专访高盛哈继铭：重股轻债 2014全球投资图谱

21世纪经济报道 重股轻债，重发达国家，轻新兴市场。这是高盛给投资者的未来一年投资策略。

在接受21世纪经济报道专访时，高盛亚洲私人财富管理部中国区副主席暨首席投资策略师哈继铭给出了2014年投资路线图。其中，对于中国股市，高盛并无任何方向性建议，但可以肯定的是，存在不确定性。而虽然紧财政、宽货币的组合对日本股市仍有支持，但与欧美市场的长期持有建议不同，高盛对日股的建议仅是——买入今年5月到期的买入期权，以便获利了结。从区域来看，最受高盛青睐的依然是欧美。

“美股估值走高是有基本面支持。我们现在依然建议战略满仓。”哈继铭表示，在欧洲，高盛看好欧洲50指数和西班牙股市。

高息理财产品面临风险

《21世纪》：去年经历“钱荒”事件后，中国的流动性一直偏紧，银行为了缓解也越来越多推出高息理财产品，这些理财产品是否会有一定风险？

哈继铭：将来中国资金价格上扬是大概率事件。一方面，中国逐渐逼近人口结构的拐点，有工作能力的人在社会中的占比很快就会下降，整个国家的储蓄率随之降低，资金供应不再那么充裕。（从全球来看）有的国家老龄化到来后虽然储蓄率下降，但利率也会下降，因为它们并不强求经济保持一定增速。而中国更可能是利率上扬，因为政府对经济增速仍有较高要求，在资金供应不足的情况下，资金需求仍然很强，会把利率推上去。另一方面，中国正在推进利率市场化改革，利率从被压制状态到市场化，利率自然有向上动力。此外，全球货币政策的正常化也会提高中国的利率水平上涨的概率。

在利率上涨的背景下，高息理财产品的风险比较大。利率很低时，中国的杠杆大幅上升，整个社会的杠杆率达到GDP的200%多。其中，企业和政府合计200%左右，政府公布的审计结果显示，中央和地方政府债务合计占GDP的50%-60%，也就是说企业债务占GDP的比重超过150%，这在全球也是处在高位的。原本企业债务已经很高，利率上升会导致部分债务的偿还能力大受影响。

经济增长的成果一般分为劳动力回报和资本回报两块，中国劳动力回报明显增长，随着经济增速下降，那么资本回报肯定是在下降，而资金成本又在提高，风险必定增大。这些理财产品表面看回报很高，其中的风险也很大。

《21世纪》：随着美联储开始逐渐缩减量化宽松的规模，我们也逐渐进入一个升息环境，这会对中国乃至亚洲其他国家带来怎样的影响？投资者应当如何调整自己的投资组合？

哈继铭：在升息环境下，总体要减少对固定收益类的投资，即重股轻债。在美国货币政策从极度宽松直至将来转为偏紧的过程中，则应当重发达国家股票，轻新兴市场股票。

过去美国货币政策宽松是因为经济不景气，放出很多流动性进入其他国家，在此期间吸纳了很多廉价国际资金的国家，国内风险上升，表现为资产价格上涨、债务负担加重、币种和期限的失配，等到潮水退去，廉价资金流出，这时再融资的成本提高，所以原来只适应在货币政策极端宽松的环境、在极低的利率下生存和发展的国家这时就会遭遇寒流。亚洲金融危机不一定重演，但资金流向随着美国货币政策变化而出现的调整还会重演。

还有一些国家（如中国）未必吸纳了很多资金流入，但为避免货币大幅升值，其货币政策很大程度上是复制美国。美国货币政策宽松时中国货币政策也松，2008和2009年时，中国的货币增速比美国还快，尽管汇率未出现大幅升值，将来可能面临比较艰难的选择——货币政策是否跟随美国趋紧。如果继续复制的话，可能会带来风险，因为美国近年货币政策宽松时是伴随着去杠杆、去泡沫的，而中国则是伴随着加杠杆、吹泡沫，将来跟随美国趋紧很可能会刺破自己的两个泡沫，而如果不继续复制，人民币肯定要贬值，这两个风险都不利于经济和金融稳定。

因此对新兴市场来说，随着美国货币政策转向，这两种情形下的国家都会面临一些挑战，这种挑战都会令其资产价值出现向下的压力。

高配发达国家股票

《21世纪》：在日本央行的量化宽松政策下，去年日本股市大幅上涨，但今年安倍经济学也面临一些调整，如提高消费税等，你如何看待日本股市今年的投资机会？

哈继铭：日本的货币宽松政策对股市和日本经济有比较明显的推动作用，日本接下来要处理自己的财政问题——4月份要将税率从5%提高到8%，这可能会对经济有一些负面影响，但正因为如此，我们相信日本央行会推行更加宽松的政策，把财政紧缩对经济的影响降到最低，这种紧财政、宽货币的组合对日本的股市仍有支持。我们对日本股票是有投资买入的建议，建议投资者买入今年5月到期的买入期权（到期获利了结而非长期持有）。

《21世纪》：对投资者而言，重发达国家股票的话，在欧洲哪个国家的投资机会相对较好？

哈继铭：我们认为西班牙的表现出众，政治稳定、改革力度大，尤其是银行业的改革。去年7月，西班牙经济见底回升，8月时我们已经给出购买西班牙股票的战术调整建议，建议投资者加仓西班牙，这个建议现在依然继续。尽管去年西班牙股市已有所上涨，但我们认为接下来上涨的空间依然很大。

欧洲市场总体在复苏，估值上涨。如果按估值水平把二战后的股市分为10档（第1档最便宜，第10档最贵），现在的欧洲处于第4档，而历史上欧洲股市处于第4档时，第二年上涨的概率有94%，未来5年的平均年涨幅约12%；所以从历史角度来看，欧洲股市今年进一步上涨的可能性很大。

《21世纪》：去年已经有不少机构推荐投资美股，美股也已经有所上涨，今年，美股还值得继续投资吗？

哈继铭：用与欧洲同样的方法来测算，美国股市现在处在第9档，但当前和历史上处在第9档时的宏观环境不同，过去美股达到这一水平时，往往失业率很低，工资和通胀压力大，并且美联储已经加息。而现在失业率仍接近7%，没有工资和通胀压力，美联储也未加息。我们预计可能至少到2015年后期，甚至到2016年才会开始加息。

美股估值走高，还是有基本面支持的。美国经济复苏，但工资并未上涨，经济复苏的最终的利益基本都是资本回报，因此美国经济虽然涨幅不大，但股市已经上涨。我们现在依然建议战略满仓，美国金融股和科技股依然保留0.5和1个百分点的战术加仓建议。（编辑于晓娜） 返回21世纪网首页>>