8月8日，立秋，北京天气却火热，2008年北京奥运倒计时并没有给股市带来一把火，0.26%指数虚涨的背后是多数股票的下跌。

当晚，央行发布第二季度货币报告，称通胀风险趋于上升，将继续施行稳中适度从紧的货币政策，并继续协调利用公开市场操作和存款准备金率工具。

但股市"顶牛"政策靴子的特性再次上演。8月9日上证指数稳稳收在4754点，盘中摸高4768点，牛劲再发。

不过，种种迹象表明，由于经济的过热倾向明显，宏观调控的步伐将加快，将有更多靴子落下来。如果下半年有更多更强硬的调控政策更密集地出台，股市这头牛真的顶得过"政策市"吗？

央行新报告预示加息仍有可能；出口退税税率也预期在下半年继续下调；发改委针对由食品价格上涨引发的通胀可能已经启动了行政式排查；更有消息称已有商业银行暂停二手房按揭、停办抵押贷款，暗自收紧个人房贷。按照新任农行行长项俊波近日的说法："宏观环境的变动将会直接涉及商业银行经营战略的调整。"

股市如何得以"顶牛"？

唯一可以依赖的只有事实：从2004年到2007年，3年宏调的结果是经济高速增长势头不变，与以往相比，调控环境由计划转为市场；调控对象复杂化；经济利益多元化；国际国内一体化，这些变化都需要找到新的调控"艺术"。

"中国式"宏观调控的特性已经发生改变，企业业绩大幅上升，而沉默已久的资本市场在2005年启动，顺经济周期而行，展开了新一轮的大牛市行情。

宏观调控频繁出手

在预测下一只靴子前，我们有必要回顾此前的宏观调控状况。

中国经济这一轮的宏观调控始于2004年，央行上调存款准备金并加息、发改委调控钢铁、水泥、电解铝三大产业投资，政策直指背后的房地产业。后来以国务院查处"铁本事件"为阶段性胜利象征，经济和行政手段齐发。

但是，阶段性胜利并没有结束这一轮经济加速周期，也就没有结束这一轮调控周期。随着股权分置改革逐渐完成，国内资本市场在2005年中期强力复苏。伴随着上市公司业绩看优、股指一路上扬的是，在经济的宏观面上，固定投资再次反弹，贸易顺差越来越大，流动性过剩泛滥，楼市价格甚至是越调越高。

在新一波的固定投资反弹和CPI攀高之下，宏观调控进入2007年，货币政策不断收紧口袋：3月18日、5月19日、7月20日，央行连续3次打出加息牌；从2006年至今，更是连续9次上调存款准备金率，最近一次在7月30日，距上次加息仅10天。此外，6月29日全国人大常委会还批准了由财政部发行15500亿元特别国债购买外汇的议案，相当于提高10次存款准备金率，每次提高0.5个百分点。

股市何以"顶牛"政策靴子？

伴随货币政策的还有出口退税调整等财政政策，最近发改委开始严查哄抬物价等违法行为。

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