沃克尔规则下美国金融业能否重归“安静繁荣”时代

沃克尔规则大棒落下 美国金融业能否重归“安静繁荣”时代

本报记者王晓薇北京报道

高盛和梅西百货这两家公司有什么共同点？

他们都讨厌沃克尔规则，并将因此受到影响。

12月23日，美国商会组织其旗下三十多名企业负责人召开了一次内部会议，讨论的主要议题就是如何应对沃克尔规则实施的影响。从零售业巨头梅西百货、医疗器械与药品产业巨头雅培公司，以及餐饮巨头达登公司等——完全风马牛不相及的行业领导人们——共同表达了他们各自对于沃克尔规则实施的担心。

华尔街一直是沃克尔规则的主要“受害者”，该规则禁止银行机构使用自有资本进行交易。然而，当立法者将一份“升级版”的沃克尔规则公之于众后，这一共同点正在将更多看上去毫不相干的公司紧密联系到一起，而沃克尔规则所产生的冲击波也正在由金融业渗透至与之紧密相关的其它行业中。

“安静的繁荣”

12月10日，在焦急等待了三年之后，华尔街终于得到了监管者对其的一纸判决：五家美国联邦监管机构在九易其稿之后，终于批准了金融危机之后所谓最严格监管法案中的核心环节——“沃克尔规则”。该规则虽然只是多德-弗兰克金融改革法案下近400项规则中的一项，但却是非常关键的一项。

“沃克尔规则”的原则听上去十分简单：存款受联邦保险的银行将被限制从事为了自身利益而进行的高风险活动，这种活动被称为自营交易。同时它还禁止这些银行持有对冲基金和私人股本基金的股权。

这一以限制银行自营交易为主要目的的规则获得通过将意味着在经历过金融危机的动荡之后，美国金融业又一次获得了回归上世纪三十年代“安静繁荣”的机会。沃克尔规则再一次将银行业拉回到了格拉斯-斯蒂格尔法案所描绘的那个银行只能进行传统借贷，不能用于投机的安全经营蓝图中。这是“沃克尔规则”看上去很美的一面。但在实际运用中，规则中每个词汇界定的复杂性，监管机构的解释与金融机构的无限延伸都可能让“沃克尔规则”变得面目模糊。

对于监管机构而言，最难的是确定措辞来限制自营交易的同时，又能避免损害做市和对冲等合规交易。监管层禁止银行参与所谓的组合对冲，或参与旨在对冲一个资产组合损失的交易。取而代之的是，银行将被要求证明其对冲教育与其头寸密切相关。换句话说，也就是银行必须自证自己的对冲行为是为了减少或大幅缓解风险。为了自证清白，监管机构要求银行保留并适时公开其进行对冲交易的文档，作为交换条件，银行业将其对“风险”的理解从监管机构所要求的，一切非为客户操作的交易必须与抵消银行为客户承担的风险“高度相关”，降低至“合理相关”。而对于“合理性”的解释则主要取决于监管机构和金融机构之间的“相互理解”。

虽然，沃克尔规则的通过并不能完全消除引发金融危机的所有隐患，但是这一规则所揭开的伤疤却正在倒逼着金融系统进行一次痛但不得不做的自我修复。

割“肥肉”

在沃克尔规则被提出来的三年时间中，华尔街一直在这个“狼来了”的故事中寻找着退路。大多数金融机构在过去两年中一直处于与自营业务的脱离的过程中。早在2011年，摩根大通、花旗银行等大型金融机构就已经关闭了其自营业务部门，在经过业务重组后，其中一少部分被归入了对冲部门。然而，在“伦敦鲸”事件后，摩根大通在一笔投资组合对冲交易中便可以轻易损失60亿美元的教训让监管部门再次加大了“沃克尔规则”的严格程度。这也使得金融机构在关闭自营部门业务后，不得不忍痛再次割掉与其相关的更多“肥肉”。

据彭博社统计数据显示，全球金融机构中自营收入占总收入之比前五名的是高盛、摩根士丹利、花旗银行、摩根大通、美国银行，分别为44%、32%、20%、20%、14%。这五大华尔街公司一年通过自营交易收入为440亿美元。这些收入包括公司替客户执行交易收取的佣金，而这个业务是不被“沃克尔规则”禁止的。目前这440亿美元中将有多少份额最终被界定为被禁止的交易业务还并不清楚，但是这些金融机构已经在提前显示“诚意”。

作为自营业务中收益最大的金融机构，高盛自然被视作是此次实施“沃克尔规则”最大的“牺牲品”。摩根士丹利分析师贝西·格拉赛克认为规则通过之后，高盛将有可能丢掉这部分营收的25%，也就是占到其总营收的近17%。高盛CEO布兰克费恩也已经表示他将对规则的实施作出战术调整。在过去的15个月中高盛已经削减了700亿美元的固定收益业务的风险资产。除了证券业务，高盛还降低了在对冲基金和私募股权的持股。该公司最近减持了两家保险公司的股票，并关闭了一个独立的自营业务部门。布兰克费恩还表示未来将投资重点放在此次“沃克尔规则”所留出的空白点——外国国债上。

当高盛将应对规则变化的希望寄托于战术调整时，相较其自营业务规模较小的摩根士丹利和摩根大通则已经开始了战略调整。

12月20日，摩根士丹利宣布已经将其名下的全球石油交易业务出售给了俄罗斯国家石油公司。本次交易涉及超过100名交易员和船运调度员，还有价值10亿美元的石油以及摩根士丹利在油轮公司Heidmar的49%的股权。为了引发美国政府对于交易的严格审查，此次俄石油对这部分业务的收购并不包括摩根士丹利的石油库存、管线以及货运终端企业TransMontaigne公司。

此次交易被视作“沃克尔规则”通过后，华尔街企业所做出的最重大的收购案。在声明中，摩根士丹利表示将继续为TransMontaigne公司寻求更好的“战略选择”，并表示交易资金将被用于满足监管法案所提出的更高的资本要求。

处于风口浪尖的摩根大通表态更为积极。不仅早就叫停了“沃克尔规则”所禁止的自营业务，还对规则并没有做出规定的一些业务实行了“自我设限”。12月中旬，摩根大通透露将计划出售其亚洲的最后一个投资业务——全球特殊机遇集团（Global Special Opportunities Group）。该集团拥有超过20亿美元的资产，主要从事亚洲的特殊情况贷款以及美国、欧洲一些次级债务和夹层债务贷款业务。虽然摩根大通的这一业务使用的也是银行自有资金，但并不属于沃克尔规则所规定的高风险投资，因此不在此次被禁止范围内。摩根大通的这一售出行为，一方面是为了对更严格的多德-弗兰克金融改革法案实施提前做出准备，另一方面也有为“伦敦鲸”事件筹集罚款的考量。

金融业对于“沃克尔规则”的反应也传染到了与其相关的其它领域。23日在讨论之后，美国三十多个企业的领导人表示希望可以达成一项提案，并转交给监管部门考虑。相对于金融业美国企业界对于沃克尔规则的反感主要是出于对流动性枯竭的恐惧。“‘沃克尔规则’导致的负面结果，将可能会阻碍我们施展募集资本、管理风险的能力。”一名参与该讨论的美国商会工作人员说。

美联储已经将“沃克尔规则”的最终执行延期至2015年7月21日，而这一时间也是外界普遍预测的美联储开启加息进程的时间窗口。因此未来一年半的时间很有可能成为美国金融业或者是企业界存储流动性，应对“沃尔克规则”冲击波的最后也是最好的时机。