三招根治新股高价发行顽症

憋了这么长时间的新股发行（IPO）终于开闸。市场各方争议也随之不断：一方面是股指跌势不止，IPO让二级市场失血严重；另一方面，市场上下一直诟病的新股发行“三高”现象并未改变。

据统计，至1月9日，在已公布发行价的8家IPO公司中，市盈率分别是：天保重装41倍，炬华科技33倍，纽威股份46倍，楚天科技32倍，我武生物39倍，新宝股份30倍，只有良信电器低于30倍，为24倍。而争议最大、被暂停发行的奥赛康更是以67倍市盈率执牛耳。新股高价发行根源何在？又有何办法根治这一顽症？

个人认为，在市场经济中，每个个体均是利益主体，均想达到利益的最大化，这无可厚非。关键是要建立公平公正的法律、制度环境，使这种利益诉求合理实现，并兼顾其他利益主体的利益，从而达到一种相对的均衡。具体而言，上市公司要通过发行新股融资，当然是希望发的价越高越好，融资多多益善；大小股东、风投们通过新股发行、上市实现资本增值和部分退出变现，当然也希望把发行价做高；承销商的承销费用要和上市公司的融资额挂钩，也自然希望新股卖个好价钱。这几方均有将新股发行价提高的冲动。而从需求方来看，网下询价的机构主体一部分是以公募基金为代表，存在软约束和利益输送的可能；另一部分是包括社会闲散资金在内的其他资金。在目前市场环境下，由于正处于核准制向注册制过渡期，新股仍是稀缺资源，是个“香饽饽”，社会闲散资金的投资渠道有限，历史上又有所谓“打新不败”的思维定式，即使是机构询价，有时也会出现非理性，海普瑞曾经148元的超高发行价便是一个极端例子。在这种情况下，只要是新股发行定价仍由拟上市公司和承销商协商、网下询价这种方式来定的话，高发行价便很难改变。而要改变这种状况，除非出现以下几种情况：

第一种情况：改变发行价定价方式，由监管层制定一个理性的发行市盈率区间，比如创业板上市公司发行市盈率一律设定在20倍左右。这样的好处在于简单易操作，使拟上市公司、承销商等失去了变相提高发行价的腾挪空间。上市公司融资会更理性，避免了超募带来的社会资金配置效率低下。同时，由于发行价低，会给二级市场留下上行空间，对二级市场的冲击会大大减小，有利于保护中小投资者的利益。以前国内证券市场曾采用过这种发行方式，当时的效果应该算不错。这种方式也许看上去不那么市场化了，但在目前的国情下，市场化也应是有管理的市场化。一切的出发点还是应建立在是否有利于提高市场的效率、维护市场的公平、保护广大中小投资者利益上。

第二种情况：仍是采取目前这种发行方式，但新股发行在一定时期内更为集中，例如原一个星期发8家改为发行16家，融资额的扩大，使现有的打新资金被稀释，出现顾此失彼现象，新股的发行价也自然会走低。不过，这样一来，可能短期也会对二级市场带来更沉重的抽血压力。

第三种情况：在现有发行方式、发行节奏均无变化的情况下，由市场自行调节，可能会出现如下现象，刚开始，由于市场各方都有新股饥饿症，头一批新股发行价也会是居高不下。但由于发行价高，已基本封杀了二级市场的向上空间，上市后就会出现高开低走，甚至出现跌破发行价的现象，这反过来就会为打新一族敲响警钟。事实会教育他们抑制新股询价追高的冲动，市场的高价发行会逐渐理性。不过，这同样需要市场有一个阵痛的过程。