上海自贸区文化开放引爆传媒股传媒板块阵前大点兵

2013年09月30日 11:39
来源：凤凰财经综合

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百视通:与微软成立合资公司，打造家庭娱乐中心

百视通600637

研究机构：国金证券分析师：程兵撰写日期：2013-09-25

事件

百视通于9月23日发布公告:与微软成立上海百家合信息技术发展有限公司，合资公司拟投资总额3.27亿美元（14.5亿人民币），注册资本7900万美元（4.83亿人民币），百视通拟以自有资金投资4029万美元（2.46亿人民币），持股51％；合资公司董事会成员6名，双方各委派3名，其中董事长由百视通委派，副总经理由百视通提名。

百视通和微软此次合作旨在打造家庭娱乐中心:（1）合资公司主营业务范围涵盖游戏设计、开发、制作，销售自产和第三方游戏、娱乐应用软件等；（2）根据协议，百视通将提供OTT牌照和部分影视剧资源，微软提供XBOX相关技术，推出新品牌家用游戏终端产品，初定名“Bestpad”，共同打造家庭娱乐中心；（3）全球游戏主机三大厂商微软、索尼和任天堂因中国禁止游戏机生产和销售导致其产品无法通过正规渠道进入中国内地市场，而随着上海自贸区的建立，微软通过和百视通合作将解决政策限制，微软旗下知名终端XBOX全球销量超过2400万部，另外还正在研发运营《Ryse》、《极限竞速》、《光环》（Halo）等多款热门游戏。

合资公司对百视通业绩和用户发展将产生积极影响:（1）2013Q1-Q4（12年7-9月为Q1）微软娱乐和设备部分在全球的营业收入分别为19.46、37.72、25.30、19亿美元，运营利润分别为1900万、5.96亿、3.42亿、-1.1亿美元，全年累计营收101亿美元，运营利润8.47亿美元，净利润预计6.8亿美元左右，考虑到此部分收入涵盖游戏主机及Surface设备，由游戏软件和内容产生的收入将远远低于整体营业收入，但净利润贡献有望大部分来自于软件和内容贡献，以2013Q4为例，其运营利润出现亏损主要是因为调整Surface售价导致9亿美元流失，因此此部门的净利润大部分应来自于娱乐贡献；（2）按照公告，合资公司业务将主要以内容和软件收费，净利率水平较高，但对百视通每年的业绩贡献则由用户推进速度、用户付费习惯、几方（游戏内容商、百视通、微软等）分成比例等共同决定；（3）若按照微软净利润水平给予折扣（中国用户付费习惯差，分成），长远来说业务空间较大；（4）目前来看，百视通作为XBOX在中国唯一的合作方，将激活国内游戏玩家，加速OTT用户发展速度，形成实质性利好。

IPTV、OTT、网络视频、手机电视四屏共同驱动百视通业绩成长:（1）视听新媒体包含互动电视、IPTV、OTT、网路视频，正逐渐替代传统电视单向传输，符合行业发展趋势；（2）百视通在IPTV领域一家独大格局奠定；（3）OTT领域仍在混战，12年已推出小红魔盒试水，主要采取B2B渠道推广，和微软合作后有望在电视游戏领域一展抱负；（4）先后3000万美元和3.07亿元人民币收购风行网54％股权，欲打造网台融合；（5）未来四屏将共同驱动百视通业绩成长。

投资建议

该事件对13年业绩几乎无影响，对之后年份业绩的贡献需要跟踪终端产品进展、推广情况做出判断，因此暂时维持13-14年盈利预测和“买入”评级，预计13-14年EPS分别为0.62、0.86元；此事件战略意义较大，且之后也将产生业绩贡献，加之百视通各项业务进展明确，符合行业发展，此次合作预计将刺激股价持续上行。