调控A股市场看微观而非宏观

五一长假之后，绝大多数投资者将焦点集中于中国人民银行将要采取的行动。我们认为，投资者应该看中国证监会而不是中央银行采取什么措施，证监会才是实际有效政策的出台者。

在三四月份股市已经飙升（八周的上涨幅度已经超过37%）之后，上海综合指数又再次上涨5%。从2005年7月份到现在的日子里上证指数已经翻了四倍。正如我们之前所言，活跃的市场增加了对整体宏观经济的担忧，因为市场普遍担心A股的飙升被看成是今年头四个月外汇资金超常规大量涌入的主要推动力。

很简单，如果政府部门允许股票市场以如此速度飙升，他们将会面临外汇储备和人民币汇率失控的危险。这意味着相关政府部门出台相关应对措施的风险正在迅速增加。

我们碰到的绝大部分客户都问：“中国人民银行什么时候将会加息？”，“流动性将会进一步紧缩吗？”然而，我们认为，对于A股市场来说，这些问题是没意义的。我认为，当前的低利率和很高水平的流动性并不是当前股票市场过度繁荣的根本原因。

虽然我们预期中国人民银行将在未来的一两个季度内连续加息，但是这些政策对股票市场都不会有什么实质性的影响。在基础货币流动性问题上，商业银行的超额准备金已经回到了历史性低水平，他们也仅仅是有非常有限的空间采取进一步的行动。

中国证监会有可能采取行动的三个方面为：一是重新加强对新进入证券市场的资金的行政控制；二是在查处杠杆交易方面加强攻势，尤其是针对银行和经纪商；三是可能征收资本利得税或对证券机构征收短期的营业税。

逻辑很简单，首先，在今年的一二月份确实构建了一些政策基础，这有利于促使证监会进一步实施行政措施，同时，在过去两个月里股票市场呈现了一边倒的飞速上涨趋势。

更重要的是，在中国经济中，事实证明对付其他“牛气冲天”的资产市场时，行政政策才是最有效的。中国政府部门通过直接控制资金流向、排除杠杆交易和征收相关税收成功宏观调控了一线城市的高端房地产市场。

政府部门已经取得了成功经验——用微观水平的工具来解决资产市场的问题，并且已经具备了相关的条件，自然就会显露出这方面的倾向。（陈程编译）

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