新股上市拖累指数吗

兴业全球基金 钱敏伟 张晓峰

□兴业全球基金 钱敏伟 张晓峰

在停摆十几个月后，IPO一经重启就立即成了市场的热点。新股发行上市，尤其是一些小盘新股的“三高”发行，是否又将成为拖累指数下跌的导火索？这成为投资者高度乃至过度关心的问题。但长期来看，新股上市是否一定会拖累指数呢？数据表明，不一定！

从一个较长的时间段观察，新股上市后对市场资金面的影响会日趋减小，观测区间越长，这方面的影响就越小，而更关键的是新股计入指数后的股价表现及其占市场指数的权重。新股上市后，如果其表现强于指数，说明它对指数具有正向贡献；但如果其表现弱于指数，则说明其拖累了指数。而对于同样的股价表现，不同权重的新股影响也不相同。

数据显示，上证指数被2007年以后上市的个别超级大盘股严重拖累。以中国石油为例，上市后以38元的高价开始计入指数，当时的权重占到上证指数的24%，目前仅剩不到8元，跑输上证综指15个百分点。中石油对上证指数下跌的绝对贡献是900多点，但并非拖累指数900多点。计算表明，假设没有中国石油上市，则上证指数会比现在的点位上浮大概330点。

上证指数就如同一个糟糕的股票组合，当时以24%的权重买入了一个上市后一路下跌80%的股票，其长期业绩之差可想而知。除中国石油以外，对上证指数负贡献较大的还有中国神华和中国太保，均在指数的高位以超高的价格上市。相比较而言，更早上市的中石化、民生银行、中信证券、贵州茅台以及2006年牛市中段上市的工行，对指数都是产生正向贡献，上市价格较低应该是一个重要原因。

再来关注近年来新股集中发行的创业板。与“大象起舞”的上证指数不同，创业板刚上市的公司规模差异不算大，单个公司市值在市场中的占比也不高，上市后新股股价表现对创业板指数的影响都较为有限。以目前市值最大的乐视网为例，上市以来涨幅超过创业板指数5倍，对指数的相对正贡献仅为约24点；而跌幅居前的公司中，国民技术上市以来跑输创业板综指83个百分点，跑输指数的程度远远超过中国石油，但国民技术对创业板综指的拖累也不过25点。

所以，创业板尽管存在高价发行的问题，但高价发行对创业板指数的拖累远远不如上证的大盘股那么显著，此外，随着部分优秀新股的成长，一方面股价表现突出，另一方面市值也不断扩大，相应地对指数的正向贡献也呈乘数放大。2013年，创业板前10%贡献度的公司，贡献了全年涨幅的52%，合计正贡献276点。少数创业板明星的市值越涨越高，可能会抵消一大堆表现不良股票的影响。

如果将目光从创业板指数放大到市场综合指数，随着一些创业板、中小板个股的市值越来越大，未来对综合指数的影响也会越来越大；上证指数将来若还有再上6000点希望的话，那么在指数权重股的结构上出现一些大的变化，恐怕是前提条件之一。

从这个意义上说，让更多具备高成长潜力的新股上市，也许才能根本上扭转目前指数萎靡不振的局面。