优先股政策将择机推出 低估值蓝筹股有望受益

嘉实基金表示:优先股对市场整体影响偏中性。利好更多在于优先股有助于减轻股票市场的融资压力,尤其对于低估值、大市值、负债率高、盈利能力较高、且现金盈利能力稳定 (具备分红能力)的公司集中的银行、电力、建筑、交运等蓝筹股行业,优先股被应用的预期相对更高,由于可能会增厚每股收益,将对这些行业构成一定程度利好。

工银瑞信则表示:优先股政策的实施在短期内能缓解股票市场融资压力,长期则能够稳定股票市场的估值波动。大市值、低估值类型的股票一旦出现再融资需求,一般规模巨大,对二级市场造成一定的压力。在股票市场低迷的情况下,通过发行优先股可以起到缓冲市场融资压力、稳定市场的作用;一旦股票市场活跃,优先股的发行需求会自动转化为普通股的发行需求,起到了稳定股票市场的自然缓冲器作用。

工银瑞信还称,优先股发行对债券市场的冲击有限。预期潜在利好的行业包括金融、电力、煤炭、建筑和石油化工行业。

银行、电力等蓝筹行业有望“吃螃蟹”

目前,市场对国有企业率先试点优先股的预期强烈。业内人士指出,发行优先股的公司,其往年股息率应该保证至少在2%的水平之上。如果往年股息率较低或者无分红,这类公司发行的优先股恐怕难以吸引投资者。

有专家表示,银行业公司有望率先试点优先股。仅从2012年股息支付情况看,“工农中建”四大行的股息率均在5%以上,而市盈率仅5倍左右。推出优先股将直接补充一级资本,缓解再融资冲击。分析师认为,我国上市银行一级资本缺口巨大,引入优先股制度将减轻二级市场再融资压力,有利于银行股估值提升。

目前来看,最有动力发行优先股的为资本金需求旺盛的商业银行。根据《意见》,发行人要求回购优先股的,必须完全支付所欠股息。但商业银行发行优先股补充资本的除外。此前农业银行、建设银行等表示,在研究优先股方案。该消息也一度引发银行股的集体飙升。

在建筑类蓝筹股中,中国建筑、中国交建、中国水电等公司股价已接近每股净资产。截至三季度末,几大建筑蓝筹公司的资产负债率均在75%以上。由于建筑类公司普遍采用BT或BOT模式经营,对资金需求十分迫切。通过发行优先股,可以缓解企业的财务压力,改善企业的杠杆率情况。

此外,目前大型电力公司的资产负债率基本维持在70%-80%,过高的负债率限制了企业进行债务融资的能力。同时,多数电力公司的市盈率维持在6-10倍,通过发行优先股可以解决融资难题,提高盈利能力。

申银万国研究认为,在股价被低估时发行普通股融资,可能有损于原有股东,而发行优先股则不会存在这样的问题。

优先股小常识

优先股是指依照公司法,在一般规定的普通种类股份之外,另行规定的其他种类股份,其股份持有人优先于普通股股东分配公司利润和剩余财产,但参与公司决策管理等权利受到限制。

根据不同的附加条件,优先股大致可以分成以下几类:累积优先股票和非累积优先股票、参与优先股票和非参与优先股票、可转换优先股票和不可转换优先股票、可赎回优先股票和不可赎回优先股票、股息率可调整优先股票和股息率固定优先股票。

事实上,中国资本市场在20世纪80年代股份制改革中曾引入过优先股制度,20世纪90年代初出台的《股份有限公司规范意见》,对优先股制度进行了规范。在实践中,深发展、万科、金杯汽车、天目药业等都曾发行过优先股。然而,由于受“同股同权、同股同利”、优先股复杂性容易导致市场混乱等观点的影响,1993年《公司法》中没有明确规定优先股制度,优先股遂逐步淡出。

在发达国家的资本市场中,优先股已经有上百年的历史,近20年来发展尤其迅速。以美国为例,20世纪90年代开始,优先股进入快速发展,市场规模从1990年的530亿美元增长到了2005年的1930亿美元,目前约5000亿美元,共有优先股3500多只。

由于资本在金融行业的稀缺性以及优先股相对于债券的优势,优先股在金融领域的地位得到充分体现。根据FDIC(美国联邦存款保险公司)统计,截至2012年9月30日,美国6168家商业银行普通股规模约437亿美元,永久优先股规模为48亿美元,占普通股规模的11%,明显高于其他行业。

优先股即将试点 险资或是投资主力

对偏向稳健投资的险资来说，又多了一项新的投资选择。业内分析认为，只有优先股股息率超过8%，险资才可能投资配置优先股。

业内人士预计，优先股股息率为7%—8%。从投资角度看，优先股回报稳定，能够吸引保险机构或养老金机构参与，增强市场的稳定性，为投资者提供了多样化的投资工具。

优先股股息约7%至8%

此前，中国证监会表示，将按照《指导意见》制定优先股试点管理的部门规章，并于近期向社会公开征求意见，进一步完善后正式发布实施。“商业银行如果发行优先股，股息率应该是7%—8%的水平，同时优先股的投资者主要是长期的价值投资者，包括保险、社保或者券商等。”平安证券非银行金融首席分析师缴文超表示，影响优先股股息率的因素包括：第一，融资时点，如果发行人在资金面紧缺，同时行业处于低迷的时候发行优先股，股息率将明显提高；第二，发行人主体的评级，国有商业银行的发行股息率将低于股份制银行或者城商行等。整个银行优先股的股息率应该会处于7%—8%的水平。

同时，业内人士预计，优先股推出采用试点模式，小范围试点再制度性放开。首批优先股发行的试点公司除银行外，应该是对资本需求比较大的非银行金融行业、以及高负债经营的行业，而且这些公司应该是行业龙头、资产规模较大、现金流比较稳定的公司。

险资参与意愿高

从境外推行优先股的经验来看，保险公司是重要的投资者之一。在美国市场上发行优先股前五家公司的持有者中，投资顾问、保险公司持有规模占前五家公司优先股总规模超过95%。在业内人士看来，险资或将成为优先股投资主力。

值得注意的是，今年8月，保监会下发的《关于保险业支持经济结构调整和转型升级的指导意见》提到，探索保险资金投资优先股等新型金融工具，为实体经济提供长期股权投资。据中国太保资管综合部负责人王小卫透露，险资对优先股有较大兴趣，多数保险公司都在积极筹备相关业务。同时，对外经贸大学保险学院副教授徐高林也指出，看好险资投资优先股，保险机构很有可能会成为商业银行优先股的重要投资者。

尽管众多险资对优先股拥有极高期望值，但较高的发行成本对银行发行优先股的意愿无疑构成压力。“保险资金是否投资优先股，还得关注优先股自身的收益率高低，并结合保险资产配置比例等多方面因素考虑。”有券商研究员表示，这意味着只有优先股股息率超过8%，保险资金才可能投资配置优先股。否则他们更愿配置一些高收益债券或者债权融资计划。