股指期货背后的指数设计

两位刘先生的仿真交易，使我们对股指期货的跌宕起伏，有了直观的感受。股指期货采用保证金交易，和股市相比，它的受益和风险都在成倍地放大。因此很多投资者也很担心，股指期货推出后，多空双方的博弈，肯定会更加激烈，期货市场上的战火会不会蔓延到股市上，加剧股市的波动呢？投资者的担心并不多余，香港股市上就曾出现过巨大的波动。

2001年，香港市场上就曾发生过机构“做空”中移动和联通在指数期货上大赚的案例。机构之所以选择中移动和联通作为操作对象，是因为两家流通股本及计入指数股本的比例有较大关系，该比例分别为25%和23%，致使少数资金就可造成中移动和联通整个市值较大的变化。同时，中移动和联通在恒指占20%以上的权重，使得恒指也发生较大的变化。而在中国推出股指期货之前，市场上出现了一种被称为新的盈利模式的投机方式，即在股票市场和期货市场都赚钱，这种操作手段是怎么样的，他们能否成功呢，记者进行了深入的调查。

中期期货交易部经理胥京钢：“机构的中仓股，他们现在操作思路是，在低价抢筹，然后迅速拉高股指价格，然后在高盘位横盘整理获利的时候选择反向做空这种机制，利用这种高价位，迅速的把手中的股票卖出去，也就是利用它的自重优势，下跌，获利了解，这样它可以达到现货股票赚钱，同时期货还可以赚钱。”

股指期货的操作思路最重要的两个方面即第一阶段操纵某些股票，进而拉高股指，第二阶段是在股票价格处于高位时卖出手中现货，打压价格，同时在期货市场做空。我国的即将推出的第一支股指期货是以沪深300指数作为标地，它是否具有抗操作性呢，记者采访了期货专家常清。

期货专家常清：“是代表一个中国资本市场总体资产价格运动方向的这么一只股指，这么一只期货，因此，它的设计上，我认为是很科学的，你从实践中，从理论来看，都是比较科学的，包括它的权重什么。随着实践不断调整，根据市场情况，目前来看，应该是最好的一种设计方式，没有比它更好的。”

以2007年1月15日统计数据来看，上证综指中第一大权重股工商银行占上证综指的权重为22.17%，在沪深300指数中的权重仅排在第九位，占比1.91%，沪深300指数中权重最大的个股招商银行权重占比仅为4.02%。总起来看，高市值覆盖率与成份股权重分散的特点决定了沪深300指数有比较好的市场代表性和抗操纵性。但是股票市场中有一种现象叫做羊群效应，羊群效应指的是在金融市场中总有一大批幼稚的参与者，他们没有足够的信息来源，也观测不到准确信息，他们对未来预期的形成主要依赖与市场上其他人的行为和预期，从而通过模仿他人的行为来选择自己的行为策略。因此现在的市场被认为是“傻钱”过多。

期货分析师马志波：“就是在非理性市场，不管上涨还是下跌，他的整体的幅度都会超出你的预期。”

当期货非理性市场存在时，人们的投机心理非常严重。而此时如何带动市场中的散户，将一只股票炒高，庄家都各有其招，私募基金经理王先生讲述了他在期货市场曾经采用过的方法。

私募基金经理王先生：“操盘技巧是一定要把握好从众心里，人气的心里，所有的人气就是一个心理。”

九八年春节之前，大豆期货的价格行情一路下降，已经到达2600点，当时决大多数投资者觉得已没有下降的空间，而王先生和他的朋友决定再做一波行情使它降到2400点左右，同时做空盈利。

王先生：“我关键价位，我用了一个大单破掉，但是我还是又用小单跟上，小单跟的时候用几十手二十手。”

当时市场表现出来的假象就是2800元的关键价位已经被破掉，而且已有很多散户跟随并做空.

王先生：“这么一大堆，大家一看小散户全跟来了，不能老是每次都用大的打，有时用小的吃，跟那个蚂蚁啃骨头，所以这样的话人家就觉得不对，整个又可能是更多的人买盘，那就人气跟上来了。”

通过在关键价位破掉价格，并制造假象，引导更多散户做空，最终大盘如愿以偿的向着王先生预期的2370靠近。

王先生：“这波行情我们应该是增加很多的钱，我们短短时间就这么你看两三个亿在到五月，到四月底就完成了这波行情。”

王先生共投入了近2、3个亿去做空单，最终的回报率达到了近300%。行情看似是市场现象，实际为人为推动，在股票市场是也可以采用同样的方式.占沪深300权重最大的招商银行就是典型的例子。

王先生：“他的总股本流通股是4亿多，4亿7，流通股，那就是说当时最低价的时候，他就是…假如占1亿股就可以控制这个盘，1亿股的话他也就7个亿，在低位的时候10亿左右就可以操纵这个股票。”

当机构大量买进招商银行股票，同时引导散户跟随，这只股票就可以很容易被炒高。进而为第二阶段的目标，在高位做空股指期货，做好准备。

私募基金经理：“再建一些股指的空头，把股指空头仓建好以后，因为它将来甩的时候最大的一个好处是什么呢，股票赚钱，然后随着股指的大幅下挫吧，他明明在股指期货上能大捞一笔。”