重庆啤酒疫苗“神话”褪色

2011年12月12日 15:27
来源：证券市场周刊

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仅依靠“治疗型乙肝疫苗”这一个概念，13年间重庆啤酒的股价累计上涨超37倍，不过现在这个“疫苗项目”已命悬一线。记者调查发现，重庆啤酒的疫苗“神话”从一诞生起就被描绘得太过美丽，但很多令投资者欢心鼓舞的券商研报却建立在不严谨的假设和逻辑上，风险的种子早已埋下。

2011年11月23日晚，重庆啤酒(600132.SH)发布的一则会议公告，再次让其成为资本市场上的焦点。12月7日晚，投资者终于等来了原定于12月5日公布的结果。从公布的初步统计结果来看，重庆啤酒此次疫苗的提升效果很小，失败几率较高，不过该项目能否进入三期临床还要看最终统计分析结果。受此公告影响，重庆啤酒12月8日开盘即封于跌停板，预计下跌行情还将延续。

重庆啤酒的乙肝疫苗故事已经讲了13年，每次实验结果总能拿来说故事，且每次市场都会起反应，一波波的机构、企业从里面赚了钱走了，如今故事已经从激动人心演绎到了一波三折、前景迷离。

在停牌前的两个交易日，公司股价创下83.12元历史新高，涨幅近18%。在股价疯涨时，有机构大笔卖出并伴有游资的“一日游”。由于提前两个交易日发布停牌公告，重庆啤酒难免不被怀疑有配合机构之嫌。

其实，机构、上市公司与券商研报的“瓜田李下”之嫌早已是资本市场上的老生常谈，只不过，这次失望的可能不仅仅是股民，还有满怀希望的众多乙肝患者。

市场前景被描绘过头

“成了，上150元都没问题，失败的话20元都没人要。”在某股吧中投资者如此描述重庆啤酒的股价。这也代表了投资者的普遍心态——“只要重庆啤酒的治疗性乙肝疫苗能成功上市，产品就会供不应求。

“供不应求”这个美丽的“画饼”主要来自券商研报的预测。

自2009年至今，持续看好重庆啤酒的券商主要有两家，兴业证券和华创证券。兴业证券分析师王??认为，如果重庆啤酒的研发取得突破，将填补治疗用乙肝疫苗领域的空白，市场潜力不可估量，公司市值将实现几何级的增长。华创证券分析师廖万国更是早在2009年就大胆预测：治疗用(合成肽)乙肝疫苗上市后保守估计按照成本定价，上市10年内可实现530亿元销售收入和235亿元的净利润。

不过，专业人士和研究人员却认为预估值太高，并对预测逻辑提出质疑。

“很少关注治疗性乙肝肝炎疫苗，圈内人士大都感觉平平，但感觉老百姓是真被调动起来了。这项产品未来的前景，与药物的疗效、市场整体规模、产品的定价、营销水平等因素密切相关，难以给出确定性数字。在国内，除了中药注射剂类产品，单品能每年实现5亿-10亿元的收入就相当惊人，目前其他疫苗类产品还没有达到这样的规模。”一位生物医药界的资深人士这样告诉《证券市场周刊》记者。

关于治疗性乙肝疫苗未来的用药人数，王??发布的研究报告认为，中国现存慢性乙肝患者超过2000万人，每年还以150万人的速度递增；廖万国的预测假设条件就包括慢性乙型肝炎患者的人数在未来10多年内不变，患者到医院治疗的比例由50%上升至70%，用药患者比例根据产品定价和上市时间逐步提高等。

但与上述两位分析师看法不同，生物谷集团董事长张发宝博士则认为未来几年慢性乙肝肝炎患者会越来越少。

“虽然中国还是一个乙肝大国，但卫生部于1992年开始要求所有新生儿接种预防性乙肝疫苗，2009年6月又开始对15岁以下人群进行了补种。预计再过几年慢性乙肝肝炎患者会越来越少。”张发宝向本刊记者分析。

中华医学会肝病学分会和感染病学分会2010年底发布的数据验证了张发宝的判断：目前中国乙肝流行水平已从高等降到了中等。从1992年到2010年，中国慢性乙肝病毒感染者的数量从1.2亿下降到了9300万，接受抗病毒治疗的患者比例由19%提高到了41%。

若按照目前2000万患者数量和41%的参与抗病毒治疗的患者比例来计算，疫苗的适用人群的极限值为800万，不过这个数据还要继续打折扣。

首先，中国工程院院士闻玉梅曾公开表示，治疗性乙肝疫苗是双刃剑，治疗过程中可能出现肝功能衰竭，须建立预测方法并选好患者。多位感染科临床医生也对本刊记者表示，治疗性乙肝疫苗确实并不适用于所有慢性乙肝患者。

闻玉梅院士所领导研发的治疗性乙肝疫苗的具体实施者、复旦大学上海医学院教育部医学分子病毒学实验室的汪萱怡教授还告诉本刊记者，建立预测方法并筛选患者的工作，是在拿到新药上市证以后才会着手做的工作，所以目前还不能确定慢性乙肝患者适用该疫苗的比例。

“排除不治疗和不适用的患者，治疗性乙肝疫苗主要是争夺目前的化学药品使用者，能够争取到多少份额，还要看药品的疗效、定价、市场竞争情况以及企业的营销能力。单从营销规律上看，通常销售可及人群都会大大低于理论上的极限值。”上述生物医药界资深人士表示。

记者注意到，多位券商分析师在预测治疗性乙肝疫苗的销售收入和利润时，都将用药人数假定为500万，鉴于以上种种因素，这个假定太过乐观。