药店第一股一心堂前景堪忧 创始人或已生退意

苦等一年多之后，于2013年5月份就已IPO成功过会的云南鸿翔一心堂药业(集团)股份有限公司(以下简称一心堂)，即将迎来A股上市交易。

一心堂拟发行6510万股，募集资金约5.3亿元，将投向直营连锁营销网络建设项目和信息化电子商务建设项目。一心堂的直营连锁营销网络建设项目计划于2011~2013年间的3年内在云南及四川、广西、重庆三个省区市新设门店1350 家，计划投资额达4.7亿元，占募资总额的比例将近9成。

部分投资者认为，药店连锁行业已过了快速发展的黄金时期，再无更好的市场空间，因此一心堂上市之后前途难料，再加上医药连锁企业海王星辰在美国上市之后5年来的市场表现，投资者恐担心一心堂成为第二个海王星辰。

药店第一股

在药店连锁行业，一心堂并不是唯一申请A股上市的企业，不过一心堂却捷足先登。

2012年3月，与一心堂同期申请IPO的连锁药店还有益丰大药房连锁和老百姓大药房连锁。老百姓大药房和益丰大药房这两家总部位于湖南、意在布局全国的零售连锁药店早在2008年就已经有机构进入。机构大举进入以西南地区为布局重点的一心堂的时间则是在2010年。

早在2009年7月，一心堂就进入了上市辅导期，随后就被各路资本所相中。从《中国药店》2009中国连锁药店排行榜中可以看出，自2001年1月创建的一心堂以17.1亿元的销售额位列第九，而从直营门店数量看，更是以1015家的规模位列第四，称得上是云南省销售额最大、网点最多的药品零售企业，覆盖云南、广西、四川、贵州、山西、重庆等地区。

按照证监会规定，对首次上市企业辅导的时间至少一年，如果一切顺利，2010年下半年上述这家企业或将正式进入IPO.

不过，一心堂2010年并未成功上市。急缺资金的一心堂选择了引入多家机构投资者增资入股，包括北京君联睿智创业投资中心、弘毅投资产业一期基金(天津)、深圳市百利宏创业投资等。其中，君联创投和弘毅投资的有限合伙人中，都有联想控股 、全国社会保障基金理事会的身影，而百利宏也是君联创投的有限合伙人之一。这3家机构合并持有公司2452.69 万股，占公司总股本的12.56%。

在机构投资者们的支持下，一心堂再次实现了大规模扩张，公开数据显示，公司2012 年销售收入超过31亿元，现已拥有超过2000家直营连锁门店，是云南省销售额最大、网点最多的药品零售企业。

与一心堂同期迅猛发展的药店连锁企业还有百姓大药房和益丰大药房。

2008年，欧洲知名私募股权投资公司瑞典殷拓集团以8200万美元资本入股老百姓大药房，用以支持后者的全国性扩张。创立于2001年10月的老百姓大药房连锁的门店已遍布湖南、广东等15个省级市场，总数达600多家，其2010~2011年度在国内药店销售额排行榜中已排名第四。

益丰大药房连锁也曾在2008年底融资2亿元，投资方来自国际性投资基金公司今日资本。益丰大药房连锁对外宣称拥有470多家直营门店，分布于湖南、湖北、上海、浙江等省市，年经营规模近15亿元。

从综合实力看，在2011年中国药品零售企业百强榜上，益丰大药房排在第六名。与其共同争夺A股零售药店第一股位置的老百姓大药房、鸿翔一心堂分别排名第一、第三；而早在2007年登陆纽交所的海王星辰连锁药店排名第二。

公开报道中，老百姓大药房盈利能力差、益丰大药房扩张失速，导致两大药店连锁企业冲击药店连锁第一股的上市计划均搁浅，从而让一心堂意外地成为该行业第一股。

云南一家医药企业上市公司的副总经理徐涛告诉《中国经营报》记者，由于一心堂采取的是以云南为中心，向周边省份辐射的方式进行扩张，避免了盲目扩张所带来的利润下滑风险。此外，一心堂下沉到乡镇一级的基层范围，而在云南医保定点较为开放，也为一心堂的发展形成了良好的生长环境，因此他极为看好一心堂。

中投顾问产业研究部经理郭凡礼告诉记者，我国医药行业巨大的市场容量尚未得到有效释放，在新医改的推动下，市场化进程会逐渐加快，连锁药店所扮演的角色将更加重要，其与社区医院之间的互补关系也会逐渐形成，恶性竞争的局面会得到遏制。同时，消费者青睐于“连锁品牌”的认知将为一心堂的健康发展奠定良好基础。

前景堪忧

尽管一心堂IPO成功过会，仍有投资者不断质疑，如跨区域扩张受阻、经营成本上升等都是质疑者关注的焦点，而这些从更大的范围来说，也是所有连锁药店上市必须面对及解决的问题。

山西好医生药业有限公司总经理刘汉军告诉记者，一心堂虽然在云南地区具有绝对的竞争优势及知名度，但其跨区域拓展业务在品牌、营销、选址等方面都面临很大的挑战。

“药店已经进入微利时代，未来的利润存在继续下降的可能。而导致连锁药店行业不景气的最大现实因素是，近年来社会药店已经被新医改各项优惠政策所遗忘。以基本药物为例，目前基层医疗机构、社区医院已经取消15%加成，取消费用主要由政府财政进行补助。这样一来，由于社会零售药店未获政府补助，其价格优势已经被大幅削弱，不得不依靠多元化维持生计。”刘汉军补充说。

不过，徐涛认为对于社会零售药店来说，基药收入所占的比重很小，像一心堂这样的企业，其OTC业务，以及非基药的处方药，销售比重肯定远大于基药销售。此外，在昆明的部分一心堂店面甚至直接开在医院里。

北大纵横高级医药合伙人史立臣认为，鸿翔一心堂目前是以药品经营为主的业务模式，这种模式对于连锁药企来说存在利润来源单一化的问题，目前国家整体医改政策和医药政策对药店零售终端是不利的，比如医保控费的严格执行，比如基药零差价导致药店经营基药负利润，比如新版GSP增加了连锁药企的经营负担，比如基层医疗体系的扩大化形成对药店的直接冲击等。

“所以，鸿翔一心堂要持续扩大规模，必须采取药店多元化发展，在保证药品经营合规经营的同时，肯定会建立诸如母婴店，连锁眼镜店，甚至第三方物流，同时采取线上线下同时运作的方式来提升经营能力和质量。”史立臣表示。

业内人士的担心不无道理，海王星辰就是药店企业最好的例证。作为全国药店行业的探花，海王星辰于2007年在纽约证券交易所挂牌上市，募集资金超过3.8亿美金，是中国连锁药店行业首家境外上市公司。

但截至美国时间2013年8月23日，海王星辰股价为1.55美元/股，市值1.53亿美元，与2009年最高位的7.6亿美元相比，4年间海王星辰市值缩水超过6亿美元。海王星辰的利润下滑源于其药品销售比重占到总收入的六成以上，在遭遇药品降价这样一个长期的大趋势下，利润下滑、市值缩水是必然的结果。

记者查阅一心堂招股说明书的销售收入和主营业务收入发现，一心堂药品销售收入占到公司总收入的90%以上。

史立臣认为，随着药品经营毛利空间的减少，房屋租赁费用的上涨，一心堂如果在管理能力、经营模式、服务能力和合作平台建设等方面不能跟上一心堂的发展速度，就会给一心堂形成巨大的资金压力。而连锁药店的资金链是生命链。

对于药店行业未来的发展空间，一心堂董事长阮鸿献对此或许颇感压力。2013年6月17日，在中国2013年第八届中国制药工业百强年会暨第七届全国药店博览会的药店论坛上，在关于药店连锁经营的主题演讲中，围绕“企业做成什么样最适合出售、什么是出售的最好时机？怎么能卖个好价钱”等三个问题，阮鸿献感触良多。据了解，作为云南鸿翔药业有限公司的创始人，阮鸿献用了32年时间的辛苦创业才得到了资本市场的认可，个中滋味非他人能够体会。

一位业内人士曾分析，在公司IPO成功上会之后，阮鸿献在此时大谈如何卖企业，似乎预示着一心堂创始人萌生退意，不过这一说法并未被证实。