富邦科技私人定制PSC之谜：缄默对待IPO七宗罪

马年伊始，早在2012年7月30日过会的湖北富邦科技陷入舆论的风口浪尖，被媒体罗列其涉嫌虚假信息披露、募投项目产能消化存疑、关联交易骤然终止、突击消污应付核查、政府公关一路绿灯、二股东疑为皮包公司、高管欠薪为做利润等七宗罪名，然而富邦方面以静默期为名始终对连串问号保持缄默。

记者发现，富邦第一大客户云天化(600096.SH)通过剥离亏损玻纤资产在2013年成功扭亏为盈，有望净利冲破5亿，但整个化工化肥行业低迷，产品价格下降的势头并未改变，富邦另一客户湖北宜化(000422.SZ)2013年业绩大幅下滑85%-95%。

哀鸿遍野之下，富邦引以为傲的PSC模式，即基于客户需求和目标定制配方产品（Product），根据化肥企业生产工艺和品种结构制定整体技术解决方案（Solution），并以承包方式计价（Contractor），目前还能否一招制胜，以往的高增长神话能否继续？

产能消化成疑

富邦科技此次拟于深交所创业板发行1600万股，发行后总股本6400万股，募集资金将投入化肥防结剂及多功能包裹剂扩建等5个项目，总投资约1.73亿。

记者发现，在5个项目中，化肥防结剂及多功能包裹剂扩建项目将总投资7489万元，是此次公司IPO的重中之重。招股书中显示，项目达产后将新增防结剂和多功能包裹剂产能共计3.4万吨/年，其中防结剂2.2万吨/年和多功能包裹剂1.2万吨/年，截至2011年公司防结剂产能为13000吨，多功能包裹剂产能为10000吨。这样看来，防结剂和多功能包裹剂分别较之原产能增加169%和120%。现今低迷的市场将如何消化和容纳大幅扩产后的产能？

从过往产销量数据来看，防结剂在2009-2011年的产销率在2010年达到最高的98.79%，而多功能包裹剂在2011年的产销量达到108.57%，而这个突破却是基于2010年产量约23%的下滑基础之上。富邦方面仍然对于防结剂、多功能包裹剂市场容量作出了到2015年将分别达到29 亿元和6.8 亿元的乐观估计。

事实上，富邦科技在2012年就经历了一次大考，上市公司云天化当年巨亏5.28亿，而查阅招股说明书可知，2009年-2011年富邦科技的第一大客户一直是云天化集团，销售金额分别达到2767万元、3468万元、3707万元，占营业收入比例为16.12%、16.32%和13.97%。而云天化在亏损资产剥离之前，去年三季度时仍然巨亏8.5亿，市场分析人士认为，云天化巨亏很可能缩减采购力度，或将波及采购方富邦科技的业绩。记者致电至云天化集团，办公室人士表示对此并不清楚。

与此同时，富邦的财务数据也存在多个版本。据国家统计局规模以上企业直报数据显示，富邦科技2009年1－11月营业收入为17432.4万元；2010年1－11月主营业务收入为24602.7万元，而前11个月的数据就已经超过了招股说明书对应年份的1.71亿和2.12亿近300万和3000多万！

私人定制PSC制胜？

据接近公司的人士介绍：在国内外经济下行压力加大的形势之下，富邦凭借其技术创新和先进的商业模式，在2012年上半年逆市上扬，业务量增长了18%，出口额增长25%。“公司拥有防结剂、多功能包裹剂、造粒改良剂、磷矿石浮选剂、缓释材料和其他节能降耗助剂等六大系列产品，形成涵盖整个化肥生产链的产品组合，抗风险能力较强，部分产品销量萎缩，另外的产品线补上，比如在2012年上半年防结剂销量就猛增了60%。”

富邦另一项杀手锏是其独有的PSC模式，究竟什么是PSC模式？根据公司方面的解释，即“产品+服务+自动控制系统”整体解决方案，多针对大型企业，为了提高助剂使用效果，降低助剂使用成本，开始提供自动控制系统对化肥生产过程进行实时检测，实现对助剂添加量的精确自动控制。

在报告期内，公司PSC 模式销售收入分别为6326.78 万元、8688.46 万元和10215.63 万元，占主营业务收入的比重分别为37.05%、46.15%和41.08%，2011年覆盖了11家客户。富邦内部给出的数据显示，PSC毛利率起初并不高，在2009年时低于非PSC 5.65%左右，而在此后逐步提高，到2011年时反超非PSC 5.24%。

这种量身定做的私人定制模式究竟是不是富邦未来杀出低迷的化肥行业的制胜神器尚不得而知。在公司过会之后，富邦方面就在武汉大学经济管理学院内召开了一次资本市场定位研讨会，富邦董事长王仁宗、宜化集团董事长蒋远华、光大证券、宏源证券代表及武大资源与环境科学学院教授杜予民等均参与了研讨会。据一位内部人士透露：富邦过会之时A股市盈率普遍较低，农、林、牧、渔业为45.04，制造业为23.93，其中化学原料及化学制品制造业为28.61。根据富邦目前主营业务及未来的发展方向来看，它是产品+技术服务类的企业，是划归为农业服务业、新材料，还是化学原料及化学制品制造业，企业类别不同则市盈率相差悬殊。“而富邦预计上市融资规模在3亿-5亿元，每提高5倍市盈率，则可增加融资5000万！”