IPO疯狂重启压垮大盘 今年春节“红包行情”难现

勿涸泽而渔

◎策划：本刊编辑部责任编辑：张宇

编者按：疯狂地圈钱，无度的节奏，哭泣的市场，受伤的股民……这就是A股，一个正常人看不懂也玩不转的地方，一个权贵资本肆意狂欢的所在。本来IPO重启也无可厚非，但是重启也需要选择时机，也要控制节奏，像这样的重启，只能成为A股市场不能承受之重，A股投资者需要的不是保护，不是被教育，而是最基本的尊重。

股市如舟，流动性似水，当前去杠杆化下A股市场资金面并不宽松，中长期资金价格依然高企，而新股以及限售解禁股1月份却汹涌而至，这叫捉襟见肘的资金情何以堪，载不动，就趴下吧，同时趴下的还有投资者的钱包以及那一颗哇凉哇凉的心。

市场综述

IPO疯狂重启压垮大盘

《红周刊》作者林中

奥赛康72.99元高价发行本周五被紧急叫停，IPO快节奏的发行打得二级市场溃不成军，沪市日成交仅600多亿元。而随着下周33只新股的密集申购，市场信心将再度经受严峻考验。

IPO快节奏重挫市场信心

自从5家公司2013年12月30日晚间获得发行批文以来，正式重启的IPO展现出了惊人的效率，七个批次发行的50家过会公司至1月9日，全部获得发行上市批文，发行获批公司平均每天达6家之多。这些获得批文的公司迫不及待地发布招股说明书，发行节奏越来越急促，本周有8只新股申购，下周可以申购的新股将达33只之多，创下了A股发行史上的最快速度，特别是下周五（1月17日）募资百亿元的陕西煤业即将网上申购，更是令市场不寒而栗。

2013年11月30日证监会发布《关于进一步推进新股发行体制改革意见》时，预计到2014年1月，约有50家企业能完成程序并陆续上市。但证监会当时也指出“需一个月左右时间进行相关准备工作，才会有公司完成相关程序。”所以，本周新股IPO发行速度远远快于投资者预期，根本没有公司遵照证监会要求“在该有效时间段内自主选择发行时机”，而且从本周发行情况来看，这些新股发行市盈率也不算很低。

尤其值得注意的是，医药股奥赛康居然以72.99元/股高价发行，2012年静态市盈率为67倍，创下本轮IPO发行价和市盈率的新高。而截至2014年1月7日，创业板医药制造业加权平均静态市盈率为55倍。而按照此次IPO改革，奥赛康把新股发行大幅缩减为1186万股，老股转让几乎达到原计划的上限，为4360万股，不用业绩承诺，不用限售解禁，老股东在IPO环节轻松套现31.8亿元，这种圈钱行为引起了二级市场投资者的极度不满。

对市场负面影响超预期

在去年11月30日IPO重启消息明朗之后，沪市在经历12月2日周一震荡后，从2172点一度小幅反弹至2260点，随后一路回落。很多机构认为市场已经较为充分地消化了IPO重启的负面预期，而且从发行总量来看，50家公司中，上海主板公司6家，中小板公司20家，创业板公司24家，除了陕西煤业之外多为小盘股。

但新股快速发行和对二级市场资金的分流还是超出了市场的预期，市场打新资金总量超出了预期。有研究员根据2011年~2012年新股网上发行2.14%的平均中签率测算，如果按1月平均每天1~2家的发行节奏估算，日均累计冻结资金影响量约600亿元。而实际的情况是，每只新股都有众多机构投资者询价，以本周最先发行申购的两只新股为例，新宝股份网上定价发行的中签率为1.049%，超额认购倍数为95倍，以此计算网上发行冻结资金554亿元。我武生物网上定价发行的中签率为0.568%，超额认购倍数为176倍。以此计算网上发行冻结资金达713亿元。两家公司网上发行合计冻结资金约1267亿元。业内人士预计，近期新股集中发行，中签率将维持在1%左右，日均资金冻结规模将达千亿元。这是机构之前预计的日均累计冻结资金影响量约600亿元的2倍。

在这种无度“抽血”之下，去年12月沪指下跌了4.71%之后，至节后1月9日的6个交易日，上证综指再度下跌了4.18%，沪市本周再下台阶后创出调整以来的新低，沪市目前一天的成交额不过600多亿元，且1月7日还创出了546亿元的本轮地量，可见在市场增量资金有限的情况下，大量资金有可能是通过卖老股腾挪而被用来打新的。

本周有8只新股申购，如果说尚在市场可以承受的预期之中，而下周可以申购的新股将达33只，则可能在冻结资金的总量上大大超出了市场可能承受的范围。目前有消息称监管层将“建议”后期获得批文的企业暂缓启动发行程序的方式来调控IPO发行的节奏，因为新股过于集中扎堆发行，使得不少机构资金捉襟见肘。如果这种恶性循环继续下去，那么上证指数2000点大关吹弹可破。

沪弱深强局面继续加剧

新股发行上市主要以创业板、中小板为主，而在网上市值配售沪深市场分开计算市值的新规下，目前的新股发行方式加剧资金分流至深市以参与新股申购，这在本周表现得进一步明确。持有大量沪市银行地产等周期性股票的机构显然无法从发行中受益，部分机构只能顺势“弃沪投深”，这加剧了沪市的弱势，截至本周四，沪市本周跌幅2.67%，中国神华、长江电力、贵州茅台等权重股创出1849点以来行情的新低。

而创业板已经是逆势连涨三周了，截至本周四涨幅2.03%，而与沪市的地量相对应，周三在保险资金可以投资创业板股票的利好政策下，周四创业板放出了420亿元的新天量，大涨了3.9%，创业板指数一度接近去年10月10日1423点的历史新高。从短期来看，这显然与去年12月以来不少机构认为IPO发行，由于大量新股的可替代性，将不利于中小盘股特别是创业板的结论相悖。IPO前后，中小盘股的活跃程度和蓝筹股的低迷程度都超出了部分机构的预期。

后市影响市场的最关键因素之一还是新股的发行节奏问题。第一批50只新股扎堆发行，再加上目前整体资金利率水平依然高企，流动性相对紧张等问题，这对春节前的1月市场构成了压力。2月份存量过会公司还有32家，也不排除1月底或者2月份后同样快速过会，这将对市场继续形成压力。

但2月份这82家公司发行之后，再过会的公司就要补充年报，证监会发言人表示，过会和办理完事项的企业都取得了文件，均已补报2013年年报，预计要到3月才能发行，在审的首发企业要按照规定补充预披露材料和2013年年报，才能进入审核程序，预计到3月份才能召开首发企业发审会。

这些公司也才真正是A股IPO审核向注册制过渡的公司，这些公司怎么审核、发行节奏如何，将是影响市场中期走势的关键。可以预期的是，以目前疯狂的发行速度，市场将难以承受。但综合来看，2月份市场的发行压力可能会有所减缓。

流动性观察

今年春节“红包行情”难现

《红周刊》作者 张宇

今年春节的“红包”行情预期很可能要落空了，汹涌而至的IPO重挫了主要股指，也成为压垮市场流动性的最后一根“稻草”。虽然当前银行间市场短期资金成本有所下降，但是随着1月中旬步入财政存款上缴和春节前货币需求集中爆发阶段，市场流动性将再次面临巨大考验。

IPO发行涸泽而渔

从最近5年的历史规律来看，年初市场资金价格一般有所回落，从而为A股节前上涨提供较宽松的货币环境，可是今年1月份却因为证监会重启IPO市场供需关系变得陡然紧张，尤其是当月新股发行规模高达50只，发行节奏之快令人咋舌。虽然说新发股份除了陕西煤业外，多数集中于中小创板块，但是其疯狂“抽血”行为还是令市场感到了惴惴不安。

还有来自于限售股解禁的继续“抽血”，据WIND统计，1月份两市共有205.48亿股解禁，解禁市值约有1631.33亿元，解禁压力较12月份明显增加（见图1），解禁股总量较12月份增加20%。从具体情况来看，1月份解禁的92家公司里，解禁的主要压力还是集中在中小板和创业板的首发原股东限售股份。航天证券认为，1月份资金面压力仍然较大，财政存款上缴以及节前现金大量流出银行体系都将加大机构的备付压力，而央行的货币政策态度一直偏紧。

流动性供给堪忧

2013年以来央行对于流动性的态度一直偏紧，就连本周新股申购开闸导致市场流动性紧张，央行的逆回购依然缺席，即使在12月中下旬钱荒再现央行也仅是动用了SLO来缓解短期流动性紧张。回顾2013年1月份，央行节前频频动用逆回购来释放资金，并促发了一波以银行股为主的周期股行情。今年这种局面难现。自从中央经济工作会议首提防控地方债风险之后，相关部门就开始了整治与地方债密切相关的影子银行。

先是传闻称国务院出台了一系列关于影子银行系统的政策指引，即“107号文”。1月7日，银监会、发改委、工信部等八部委联合发布《关于清理规范非融资性担保公司的通知》，要求各地于2014年8月底前，对非融资性担保公司进行一次集中清理规范，这是官方打响规范影子银行的“第一枪”，法兴银行中国经济师姚炜认为，“政策制定者要控制中国影子银行系统疯狂增长的意图已经十分明显”。她认为中央政府对于去杠杆化非常认真，这对于结构性改革至关重要，但是对于中国经济增长的短期影响是痛苦的。

本刊记者也注意到，虽然在银行间市场上短期资金的价格较12月中下旬明显回落，但是长期资金价格以及作为金融脱媒工具的银行理财产品预期年收益率依然居高不下（见图2、图3），这表明了1月份乃至全年市场化利率水平仍将继续呈走高趋势，社会小微资金还将通过同业以高成本流入银行体系，从而抬高市场无风险利率中枢，而这将继续利空股市。虽然交通银行等机构认为不排除在美国削减QE之后，我国央行有小幅下调存款准备金率的可能性，但是短期内公开市场操作基本可以保证流动性平稳适度的目标，况且在1月份往往是政策真空期，管理层或将延续公开市场灵活操作。

险资亦难挽颓势

在去杠杆的背景下，1月份IPO和大小非的疯狂令A股摇摇欲坠，即便是本周火速救场的保险资金恐怕也是心有余而力不足。本周以来，保监会连发两文，其一是允许保险资金投资于创业板股票；其二是启动历史存量保单投资蓝筹股政策，但这两项利好消息并未对市场有任何实质性刺激，反倒是创业板借势冲高后杀跌，在前期高点位置附近裹足不前。市场是有担心的，在整体经济去杠杆之下，这点保险资金可谓是杯水车薪。

平安证券在解读第一个政策时评价为中性，该券商认为，“短期看，该时点开创业板投资有利于保险公司运用资金优势参与新股申购，参与创业板打新盛宴。长期看保险资金不会大规模投资创业板，一是资金规模的要求，二是对股票流动性的考虑”。截至1月10日，创业板整体估值为61.49倍（TTM法），而创业板个股市值偏小，日均成交量相对蓝筹较低，所以如果险资持有创业板对其流动性是个巨大的考验，所以保险资金参与创业板投资，特别是打新股，并不会给市场带来多少实质性的真金白银。

对于启动历史存量保单投资蓝筹则更算不上利好，且不说历史存量保单有限的资金，2013年以来蓝筹股的低迷是因为经济减速下企业利润增速放缓以及市场流动性有限难以炒起“大象股”所造成，即使保监会认为“目前蓝筹估值较低，是历史存量保单配置的好时机”，但是在经济复苏信号微弱的情况下，向来出手谨慎的保险资金会不会配置蓝筹也是个问题。

不过，从保监会的新政以及证监会约谈蓝筹公司建议市值管理来看，是希望为新股发行提供较为稳定的市场环境，但现在的情况却与管理层的初衷背道而驰。由于新股和限售股解禁的抽血，已经成为二级市场投资者不能承受之重。随着年初经济增速的回落以及持续去杠杆，在利空不断释放的1月份，不排除股指继续出现非理性下跌。