研报：布局三季度业绩较好板块(荐股)(8)

2010年10月01日 14:00
来源：中国证券网作者：荐股

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申银万国：寻找创造中国家电制造溢价的个股(名单)

投资评级与估值：对家电龙头而言，转型是渐变的过程，短期很难带来行业性投资机会，而挖掘行业转型中获得扩张机会的新技术、新模式将成为获得超额受益的主要手段。依次推荐：毅昌股份、禾盛新材、和而泰、兆驰股份，未来三年的复合增长率分别为35.1%、42.5%、47.3%和38.4%，PEG 分别为0.74、0.83、0.86 和0.72。

本次推荐的组合中，次新股较多，网下配售部分将今年八月和九月上市，届时可能带来较好的配置机会；另一方面，四季度估值基准的切换以及新增产能释放带来业绩增长的确认，将带来投资机会。

关键假设点：中国家电企业将加快追求高附加值的转型步伐。

有别于大众的认识：市场可能担心，09 年家电行业的高度景气和原材料的历史性低点带来了上游配件企业的高速成长；10 年需求增长的放缓和政策弱化带来家电龙头利润空间的缩小，处于强势地位的家电龙头会把盈利压力向上游转嫁，将带来上游企业增长困难。

我们认为，追求高附加值是中国家电业转型的主要方向，能够提供附加值或者降低成本的上游企业，开始替代原有的供应商，在转型中迅速崛起。这些公司三个共同特点：1)产品符合家电转型的方向，受下游市场波动影响较小；2)市场份额小、产能与渠道扩张驱动，借力资本市场可迅速扩张成为新领域龙头；3)开始经历从高端到大众，拥有一定的技术、管理优势，某种程度上演绎“设计进口”替代原工业设计是提升产品附加价值，提高单价的重要途径。工业设计曾是日韩、欧美制造业转型的杀手锏，在我国发展还不成熟；政策环境或将助力中国工业设计加速发展。代表公司：1)毅昌股份：家电外观结构设计先行者；2)和而泰：智能控制器设计进口替代者；3)兆驰股份：差异化定位的家庭视听产品ODM 厂商。新型材料成为降低成本重要方式。低端劳动力成本上升，材料节能环保要求日益严格，中国制造成本上升是必然趋势，要在成本上做文章只能寻找成本更低，性能同等甚至更好的新型材料来替代原有材料。代表公司：1)禾盛新材：传统家电喷涂工艺替代者；2)康盛股份：新型管材领跑者，短期仍待技术突破间。

股价表现的催化剂：新增产能释放节奏超市场预期；国家加强鼓励家电制造产品转型。(申银万国证券研究所)

申银万国：市场高度关注家电反弹行情

家电板块本轮上涨更多的是估值修复的反弹行情。市场流动性、市场情绪对本轮行情的主导已经超越了行业以及公司基本面。

当然，预期的确存在改善的基础：(1)经济政策紧缩可能性降低，房地产预期改善提升家电板块估值；(2)钢价趋势性下跌，毛利率有望在三季度改善；(3)三季度回落趋势在天气的影响下得到递延；(4)中报预增不在少数，个别超预期，毕竟空调行业业绩更多地取决于上半年旺季。

从回归到历史平均市盈率的角度，本轮反弹的空间可能还有15-30%的空间，估值越低的股票反弹幅度可能会越大。但是仅就下半年的行业和公司基本面，我们认为是从极度亢奋期到正常状态的一个加速回落过程，空调应该会出现负增长。农村需求增速回落、房地产销售的滞后影响、以旧换新的效果不如预期、竞争的加剧，这些都会给基本面带来下行的压力。

空调 6 月内销数据符合预期，同比下降5%。我们在上月月报中就指出6 月份开始增速将开始大幅度回落，从数据看基本印证了我们的预期。7 月产能短期内再次攀升至高点，与前期天热渠道库存下降有关。

冰洗份额海尔稳定，单价提升导致收入增速高于销量增速，同时关注海信系份额上升是否持续。冰洗行业内销量开始明显减速，但是由于钢价下调，冰箱行业也将因此而受益，毛利率有提升的可能。我们6 月18 日在《资产整合完成，现金流充裕，营销或将转守为攻：ST 科龙调研报告》中曾指出今年的海信系由守转攻的资金、市场和产品条件具备，存在份额提升的可能，从5 月份的数据来看，海信系的空调和冰箱份额都同时上升，但是我们需要进一步确认这是否能够形成持续的趋势。

黑电行业增速继续回落，国内品牌销售低于预期。四点原因：(1)液晶电视改善型需求居多，受到收入预期影响大于其他家电产品，类似于消费电子；(2)面板价格下降导致消费者观望情绪加重；(3)国外品牌的竞争冲击；(4)LED 迅速放量，导致部分企业普通液晶电视库存上升。(申银万国证券研究所)

国金证券：家电板块中报靓丽，看好空洗(荐股)

我们 5 月中旬认为家电向后应有绝对收益，中期策略认为板块下半年应有相对收益；目前依然维持以上观点及行业增持评级，今年剩余4个月的家电板块整体还有10-20%确定性较强的空间，理由：①目前家电中估值最稳定的白电子版块与沪深300 剔除金融行业的估值比为0.90，与09 年9 月下旬的最高点1.10 差距22%；尽管今年家电业绩的超预期程度肯定不及09 年，但由此来看今年家电估值还有一定的向上空间；②临近年底，家电业绩兑现确定性强，4Q 还有消费品的估值切换。

子版块推荐顺序依次为白电(尤其是空、洗)、家电上游、小家电及节能灯、电视机。

9 月建议买入或关注以下公司：

短期 1 个月推荐新出增发预案并上调业绩的美的电器、格力电器及成长性好且旺季来临的小天鹅；3-6 个月推荐格力、海尔、美的电小天鹅(股价空间都差不多)。

中期看到明年年底持续推荐两类公司——①明后年业绩仍有30%及以上增速的成长股，结合目前估值依次为小天鹅、苏泊尔、毅昌股份、浙江阳光、禾盛新材；②盈利能力持续提升及有资产整合预期的青岛海尔、三花股份。

关注电视机逐渐进入出货旺季后销量增长能否提速和盈利能力能否提高；关注合肥三洋在与日方关系上会否有新的进展。(国金证券研究所)