黄益平：美联储的量化宽松与中国的通胀风险(4)

2010年12月03日 14:04
来源：《中国改革》

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在现有的国内经济背景下，美联储的量化宽松政策就变成了中国新的通胀与泡沫的风险因素。对策有三：升值、加息并加强资本管制

黄益平

升值、加息和加强资本管制

在这样的国内经济背景下，美联储的量化宽松政策就变成了中国新的通胀与泡沫的风险因素。美联储印了钱，就会往世界各地流，中国的地势比较低，流进来的钱就会更多。但钱进来了，总有一天会走，这就会对中国造成沉重的打击。在这方面，亚洲是有前车之鉴的。上个世纪90年代初，美国实行宽松的货币政策，资金大量流向东南亚国家，特别是印尼、泰国和马来西亚。但是，1996年，美联储开始加息，资金就逐步回流，最终导致东南亚资产泡沫的破灭，并酿成了严重的金融危机。

现在，美联储又要继续实施量化宽松的货币政策，中国可以和其他新兴市场国家一起提出批评，但并不能改变美国的政策。中国所能做的，就是把自己的房子打扫干净，把门看紧。如果世界上将形成一个新的泡沫，不能让这个泡沫形成在中国的土地上。具体的对策就是三条，即升值、加息并且加强资本管制。

升值这个问题比较简单，方向也比较明确。过去一直不升，结果造成了非常严重的经济结构失衡，而且，国内货币政策的独立性受到很大的影响，再加上恶化国际经济关系，实在是得不偿失。

升值对降低各种经济风险都至关重要，但升值的方式有很多种，可以是逐步升值，也可以是一步到位。我认为，一步到位不是最优选择，第一是不知道到底多少算到位，第二是一次升太多对企业冲击太大，第三是改革的目的其实是建立市场机制而非升值。因此，比较好的选择是稳步升值，但是可以尽量缩短调整的时间。

第二，升值以后，加息就非常重要。过去，我们认为货币升值时不应该加息，这两个之间有替代性，都是紧缩货币政策的手段。而且，加息可能进一步增加升值的压力。但是，日本在广场协议以后，货币升值时但央行减息。理由很简单：降低升值的压力并抵消一部分货币升值的负面影响。结果制造了一个超级的资产泡沫。中国不应该重蹈日本的覆辙。加息如果扩大国内外利差，确实可能增加热钱的流入，但是，如果加息把资产价格压住了，热钱也可能减少。

最后，中国可以在短期内考虑加强资本管制。资本管制与中国改革的大方向是不一致的，但这是一个临时性的手段，一是要应对美国量化宽松的货币政策，二是为汇率调整提供一个平稳的环境。管制主要集中在两个领域：第一，要加强打击热钱流入，现在很多热钱进来，走的是经常项目的通道，其实是违反中国现行政策的。第二，也可以采取一些措施，限制短期资本的流动。当然，这些措施不可能完全消除热钱，但是，可以增加资本流动的成本。而且，这些管制是临时性，一旦汇率调整大局已定，应该赶快放弃这些管制，同时加快资本项目开放进程。

黄益平为北京大学国家发展研究院教授、财新传媒首席经济学家