国泰君安：投机资本流出，人民币贬值高潮临近

投机资本流出，人民币贬值高潮临近。2 月出口同比降18.1%，大幅低于预期，进口10.1%，符合预期。逆差230亿美元，大幅低于预期。1-2 月出口降1.6%，进口10%，顺差仅89 亿美元。1-2 月出口创09 年以来最低，为全年商品出口低增奠定基调。政府工作报告定7.5%进出口目标，目前看这种谨慎很有道理。

对新兴市场出口跌幅显着。2 月对新兴市场出口跌幅显着，巴西-46.4%，印度-26.2%，巴西-20.4%，对发达经济跌幅也大于平均水平，对欧盟-15%，对美国-11.3%。

从对香港出口持续下降，热钱持续流入显然是不能成立的。

一般贸易出口减速。2 月一般贸易出口下降22.4%，加工贸易出口下降10.1%，一般贸易减速。1-2 月一般贸易仅增长3.2%，1-2 月加工贸易下降2.1%。

3 月出口将现深创式反弹。2 月出口严重低于预期，使得政府工作报告定位全年进出口增速7.5%更显合理。我们维持14 年全年出口7.5%的预测不变。2 月出口暴跌，3 月大概率将呈现深创式反弹，预测3 月出口增长14.8%，进口5.5%，贸易顺差160 亿美元。

1 月外汇占款和银行代客结售汇的高增所反映的热钱流出已成过去，2 月热钱已流出，3 月正面临更大的流出压力。人民币面临现实的贬值压力，人民币阶段性贬值预期增强，贬值高潮逐渐临近。对央行而言，维持弱势人民币+偏松流动性的组合或许是一种折衷的维稳举措。