黄益平：美联储的量化宽松与中国的通胀风险(2)

2010年12月03日 14:04
来源：《中国改革》

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在现有的国内经济背景下，美联储的量化宽松政策就变成了中国新的通胀与泡沫的风险因素。对策有三：升值、加息并加强资本管制

黄益平

美国将炮制一个更大的泡沫？

国际经济界对美联储政策的一点质疑是量化宽松的货币政策可能重新制造一个巨大的泡沫。钱多了，最终需要找到一个释放的出口。一个泡沫破灭时，制造一个更大的泡沫就可掩盖所有的问题。许多投资者认为，美国在世纪之交遭受互联网泡沫破灭，就是通过维持宽松的货币政策吹起了房地产市场的泡沫。这可能带来了一段时期的经济繁荣，但问题是，泡沫起来了，将来总有一天还要破灭。这样，就在宽松的货币政策与资产泡沫之间形成了一个恶性循环。如此看来，部分投资者预期美国将出现新的泡沫也是有道理的。

联储宣布实施QE II政策之后，资本市场很快做出了反应。国债市场的收益率曲线发生了非常有意思的变化。一年期以内的国债的收益率被钉在了0.3%以下，这主要是因为联储基金的隔夜利率目标接近零。但是，三年期国债的收益率却从0.5%上升到0.81%，表明市场认为如果货币政策持续宽松，最终联储将被迫加息。但事实上，五到十年期的国债的收益率可能起不来，因为量化宽松政策的6000亿美元就是为这个时段的国债量身定做的，如果联储大量购买这些国债，收益率就会被持续压低。

更有意思的是十年期以上的国债的收益率的变化，30年期的国债的收益率已经超过4%，比三年期的国债要高出3.86个百分点。收益率曲线变陡，表明投资者对未来通胀的预期大幅度上升。也就是说，量化宽松的货币政策意在压低市场利率，但长期利率反而上升了，也就是说，资本市场对通货膨胀及资产泡沫的担忧因量化宽松政策而加剧。

问题是，如果美联储量化宽松的政策真的将制造一个更大的泡沫，这个泡沫将会在哪儿？有的专家认为应该在美国，尤其是新能源产业。随着节能减排成为全球性的政策，新能源已经成为投资界新宠，美国又在这方面具有绝对的技术优势。不过，我认为，近期内，美国形成新泡沫的可能性比较低，毕竟过去十几年美国已经经历了两轮资产泡沫从形成到破灭的过程。更重要的，美国经济将维持相当长时期的低增长；增长慢，投资潜力就会受到明显的限制。

美元与日元之间有一个根本性的区别，即美元是事实上的世界货币。美联储全力开动印钞机，货币可能流向世界各地，再说美国基本上没有什么资本管制措施。从投资者的角度来看，借美元到世界各地投资其实是一笔非常好的买卖。美国经济增长缓慢，利率非常低，货币存在贬值倾向，量化宽松的货币政策又进一步增加美元贬值的压力。这就是说，美元是当今世界用于套息交易的最佳货币，类似多年前的日元。今天借美元，成本很低，以后归还时如果美元贬值了，那就更合算了。所以，现在大家都愿意借美元，连中国企业家都是如此。

借了美元投到哪里？现在最热门的是两个市场：大宗商品市场和新兴市场国家。许多大宗商品价格本来就与美元汇率之间存在负相关关系，再加上新兴市场国家经济强劲反弹，原油价格已经从每桶30多美元上升到90美元，黄金价格也屡创新高。当然，市场价格会有反复，但往上走的趋势非常明显。新兴市场国家的投资潜力更是不言自明：经济增长快，市场利率高，货币升值压力大。其实，最近流向新兴市场经济的资金规模已经非常庞大，许多国家，如韩国、印度、巴西，都在干预外汇市场，避免货币升值过快，甚至考虑采取资本管制手段。