学习耶伦好榜样

学习耶伦好榜样

程凯

现在大家都在说大数据，不说就感觉落伍了，就像大家都在说互联网思维一样。不过，到底什么是大数据？估计没有几个人说得清，而知道如何运用数据的人更少之又少。大数据有多大？应该大到包含全部的数据。但是，如果不知道如何使用，就算有数据也没用。

数据的解读比数据更关键。

比如说吧，我们应该如何从数据和事实中预测央行的货币政策取向？这对于资本市场的走向来说，可谓是非常的关键。但是，在同样一天，我们就有可能得到两种完全相反的看法。

2月11日周二，上证指数在马年的第三个交易日里连续了三连阳的走势，其中银行股对指数的贡献不小，尤其中信银行甚至是涨停收盘。在同花顺的复盘信息中，是这样解读这一涨停的：

“近日，中国人民银行发布《2013年第四季度中国货币政策执行报告》称，将继续实施稳健的货币政策，综合运用数量、价格等多种货币政策工具组合，保持适度流动性，实现货币信贷及社会融资规模合理增长。

“市场对此解读较为乐观，暗示未来货币政策存在一定宽松度，在这种背景下，近日银行股迎来估值修复。中信银行由于不良贷款确认较为充分，拨备计提相对比较早，因此信用成本压力较小，同时盘子相对较小，所以放量涨停。”

同样是在2月11日，有媒体却观察到了另外一个现象，“央行首周静默：马年延续偏紧信号？”因为周二是马年春节后央行的首个公开市场操作日，面对巨额回购到期，央行却并没有启动新的逆回购填补缺口，这被市场分析者认为是央行借此释放今年的货币政策信号，仍然会延续2013年的稳中偏紧的政策。

这样一对比，你就知道数据的获得和数据的解读有多难了吧？其实，最重要的是对待数据的思维方式，你是短线思维，还是长线看法，你是概率思考，还是只关注最近的事实。这些都会影响结论。

关于央行的货币政策，上周五的时候，央行的去年第四季货币政策执行报告还没有出来，我在《地平线》专栏《马年开个神马局》中引用了央行货币政策司司长张晓慧的文章，通过给张晓慧笔下的央行新年工作重点的排序分析，试图挖掘出一些数据背后的政策走向。

张晓慧排列了五项工作，当下第一位的任务，还是加强流动性管理，保持合理的流动性水平。我觉得既然要有合理的流动性，就不能再任由“钱荒”一而再、再而三。所以，央行即使今年要给经济去杠杆，也不会逼市场逼得太紧。所以，2月11日央行没有新的逆回购，可能说明不了什么问题。

关于如何看待数据，其实我们可以好好学习一下新任美联储女掌门耶伦的态度，那就是不要慌，不要太把短期数据当回事，而是要继续静观其变。

美联储去年12月份宣布把每月QE规模缩减100亿美元，今年1月又宣布将QE规模进一步削减到650亿美元。近日，在耶伦上任后的国会首秀中，她表示，如果经济数据继续符合预期，美联储还将稳步缩减购债规模。

至于美联储有关缩减其购债计划的讨论引发了新兴市场的紧张，耶伦并不认为应该归咎于美联储。再至于到美国去年12月份和今年1月份的就业报告表现出来的疲软，耶伦更不认为应该就此改变QE缩减的节奏和目标。

我们来看看耶伦的说法，12月份和1月份的就业疲软，让她感到意外，这显示就业增长速度低于她的预期，但是，“美联储官员需要花些时间掂量这些数据，看看这是暂时性的变化还是一种更长久的趋势……必须非常谨慎地解读这些报告，不要急着下结论……近期的恶劣天气也可能拖累了经济活动。”因此，美联储的既定方针也不会因为这两个月的数据而发生改变。

我觉得，这就是央行行长看待数据的态度和方式，总比市场要慢半拍。因为市场永远在不停地波动，而央行需要在波动中消除噪声，找到趋势。美国央行行长是这样的行为方式，中国的央行行长同样也会是这样的行为方式。

同样的一个表态，央行表态的生效期将比市场想象的要长很多。货币政策是大船，不是小舢板，没有那么多的变化。大船开起来有惯性，掉头难，一旦掉头，就会向着新的方向开很久。

央行的货币政策还有一个特点，我们也可以从耶伦那里看得到。在被问到她是否会坚持伯南克采取的政策时，耶伦的回答是：“我要强调的是，我认为美联储货币政策的连续性很强。”

没错，货币政策延续性很强。我们关于央行货币政策的各种分析和解读，大部分都不是信号，而是噪声。这可能是大数据呼吁者们最意想不到的事情，也是他们最不愿意承认的事情——数据越多，噪声越多，信息的比例越少。

把噪声当成耳边风，坐在那里一动不动，这也是需要功夫的。（作者为本报编委）