黄益平：美联储的量化宽松与中国的通胀风险(3)

2010年12月03日 14:04
来源：《中国改革》

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在现有的国内经济背景下，美联储的量化宽松政策就变成了中国新的通胀与泡沫的风险因素。对策有三：升值、加息并加强资本管制

黄益平

中国通胀与泡沫的风险将大幅上升

新兴市场中投资潜力最大的，恐怕非中国莫属。尽管今年初以来中国经济增长也有所放慢，全年增幅将超过10%已经没有什么悬念，明年应该也可以保持在9%左右。这样的增长速度自然是非常令人瞩目的，再加上中国在国际市场上的影响力越来越大。央行已经从10月开始加息，人民币升值的趋势也非常清晰。从现有的数据判断，最近，流向中国的资本陡然增加，以至于央行行长公开提出要建一个“池子”来蓄纳庞大的外资。可见，投资者对中国市场的热情，已经不是猜想，而是事实。这就给中国的宏观经济管理造成了极大的困难。

即使没有外资干扰，中国的通胀压力已经十分明显。去年头10个月，中国还在通货紧缩之中，但从今年年初开始，CPI就稳步上升，从8月的3.5%，到9月的3.6%和10月的4.4%，食品价格上涨已经超过10%。更重要的是国内专家普遍认为官方的CPI数据存在低估的可能，有专家猜测，实际通胀已经高达5%-6%。低估的主要原因可能是一些服务业价格上升非常快，但官方数据没有反映出来，而且CPI构成中，服务业的比重也明显低于实际开支的比重。

即使不考虑低估的问题，从8月到10月，CPI的环比增长已经分别为0.6%、0月6%和0.7%。这说明，最近CPI环比增长年率已经超过8%，这不但远远超过央行确定的3%的目标，也明显高于一些经济学家认定的5%的最高值。判断经济指标的态势，环比数据比同比数据要重要得多，因为同比变化所反映的是过去12个月的变化的累积，而环比变化所反映的却是最新态势。这是为什么国际投资者和主要国家央行官员一般都不看同比数据，而只关注环比数据。

中国通胀风险大，不仅仅反映在当前的CPI数据上，更重要的是国内还存在三大推动力量：

第一，食品价格往往是指示中国高通胀的一个领先指标。一些专家往往轻视食品价格上涨的全局性风险，其理由是食品价格上涨往往跟气候变化有关。这一点诚然没错，通胀毕竟是个货币现象。但是，食品价格上升，首先反映了宽松的货币政策环境，更重要的是，它容易推动通胀预期。中国在改革期间几次比较大的通胀风潮，包括1988年、1993年、2004年和2007年的高通胀，无一例外，都是从食品价格上升开始的。

第二，去年下半年以来，中国出现了民工短缺的现象，工资水平大幅上升。一些调查发现，许多省份的工资上涨幅度已经超过了20%。经济学家们讨论中国是否已经到达“刘易斯拐点”即即劳动力市场将从过剩转向短缺。我的判断是中国离那个拐点已经非常近，一个直观的证据是农村中几乎已经没有中青年劳动力了。无论如何，工资上升恐怕不是一个短期性现象。工资上涨幅有利于改善收入分配和增加消费开支，但也不可避免地会提高通胀压力。更何况，其他生产要素的成本，如电价、燃气价和水价，也在普遍上升。

最后，中国流动性过剩的问题已经非常严重。去年全年新增贷款达到9.6万亿元，今年很可能超过7.5万亿元。钱如此之多，存款利率又低于CPI，这样就迫使投资者投机。去年是炒股市、炒房地产，今年又转向大蒜、绿豆、棉花、苹果和食糖等等。这些价格轮番上涨的背后，是庞大的流动性需要找到出口，行政手段干预不解决根本问题。我与王勋和华秀萍曾经做过一个关于通货膨胀决定因素的研究，今年年初，我们根据那个结果预测，如果流动性状况不能从根本上改变，今年的通胀将上升到7%-8%，现在看来大致应验了。