姚刚：完善新股发行配售 揭开新股发行三潜规则

证监会副主席姚刚在接受证券时报两会报道组独家采访时表示，新股发行配售制度肯定要完善。

新股发行引发了市场的诸多争议

在本轮新股发行改革中，证监会引入了网下发行的自主配售机制。网下发行的股票，由主承销商在提供有效报价的投资者中自主选择投资者进行配售。这一高度市场化的条款，由于在具体操作过程中不够公开透明，惹来了众多非议。目前新股发行存在的主要问题集中在老股转让、超募以及自主配售。

南方基金首席策略分析师杨德龙（财苑）认为，监管层应制定相关细则，比如规定老股转让的金额不能超过公司募集资金，自主配售也要做一些限制，以免利益输送。

IPO初审排队企业连续12周零申报

证监会网站最新数据显示，上周有1家公司新股发行（IPO）申请终止审查，并无新增排队企业进入初审名单，初审排队企业已连续12周零申报。至此，今年以来已有10家拟上市企业被终止审查，且通过发审会的企业数降至27家。

证监会公布的企业申报信息表显示，上周南京斯迈柯特种金属装备股份有限公司（简称“斯迈柯”）被终止审查，保荐商为东方证券，终止时间为2月26日，之前的审核状态为“已通过发审会”，原本计划在创业板上市。

揭开新股发行三潜规则

据投资快报报道，向熟人配售、中签后返点、按需剔除报价，第一轮新股在发行过程中所暴露的三大问题依然未解。分析认为，现行新股发行规则在给予券商自主配售权的同时，还让其拥有了发行定价权，主承销商权利过大且缺乏约束，是IPO配售环节存在寻租腐败问题的根本原因。

本轮新股发行改革的一个重要“新政”是券商自主配售，即在有效报价机构中，承销商有权决定配给谁多少，或完全不给谁配。在券商上尚不够自律、发行定价还远未市场化、存在新股不败、中签者可得暴利、权力寻租无孔不入等情况下，自主配售权无疑给寻租与利益输送行为大开了方便之门，引发制度性腐败问题。

此外，为了符合监管部门对发行市盈率的严格限制，与此前询价中价高者得的询价不同，此次新股发行改革中的券商投行IPO自主配售机制剔除了过高的报价和过低的报价，有效地抑制了“三高”，但同时，也滋生了一个灰色的寻租市场。投行保荐代表人(简称“保代”)能够保证相关机构中签，但是中签后需要按照发行标的股的发行价等因素来返还一定比例的收益给投行团队。

最后，为了打击“三高”而启动新股发行改革中引入的券商投行IPO自主配售机制，新股询价时剔除过高报价和过低报价。这就给询价时能知晓询价信息，但又对作为信息知情人的主承销商提供了寻租空间。

港股市场如何发新股？

在香港，股票定价时，承销机构的投行部并不能想报高价就报高价，因为机构的销售部需要考虑股票的销售能力。甚至为了维护自己客户的利益，反而想报低价，以便股票能更快卖出去。这个时候承销机构的定价部就会在中间平衡投行部和销售部两个部门的博弈，给出公允的定价。

此外，在香港股票的定价过程中，市场化程度高，投资者、投行与发行人充分博弈：投行在路演过程中，如果报价情况低迷，就会建议发行人调低报价，如果发行人不接受，可能就会导致发行失败，投行不会对发行人的股票进行包销。这样的充分接触，也就避免了内地市场经常出现的“三高”现象。

新股发行改革成败关键在二级市场

A股市场所有问题的关键还是出在二级市场。注册制改革，应该是新股改革的总目标和总纲领，肖钢称，新股注册制改革落地需要一系列配套条件，业内人士认为，这些配套制度绝大多数都应该以推动二级市场走向健康为出发点才能收到效果，在二级市场建立包括退市制度、处罚造假制度，对市场操纵、内幕交易、过度投机、利益输送的打击制度等等各项完善的制度，才是解决新股问题的治本之策。只要让二级市场恢复正常的价格发现功能，一级市场也就基本可以康复，因为一级市场投资者是否赚钱需要二级市场来裁决，二级市场对一级市场起着决定作用。