“冤死”的雷曼：流动性不足 不是资不抵债

“冤死”的雷曼

流动性不足，不是资不抵债

本报记者王晓薇北京报道

3月8日，一条好消息从英国伦敦金丝雀码头银行街的一座灰色大楼传出。

在宣布破产6年之际，雷曼兄弟欧洲国际集团（LBIE）即将向无担保债权人全额支付债务，预计支付完上述债务之后，雷曼兄弟欧洲国际集团还将剩余50亿英镑。“6年后债权人还能得到偿还，不得不说这是一个巨大的成绩。”雷曼兄弟的首席破产管理人、普华永道合伙人托尼·洛马斯说。

2008年9月15日，当雷曼兄弟宣布破产之后，几百个普华永道的工作人员和雷曼兄弟的员工就搬到了这座灰色大楼的三层，开始了漫长和复杂的审计工作。从他们工作的办公室窗户向外望去，是那座曾经令他们自豪后又悲伤的雷曼兄弟伦敦总部大楼，现在这座大楼已经属于摩根大通，后者在2010年底用5亿英镑的价格将其买下，现在这座大楼的价值已经上涨了近一成。

如同其位于伦敦的总部大楼一样，破产的雷曼兄弟留下的并不只是债务，作为一家拥有158年历史的华尔街第四大投行，雷曼兄弟一直拥有着庞大的资产，只是人们并没有给他时间将这些资产变现，让其走上了绝路。“雷曼兄弟的破产并不是因为偿付能力有问题，而是因为流动性不足。”普华永道在雷曼兄弟破产进展报告中表示。

从这一角度来说，雷曼之死难免有些冤枉。

赔偿

据普华永道进展报告显示，将有5350位LBIE的无担保债权人得到全部偿付，资金总额约为170亿英镑，其中100亿英镑将在4月支付，剩余的债务还需要进一步的处理。

但是享有全部偿付权利的无担保债权人只限于雷曼兄弟集团的欧洲业务部分。雷曼兄弟美国业务部分的无担保债权人仍只能按照美国破产法所规定的最低偿付原则取得赔偿，也就是说根据美国的法律，雷曼兄弟控股公司(LBHI)的70000名债权人只能拿回自己债权的26%。

在雷曼兄弟破产之后，其子公司均被卷入了破产程序之中，并引发了复杂的跨国诉讼。在雷曼兄弟宣布破产后仅一个月内，针对其发起的外国破产管理程序和诉讼案件就有80多起。为将其各子公司资产与母公司有所区隔，2010年，处于破产状态的雷曼兄弟控股公司与其在欧洲的破产管理人普华永道会计师事务所向伦敦法院提出诉讼，以求获得雷曼兄弟伦敦部门的资金使用权。在此诉讼案后，英国和美国司法系统达成协议，将对雷曼兄弟的欧洲业务和北美业务采取分别审计，单独审判的原则。正是基于这一原则，欧洲债权人的权益得到了更大的弥补。

LBIE是雷曼集团最大、最复杂的部分。与雷曼兄弟在北美因被卷入次贷危机不同的是，雷曼兄弟在伦敦的业务重点主要是对冲基金业务。因此LBIE也是雷曼旗下拥有最多现金以及担保资产的子公司。通过变卖资产和划分与母公司的账户，LBIE的“库存”其实十分可观。

2010年，LBIE第一次将包括证券和现金在内的总计136亿英镑的资产赔偿给欧洲部门的前客户，2011年普华永道还一次性向债权人释放了96亿美元的和解金。2013年4月，普华永道表示欧洲部门债券人有望得到全部偿还。

一年后，普华永道和LBIE兑现了诺言。3月8日，普华永道还表示，在无担保债权人获得全额赔付之后，雷曼兄弟欧洲国际集团还会将剩余50亿英镑用于支付无担保债权人的法定利息。通常以年利8%来计算，如果债权人与LBIE有更高的合约利率，那么将以合约利率来计算利息。如果余额不足以支付利息，那么LBHI有责任负担利息偿付缺口。目前LBIE的债券正在以140-150英镑的高价进行交易。而随着审计工作的继续展开，也许还将有更多的资产被搜寻出来。

在债权人收益得以弥补之外，在雷曼兄弟的破产清单上还有许多行业分享到了“甜头”。

截至2013年9月，LBIE已经向普华永道支付了7.14亿英镑，其他的费用有2.95亿美元的法律费用、2.37亿英镑的建筑占用费用和7.94亿英镑的其他费用（退还不当收款、外汇对冲和增值税）等。而这还只是普华永道一家的账单。作为大萧条后全球最大的金融破产案，大约有700多名律师和会计师受雇为其服务，据不完全统计，仅审计与咨询费用，雷曼兄弟就已支付了近30亿美元。破产专家表示，对大型破产管理案的费用往往在赔偿债权人金额的4%至9%之间，如果按照这一比例估算，雷曼破产的最终费用将可能超过300亿美元。

然而，在破产之前，雷曼最后一次向美国财政部发出求救信号时所要求的援助金额也不过是500亿美元。而监管机构的迟疑也正是造成雷曼兄弟冤死的另一重要原因。

赌注

美联储前主席伯南克曾为自己为何不出手救助雷曼做过多次辩护，他反复阐述的主要原因都集中于他无法提供任何救助，因为雷曼兄弟已经丧失了偿还能力。“雷曼兄弟本身可能是太大而不能倒，在某种意义上说，雷曼的倒闭会对全球金融体系产生巨大的负面影响，但我们却束手无策，因为雷曼兄弟本质上已经资不抵债。”在雷曼兄弟破产5年后的纪念日上，伯南克依旧这样表示。

但是判断一家公司是资不抵债还是流动性不足并没有明确的指标，在更多情况下其实取决于对其神秘资产的评估方式，当对这家公司拥有信心时，这些资产的价值就会数倍扩大，当对这些资产失去信心时，就会资不抵债。而刚刚走出解密期的2008年美联储公开市场委员会会议纪要似乎给提供了另一条判断标准——美国监管者放任雷曼破产或许更多是出自一种道德保护。

2月28日一份记载着美国有史以来金融最混乱时期的美联储政策会议纪要文本被公布，在这份长达1865页的会议纪要中，清楚地描述了2008年9月16日，也就是雷曼兄弟宣布破产后一天，美联储的态度。

在谈论到放任雷曼破产的决定时，美联储官员表现得十分左右为难。在金融危机调查委员会发现的电子邮件显示，美联储其实一直在考虑用2000亿美元贷款来保住雷曼兄弟，然而这个决定却迟迟没能实现。“如果决定帮助那些陷入困境的银行，会有道德风险，而如果不是，则会给金融系统以及整个经济造成非常严重的后果。说实话，我对此确实感到困惑，头脑非常混乱，”在当天的美联储会议上伯南克说，“由于我们对如何处理这种情况，缺乏向外界做充分沟通的成熟机制，我认为很难采取有力和明确的立场。”最终在这次临时召开的议息会议上，美联储再次将短期利率维持在2%不变，并表示不会对金融机构进行救助。

美联储官员们将此决定视作了是一场赌博，然而，雷曼兄弟却似乎成为了这场赌博的赌注。“赌博”一词甚至清晰地出现在了波士顿联邦储备委员会主席罗森格伦的讲话中，“美联储在权衡利弊后进行了一次赌博。如果货币基金市场遭遇大规模赎回，或非政府的第三方回购市场崩溃，这场赌博的解决将很糟糕。”罗森格伦说。

接下来的事情，众所周知。美联储输掉了赌局，最终在市场的压力下放弃了道德约束，与美国财政部联手，向大型商业银行开始源源不断地注入资金。在政府的救助之下，华尔街的大型银行基本得以保存，而似乎他们的生机却都是以雷曼的冤死换得的。