是总体上暴涨暴跌还是一个大的趋势。

点位今年1月6日的时候，编辑部预测今年的最高点位或者说点位的区间是3600点，应该说市场到目前为止大体吻合，今天第四版面做了一些回顾。所谓的点位区间，已经包括了资金面、政策面和基本面的一些前站的综合判断。下周和年内怎么走？我认为继续下跌的可能性不是很大了，即使有也是快速的反抽回来。是不是就会走的很高？我觉得也不会，我还是坚持3600点一线为高高的定位的判断，万一突破这个区间，比如3800了，那又是一种暴涨暴跌，涨到明年我对市场基本还是看好的。为了实现一个稳定发展的局面，可能还需要政策出手。刚才我说十年的判断为什么暴涨暴跌还要持续，我们的法律基础、市场文化基础都不具备所谓的深度市场化的条件，我说深度市场化就是说并不是说现在不市场化，现在也是市场化，但是政策调整的空间还很大。

主持人姚振山：董少鹏，近期的市场判断是跌不深了，可能很快就会涨回去，对明年继续看好。

赵大晖：关于近期市场的下跌，我想很多因素，我们认为主要是三个方面的原因，一个是最近迪拜主权基金出了问题，所以人们担心是不是国际上会发生第二轮金融危机，有这样一种担心；第二个方面，获利的盘需要回吐；第三，市场个宏观政策会不会收紧。综合这些因素出现了下跌。但是我认为市场应该是向上继续回升的动力依然很充沛的，从基本面、政策面来讲我们觉得都没有什么可担心的，所以投资者也不用过多的担心市场下跌的因素。

关于明年市场的机会我想主要是来自结构调整，因为全球经济在平衡，平衡的结果就是通过结构的变化来调整这种平衡，所以我们认为在国内主要是来自于三个方面的机会，一个是需求结构方面的调整，也就是说内需会有一个比较大的提升，特别是消费。在2010年，我们觉得随着海外市场的复苏，以及国内消费刺激政策见效，所以宏观调控的余地可能大一些，所以内需方面，我想经济说会有一些表现，有所作为。第二，产业结构调整，我们认为新兴战略产业会有一些表现的机会，像服务业也是国家不遗余力重点发展的行业，在2007年的时候推出的一个“服务业发展规划”，力争2010年我们服务业占GDP的比重达到43%，目前还有一定的空间，我想明年这个机会应该是很大的。第三个机会，应该是来自于区域结构调整，我们非常看好中西部地区带来的发展机会，因为国家在西部地区确实是投资非常大的，比如说4万亿投资之中，18个钟点项目有4千多个亿是投资在西部的，由此带动的信贷的投放也是集中在中西部地区，中西部地区的各种资源，比如说科技资源、自然资源、劳动力资源等等都是非常丰富的，所以我认为有非常好的条件在明年有一些非常突出的表现，我觉得西部的服务业大家重点关注一下。

主持人姚振山：明年对于这个市场里基本判断是，比如前高后低还是前低后高，你们有这样一个判断吗？

赵大晖：我明天有市场策略会，可能是我们徐一丁老师会为大家回答。

程文卫：我对近期的市场一句话，有惊无险。对明年的市场做一个判断，主要从两个角度来出发，第一个角度，第一个是我们的四因素分析，主要谈四个方面的因素，第一流动性，第二宏观经济，第三公司业绩，第四周边市场。逐个来分析一下。

从流动性来看，我们认为2010年流动性继续保持充裕，全球宽松的货币政策至少在2010年上半年会保持稳定。

从宏观经济来看，2010年整体运行情况将是中度增长、低通胀非常好的整体经济环境，上市公司的业绩在明年也会得到相对持续的增长。

从周边环境两看，周边的资本市场依然保持相对比较活跃的状态。

第二个方面的分析，我们认为叫做双结构调整。

第一，GDP的调整。这个调整就是改变以往的出口拉动型逐渐转变为消费、投资、进出口。

第二，产业结构的调整。重点是调整经济的发展模式，来促进低碳经济、区域经济的发展。

基于以上两个方面的因素两分析，我们认为对一些行业，包括一些区域可以重点两配置，主要是我们提供一些超配的行业，类似于大消费类的，比如像汽车、家电、食品饮料、零售，包括生物制药、金融、地产。还有一个是属于区域经济的配置，对于区域经济来说，明年整体还会保持比较活跃的状态。

做一个总结，2010年整个市场依然会保持一个整体向上一种态势，投资的机会还是很多的。

主持人姚振山：程文卫对明年也是积极看多，对最近也是有惊无险。

杨阳：我想我如果谈市场的话对各位专家有点班门弄斧的认识，但是我谈一下大概对市场的判断和经济的看法。

最近市场受迪拜的影响，国际市场出现了很大的跌幅，但是我们还是认为迪拜这个事件比较起来08年的雷曼兄弟的事件甚至98年俄罗斯政府的还是有区别的，更多的还是一个个案，相对对世界经济金融市场的冲击是要小的，对欧洲市场有很大的冲击。但是美国市场开盘以后并没有像大家想像中的出现大的跌幅，就是说市场对这个消息一定程度上消化还是没有改变整个国际经济温和复苏的趋势。在整个国际经济复苏中，我们主要看几个指标，各国的生产力包括GDP的增长都在温和的恢复，虽然现在还是处于一个比较谨慎的恢复的状态中，但是以中国经济为首的这些新兴国家，所谓的金砖四国，特别是中国经济，还是引领了世界经济的复苏之路。最近国际经济合作开发组织对明年的预测，对中国经济09年预测有8.3%的GDP增长，而到2010年又回复到两位数，所以从国内、国际上来说，我们对整个经济向上的看法跟各位专家也是一样的，还是看多。

我们作为一个基金公司更多的是提供怎么样让投资者来把握经济复苏，能够来分享经济复苏的成果。我们是专门从事指数基金的设计、开发和管理的，所以这里边也想跟大家分享一下，从长期来看，虽然说市场短期会有一些波动，但是长期来说股市的走向和经济的发展长期是一致的。我想各位对中国经济长期增长的信心也是非常强大的，所以作为一个投资者，不管是机构投资者，还是个人投资者，可能会采取更多的指数化的方法，来投资一些指数基金，很便利的来分享经济复苏或者带来一些成果。这里面我想跟大家分享一下大家常说的巴非特，股神巴非特是不会推荐任何股票和基金的，但是他曾经八次推荐了指数基金，最好的股票方法可能是投资于费率相对低廉的指数基金，04年他再次强调，通过投资指数基金可以充分的分享美国创造的优异基金，绝大多数投资者不看好投资指数基金，所以他们收益平平。真正落实到我们去投资，我想大家可以采取比较合适的投资工具来分享投资经济复苏和中国经济增长的成果。

主持人姚振山：所以您是看好明年整个市场的趋势，所以建议大家既然看好市场趋势，买指数基金是既省力又讨好的一件事。08年大家统计了一下，今年表现最好的几个基金，排在前十名里面的很多都是指数基金。

梁天喜：我觉得市场应该不存在大的问题，因为市场趋势主要决定于宏观基本面跟上市公司业绩，从宏观基本面来说我觉得没有太大的问题，现在大家都担心政策的退出，所以我觉得要看政策即使推出的情况下中国的宏观经济会有什么样的表现，这是非常关键的。根据我们的研究判断，即使推出，信贷增速从09年10万亿的水平回归到大概5万亿的水平，我们的GDP仍然会有大概8%以上的增速，如果能达到7万亿可能还会更高，而上市公司业绩现在09年基本上是20%的增长，2010年可能还有25%—30%的增长，宏观经济向上的环境我觉得股市是没有道理表现差的。如果看风险的话我认为应该主要看估值，目前来看静态的估值可能是比较高的，按08年的业绩来估，可能将近有二十六七倍的水平，从动态角度来看我觉得也不算很高，动态2010年的时候可能会回归到20倍，20倍的水平应该是大家都能接受的，所以我觉得市场不会有太大的问题。

如果看经济我觉得主要看政策，大家知道2010年的政策主要是调结构，调结构主要是促内需带动消费，所以说我们觉得主要的机会可能会在一个是大消费领域，刚才前面的朋友也说了，另外一个机会我觉得可能是在创新领域，要看能不能在中小板或者创业板里边发掘出好的持续增长的品种来。

李骥：首先短期来看我跟梁天喜的看法是差不多的，短期是没必要看的，尤其是结构投资者更应该看中长期趋势。我对当前的看法有两个判断，一个是长期的看法，一个是短期的看法。长期的看法，也是我今年年初以来一直遵循的一个观点，就是股市从熊市底部走向牛市一般要经历三个阶段，第一个阶段，熊市底部的反弹阶段，这个是要遵从历史的规律，第二个阶段，牛市的确认阶段，第三个阶段，牛市行情的全面展开阶段。相对应的宏观经济的状况，因为股市的周期和宏观经济的周期基本上是大致相对应的。宏观经济也会经历三个阶段，第一个阶段，政府投资刺激的拉动，这是在经济危机最差的时候，只有政府作为经济推动的第一动力进入经济中间。第二个阶段，经济的自发修复阶段。第三个阶段，经济全面复苏、全面繁荣。经历这三个阶段之后，基本上代表着股市的一个周期，这个周期总体来看过去历史一百年可能大概都是经历这样一个周期，股市在最差的时候开始反弹，在整个经济中间开始消化库存，但是企业的盈利没有彻底改善的时候股市表现为震荡。进入第三阶段，整个订单全面起来的时候整个牛市的行情就会全面展开，这次股市也不会脱离大的历史轨迹。从短期来看，目前股市在处于第二个阶段，因为要仔细去看，整个经济中间企业的盈利状况整体强没有彻底的改善，我们依然看到发改委所讲的六大行业目前处于产能过剩，这说明整个经济的需求还没有进入繁荣的阶段，我们只是看到整个经济在逐步改善，这样的改善对股市是有利的。这是我短期的看法。

我今天想表达第二个观点，我们股市所面临的政策环境。因为经济从底部开始走向繁荣这个阶段，可能需要一个比较漫长的阶段，但是我们会发现，政策由过度的宽松走向适度的宽松，企业盈利状况会改善的非常好，整个经济过度扩张动力特别强的时候，整个经济中间面对的货币政策的环境、财政政策环境会逐渐的趋向紧缩，直到紧缩到某一个很高的点位。在这个过程中间，股市虽然受到了紧缩，但是你会发现市场是逐渐上升的趋势。这个概念来看，是很多前人优秀经验的总结，我也是这样的看法，在一个牛市行情开始展开的时候，股市虽然受到了货币政策的紧缩，但是它的行情依然是向上的。所以我作为一个机构来讲，更应该看好长期的趋势，更应该把握长期牛市的趋势。

其实道琼斯和汉密尔顿也告诉人们，股市其实涵盖了未来经济趋势中间所有的信息，所以我们看好今天的股市我们就对明天有一个大致的判断，而且股市中间有另外一个规律，多数人其实是不具备战胜市场的能力的，所以我们在这个趋势下多数人不要过重的看待短期的市场波动，而是更应该去把握好长期的趋势。