周五买什么：7券商对准消费农业研报看好38股(9)

2010年07月01日 14:52
来源：中国证券网

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中兴商业近期跌幅较大，市场关心的三期招商和开业等进展顺利，上半年业绩增长稳健，重申“买入”

近期随着大盘大幅下调，中兴商业(000715)也出现了较大下跌，2010 年6 月30日收盘于12.03，29-30 两天共下跌了9.7%，而30 日其实大部分商业股都出现了一定企稳和小涨，中兴商业跌幅还是超过了3%。

近期有投资者关心公司上半年经营情况和三季度为三期开业而准备的暂时停业的问题。我们对此做了跟踪，基本观点如下：(1)公司目前经营状况良好，我们估算公司1-5月份已经基本完成了上半年的销售计划，我们预计公司上半年业绩应该仍旧会维持10 年一季度的稳定增长的局面，而2011 年因2010 年9 月底公司主力门店面积翻倍，费用等不会同比例增加而推动业绩大幅增长。(2)公司为三期开业(面积接近翻倍后)的招商工作基本已经完成，7、8 月份是原来主体商业物业和新的三期品牌统一布置和调整的月份，为了为9 月底的开业做准备，公司原计划的三季度停业统一调配即将开始(这在我们之前的调研和跟踪报告中已经有阐述)。我们之前对2010 年的业绩预期中已经包含了对三季度全季度停业的预计，不存在这次停业是所谓预期外“利空”的问题。

我们重申之前对公司“买入”的投资评级，六个月目标价17.15 元(对应11 年25倍PE)。预计公司2010-2012 年EPS 分别为0.387 元、01686 元和0.887 元，同比增长为17.59%、77.44%和29.23%，对应的收入增速分别为8.39%、36.20%和12.30%。当前股价12.03 元对应2010-2012 年的PE 分别为31.08 倍、17.54 倍和13.56 倍。(批发与零售贸易行业分析师路颖)

广百股份：内生增长对冲新店培育，22 倍PE(2010 年)相对于行业低估，维持增持

我们近期跟踪了广百股份，重点关注的是公司主要门店经营、新签约门店进展及未来发展战略等，以下是我们对公司的主要观点。

(1)我们判断公司连锁百货的发展仍将以广东省为主。公司2009 年以来开业或签约门店较多，但经营思路上依然坚持做透做深广州市场，同时发展广东省内以及附近省份的市场。武汉和成都的两个新签网点目前是公司跨区域扩张的尝试，和对未来的准备，但不是当前阶段的发展常态。

(2)我们预计公司老门店内生增长可对冲新开门店培育期亏损，收入、费用和利润可以较好匹配。虽然公司新开门店较多，并包含省外门店，但老门店(北京路店、天河城店、新一城店、新市店等)的内生增长，可以对冲2009 年-2011 年新开门店的培育期亏损。而新开门店尤其是广东省内新开门店将为后期的业绩增长奠定基础。

(3)我们队公司2010 年经营判断：20%左右的收入增长和15%左右的利润增长。

2010 年上半年广东消费市场景气度较好，我们预计公司可实现20%以上的收入增长，但利润增幅依然不大，预计下半年超过上半年的景气度的可能性不大。考虑到公司新开门店的增量收入贡献，预计全年可实现20%左右的收入增长和15%左右的利润增长。

(4)维持2010-2012 年业绩预测为1.13 元、1039 元和1.75 元，公司目前25.22股价对应的2010-2012 年的PE 为22.39 倍、18.10 倍和14.42 倍，估值相对于行业平均水平已有较大吸引力，维持2增持”，6 个月目标价28.25 元以上(考虑到行业平均估值下移，目标价有所调整)。

(5)风险。一是公司的新开门店，尤其是武汉店和成都店培育期和期内亏损额超预期；二是公司若有超常规的门店拓展，将打破收入和费用匹配，带来短期较大的费用压力。

(批发与零售贸易行业分析师路颖 联系人汪立亭)

银座股份公告点评：拟租赁保定、泰安、西安三处商业物业总计超过欧15 万平米，租金价格相对合理，外延扩张有序，维持增持

银座股份今日(2010 年7 月1 日)公告董事会临时会议审议通过的总计约15 万平米建筑面积的三个租赁商业房产(分别是河北省保定市拟建商业房产、泰安市在建大型购物中心和陕西省西安市拟建大型购物中心)用于未来商业零售经营的议案。其中最后一项需要股东大会审议。

公司的这三个租赁网点项目面积平均在5 万平米左右，以与购物中心商业物业开发商合作，做主力百货门店的方式扩张。我们认为，其中既有在公司原有优势区域(泰安)的扩张，也有在省外的继续扩张(河北保定、陕西西安)，与公司过去和未来中长期的发展战略是相符合的。

三个项目的物业交付时间分别为2012 年6 月30 日、2010 年11 月30 日和2011 年12 月31 日。而如果能够顺利交房，公司的装修时间分别为90 天、90 天和180 天，以此推算，三个项目如果顺利开业的时间分别为2012 年国庆节前、2011 年3 月前和2012年7 月前，对业绩的影响基本会在2011 年、2012 年之后。

从租金价格看，因为我们对部分省外区域的商圈还有待继续深入了解，只能单纯从二、三线城市百货用商业物业的基本租金进行简单分析，应该说5 万平米建筑面积左右的商业物业(营业面积预计在3 万平米左右)，保定、泰安和西安简单平均2225 万元、1490 万元和3933 万元的年租金应该属于相对公允或者不算太贵的租金价格。

对于这三个项目，我们判断短期对公司业绩影响不大，2011 年上半年泰安店将开出，2012 年下半年、西安和保定项目会陆续开出，可能会影响2011/2012 年(正常当年会有些亏损)，但从租金价格和公司越来越强势的外延扩张能力看，中长期这三个项目应该对公司的经营均有积极影响。

我们维持之前对公司的基本观点。(1)从短期经营角度，2009 年以来的公司持续高速开店及收购引起公司期间费用的大幅提升，但将为其未来收入和利润的提升提供了较为有效的保障；(2)从长期价值角度，公司在经济实力雄厚的山东省内保持着领先的竞争优势，并持续增强。而省外扩张和大股东优质资产的继续注入(解决同业竞争的需要)仍构成公司继续做大做强的有力支撑，公司具有中长期投资价值。预计公司2010-11 年收入增速可分别达到65.26%和35.20%，归属于母公司净利润

增速可分别达到133.12%和39.33%；预计公司2010-11 年EPS 分别为0.96 元(偏乐观)和1.34 元。我们对公司收入的预测基于我们对公司正常开店计划以及目前在手项目按预期进行的基础之上；对净利润的预测也基于公司相对稳定的毛利率以及一般会计制度范畴下费用的处理方式。但扩张中的连锁商业零售公司一般而言具有相对自由的业绩调控空间，而如果公司开店步伐出现超常规的速度，可能在公司业绩中长期快速增长的趋势中出现短期的大弹性现象。

风险：公司2010 年中报业绩增长可能如一季度一般，相对有限；公司因门店扩展速度较快，新门店的培育期会侵蚀老门店的内生增长以及公司保守的财务口径等可能让2010 年业绩低于我们的预期。目前公司收盘于25.41 元，考虑到公司未来的增长潜力，我们认为公司的合理价值区间在28.78 元-33.57 元之间(对应10 年30-35 倍PE)，维持“增持”的投资评级。(批发与零售贸易行业分析师路颖)

广州友谊调研：经营趋势良好，重现投资安全边际，调高评级至增持，目标价27 元以上

我们于 2010 年6 月30 日拜访广州友谊，与公司进行了沟通交流，并实地走访了公司在广州市的主力门店。我们主要关心了公司几个外延扩张项目的开业进程和未来发展前景问题，以下是我们的主要观点。

我们判断，公司上半年业绩趋势依然良好(与一季度22.86%的收入增速和18.33%的利润增速相差不大)。公司拥有良好的资质和过往经营业绩，之前属于内生增长较强的投资品种，虽然当前加快外延扩张步伐可能带来一定的短期业绩压力，但应对公司上述扩张举措予以积极评价和动态观察。

暂维持我们对公司2010 年0.90 元的EPS 预测，由于公司当前24.26 元的股价对应的2010 年估值水平约26.96 倍，低于目前零售板块平均水平，考虑到公司未来外延拓展项目分别在短期、中长期会有一定贡献，且公司高管对目前价值低估以二级市场增持方面的认同，我们认为公司已具备较好的投资安全边际，调高投资评级至“增持方面6 个月目标价为27 元以上(2010 年EPS 以30 倍PE)。