人民币国际化可以日元为前车之鉴

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日本开放资本市场及推动日元在全球使用的历史不啻为当今中国的前车之鉴。

日元的自由化和日本资本账户的开放耗费了几十年才得以完成。这一过程也被指助涨了该国的资产泡沫，而后者最终拖垮了日本经济。

最初时，日本资金外流的速度高于流入，因1980年资本账户自由化后投资者蜂拥出海购买海外资产。直到1985年西方国家财长达成美元贬值的“广场协议”，这一浪潮才得以逆转。

其后两年美元兑日元大幅贬值。这一变化令资金涌入日本，并吹大了房地产和股市的泡沫，最终在1989年破裂。

与1970年代及1980年代的日本相似，中国正在采取措施放宽资金进出国门的限制，与此同时也松动了套在人民币身上的缰绳。

问号

“教训是必须非常、非常地谨慎，”汇丰控股亚洲经济研究联席主管Frederic Neumann说，“日本当时势头正旺，而如今的中国国内金融市场面临各种挑战，增长前景也被打上了问号。这是最大的不同。”

中国经济增速处在25年来最低点之际，同时中国也意识到这不会是个一帆风顺的过程。

中国人民银行8月11日出其不意让人民币贬值，虽意在赋予市场更大的话语权，之后人民币迎来了20年来最大的跌幅，并导致大量资金匆匆逃离中国。

这一事件也凸显了中国具备影响全球金融市场的巨大潜能。和1970年代末的日本一样，中国现在是全球第二大经济体，在全球增速中的占比超过了13%。

副作用

“日本当年、中国现如今的经历都再好不过地说明了，既要实现金融自由化，同时还要避免始料不及的副作用，要同时做到这两点挑战有多么大，”野村控股驻新加坡亚洲首席经济学家Robert Subbaraman如是说。

作为推动人民币国际化的关键之一，中国政府正在努力争取将人民币纳入国际货币基金组织(IMF)的储备货币篮子。

这也和几十年前的日本有着相似之处。随着日本全球经济影响力的与日俱增，日元也随之崛起。星展集团的分析显示，1975年时日元在全球外汇储备中的占比几乎为零，然而到了1989年就升至7%。日元计价的债券和贷款在离岸市场发售，海外投资者也获准投资日本股市。

日元国际化的势头在日本经济硬着陆后嘎然而止。星展数据显示，日元在全球储备资产中的占比1991年达到9%的峰值后，现在重新跌到了3%至4%的区间内。

资产泡沫

星展集团经济师马铁英认为：“1990年代日元国际化失去动能的一个主要原因是日本资产泡沫的破裂。”

“日本失去的几十年告诉我们，拖延改革不利增长前景，”曾在国际货币基金组织担任经济学家的国际金融论坛研究院副院长崔历说，“中国应该吸取这些错误的教训，允许无力偿债的企业退出，通过改革来提高生产力的增长。”

增长潜能

不过，和日本开放市场之时相比，中国当今仍处在一个低得多的发展阶段，这也意味着增长的潜能很大。与此同时，人民币距离完全可兑换还有相当的距离。个人向海外转移资金仍受到每年5万美元额度的限制，企业投资则需要得到政府的批准。

尽管如此，过去一年海外投资者接触中国股市的渠道通过“沪港通”得到了拓展。

中国人民银行还打算迈出海外发债的第一步， 准备在伦敦发行人民币计价债券。其它的措施也在有条不紊的进行中，比如：中国主导设立的亚洲基础设施投资银行对海外开发项目的贷款部分就会以人民币发放。

“本币成为国际储备货币会带来声望，”亚洲开发银行驻马尼拉的首席经济学家魏尚进说，“但同时也要付出代价。如果货币的国际化伴随着金融不稳定，可能就会不值。” 

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