主权债务危机专题（二）：历史现状及展望(2)

2010年04月26日 11:02
来源：凤凰网财经

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主权债务违约历史– 1824年至2004年

根据IMF数据统计，在1824年至2004年间，全球共有257 起主权债务违约事件

而在1981年至1990年仅仅10年间就有74起主权债务违约的案例，超过历史任何时期

从历史数据来看，主权债务违约事件过去主要发生在非洲，拉美，东欧和亚洲

西欧在1921年至1940年间经历过一系列主权违约事件，那时，世界经济刚刚遭受了一战的打击，并经历了1929年的大萧条

自1940年以后，发达经济体就鲜有主权违约事件

主权国家债务违约后债权人对债务的回收率

根据过去10年间主权违约数据，有50%的违约国能够最终偿还所有欠债

而按照违约金额为标准，过去10年间主权国家违约后债权人对债务的回收率仅有31%

而俄罗斯和阿根廷的国债违约事件导致债权人的亏损情况在过去10年里是最严重的：投资者投资亏损额度分别高达82%和73%

本次危机开始后，在2008年出现了两起主权债务违约的事件：厄瓜多尔和塞舌尔，对他们国债的回收率仅为26%和29%

主权债务危机历史的经验总结

历次主权债务危机的演变过程表明，主权债务危机对宏观经济造成的冲击具有周期较短的特点：

IMF用1972 年至2000年数据发现，主权债务在违约后的第一年借贷成本在违约前的基础上平均上升4%，而该额外成本到了第二年就会下降至2.5%

而在违约两年以后，主权债务利差基本可以回落到违约前的水平

从经济增长速度角度出发，主权债务违约国家在债务重组过程中的GDP平均增长速度要比没有经历主权债务违约的国家(其他情况类似)低1.2%，不过该现象也集中在违约后的第一年

未能顺利重组违约债务的国家所受到的冲击要比成功重组的国家大很多。根据英国央行的研究结果，未能和债权人达成重组

协议国家的GDP所遭受的损失要三倍于顺利重组债务的国家– 顺利重组一般意味着债权人得到了较为满意的补偿或承诺

主权违约国对其所在地区其他国家的牵连十分明显：上世纪80年代新兴市场债务危机爆发之后，整个发展中国家的信贷骤减，这其中包括并没有违约的主权经济体。而目前以希腊为首的欧洲主权债务危机也已经扩散到欧洲的其他国家，投资者对整个欧洲经济体债务问题的担忧导致很多国家的资本市场出现大幅的震荡

主权债务违约对所在国的企业信贷冲击非常明显：IMF对历史主权债务违约时期的研究结果表明，私有企业的外部信贷在其所在国违约期间平均减少了近40%

从政治角度出发，主权债务违约通常伴随着政党的更替。对相关的22例主权债务违约事件的观察发现，有11个国家的执政党在违约年和违约后的第一年出现了更替

主权债务危机的现状和展望

主权债务危机在本次经济危机中的演变– 欧元区首当其冲

第一阶段：2007年7月至2008年9月– 金融危机累积阶段

第二阶段：2008年9月至2009年3月– 金融危机全面爆发，引发金融系统性危机

第三阶段：2009年3月至2009年10月– 系统性风险化解

第四阶段：2009年底至今– 主权债务危机开始爆发

发达经济体债务高企– 欧元区国家问题尤为严重

整个发达经济体内债务水平高企，目前，发达国家国债占GDP比例近120%，而且还在上升

发达经济体内财政赤字情况严峻– 大部分国家赤字情况远超过国际警戒线4%的水平

欧元区国家的债务负担尤为严重

欧洲经济对利率的敏感性分析– 高利率不堪重负

数据来源：S&P

由于投资者对主权债务问题的担忧进一步增加，问题国家国债收益率不断攀升

高国债收益率上升意味着利息支出的增加

由于欧洲国家的债务负担严重，很多国家国债占GDP比重接近甚至超过100% - 利率上涨意味着利息成本涨幅巨大

国债益率上涨3%将导致希腊，意大利和葡萄牙在2010年利息支出的增加额达到其GDP的1%

希腊的现状– 国债收益率突破10%，终于开口“求救”

希腊总理终于开口，向欧盟和IMF申请救援– 而此前其一直强调“希腊并不需要救助，自己完全可以渡过难关”— 然而市场是“残酷”的，就像在危机中的Bear Stearns，Lehman Brothers等公司一样，CEO“信心十足”的言论并不能解决问题，也无法改变他们倒闭的命运，希腊国债收益率在“勉强” 度过三，四月份的难关后(以超过6%的利率发行国债)于四月底飙升至10%以上，希腊已无选择。