三新股高价发行破解IPO补丁

证券市场周刊•红周刊特约作者胡东辉

在奥赛康的前车之覆和监管部门加强窗口指导的背景下，有3家中小板公司东易日盛、登云股份、岭南园林坚持高价发行不动摇，宁愿延长发行周期也不愿降低发行价，选择在春节后从容走完发行上市程序。有人因为其高价发行而为上市后的股价表现担忧，但这3只新股上市后表现异常抢眼。这个现象说明了很多问题，值得分析研究。

证监会的“新补丁”形同摆设

奥赛康事件后，监管部门紧急为IPO新政打补丁，以“市盈率红线”作为窗口指导的依据。监管部门自知这种窗口指导违背了此前高调宣传的IPO市场化方向，因此并没有完全堵死高价发行的大门，规定IPO公司拟定的发行价格（或发行价格区间上限），如对应的市盈率高于同行业上市公司二级市场平均市盈率，发行人和主承销商应在网上申购前三周内连续发布投资风险特别公告，每周至少发布一次。对此，绝大多数IPO公司选择做一个听话的好孩子，为了尽早上市不惜剔除90%以上的高报价，人为压低发行价。但这3只新股不信这个邪，为实现高价发行决定进行大胆一搏。

事实证明，监管部门的“新补丁”只是走了一个过场。公告显示，东易日盛发行价为每股21元，对应发行市盈率38.32倍，相比同期建筑装饰行业平均市盈率26.24倍高出逾四成；登云股份发行价格为每股10.16元，对应市盈率26.52倍，相比汽车制造行业近一个月行业平均静态市盈率16.61倍高出59%；岭南园林发行价格为每股22.32元，对应市盈率23.34倍，相比同期土木工程建筑行业近一个月行业平均静态市盈率9.20倍高出逾2.5倍。高价发行的三只新股与此前低价发行的新股一样受到热烈追捧。

按照正常逻辑，高价发行的新股将挤压上市后的炒作空间，可事实恰恰相反，3只新股上市后表现异常抢眼，上市首日齐刷刷无量顶格上涨44%。上市后短短5个交易日，三只新股均较发行价上涨了110%，而在春节前上市的新股中能有如此强势表现的也只有少数几只。

心理预期扭曲树立另类榜样

如果说春节前上市的新股因为发行价被人为压低而遭疯炒，那么又该如何解释节后高价发行的3只新股被疯炒呢？事实上，春节前上市的不少新股上市首日并没有都顶格上涨44%，很多在上市后第2或第3个交易日就调头大跌，如跃岭股份、金贵银业、金莱特、光洋股份、新宝股份、欣泰电气、鹏翎股份等，有的甚至跌破上市首日开盘价，较发行价涨幅仅有20%。这种下跌不是假摔，而是放量真跌，但是跟风抛售者很快就发现自己上了当，像跃岭股份、金贵银业、金莱特等后来都出现了报复性上涨，学习众信旅游、易事特等的好榜样，以发行价为基础，纷纷冲击涨幅翻倍的目标。这给了3只新股中签者强烈的心理示范，因此3只新股上市后都铆足了劲直奔涨幅翻倍的目标而去，中签者普遍惜售待涨。

心理预期的改变在其中起了主导作用。客观地看，跃岭股份、金贵银业、金莱特等在上市后第2个交易日就大跌确实是一种错杀，这其中很可能有不为人知的秘密，但为什么会有那么多中签者不顾一切地跟风杀跌呢？这还是一个心理预期问题。当时对新股上市后的定位究竟是多少合适，市场并没有形成共识，如果上市第二天就下跌的新股多了，投资者就会形成上市即抛售的心理预期，认为新股就应该这么定位。如果新股上市首日高开低走的多了，大家就会形成破发的心理预期。本来这应该成为正常的市场运行态势。不幸的是，由于此前只争朝夕上市新股，结果形成了2月份的新股上市空窗期。炒新热就是在这种情况下被激发起来的，导致3只新股在高度一致的心理预期下遭到更疯狂的炒作。

如果站在惟市场化论的角度来看，得出的结论应该是3只新股的发行价一点也不高，这三家公司坚持高价发行是完全正确的。但实际情况并非如此，这是一种扭曲的心理预期所导致的结果，根据这种错误结论去追求所谓的市场化将谬之千里。同时，3只新股执意高价发行竟得到这么称心如意的结果，也给后来者树立了一个另类榜样，表明执行“申购前三周内连续发布投资风险特别公告，每周至少发布一次”的规定并不可怕。如果所有IPO公司都愿意这样，无非是延长了三周发行周期，大家都延长就等于没延长，可视为发行周期就是这么长。这样，监管部门的所谓“市盈率红线”也就被悄然破解了。