差异化突围 市场化整合有望加速

在追逐创新红利的路径中，从中信证券的全面发展、国金证券的互联网路线到中小券商突围，2013年底的诸多细节已经表明各家券商已经开始探索不同的发展方式。这一趋势与征求意见稿提及的“鼓励综合性、集团化、国际化大型证券经营机构与各类专业化、特色化中小型证券经营机构并存发展，形成差异化竞争、包容性增长、多元化发展的行业生态”相符。

刘俊认为，这为众多中小券商摆脱同质化发展模式、积累专业化优势指明了方向，中小券商的市值相对较小，一些券商股可能在创新中得到市场更多的认可。证券行业也将是开放和竞争的，开放的环境下券商可以获得更好的发展空间，也会带来更多的竞争，优质的券商将在并购中发展。

经过两年的竞争，目前证券行业盈利模式已经发生较大改变、盈利能力增强，行业创新能力和创新意识均有较大的提升。对未来行业格局，中信证券给出的判断是监管层将继续鼓励创新，金融混业和跨界竞争加剧，行业集中度趋于上升。

中信证券在年报中预判，大型证券公司依靠资金规模优势、创新先发优势以及业务协同优势，盈利能力明显高于中小证券公司。2011年至2013年，净资产排名前五位的证券公司净利润之和占行业比重自27%上升至39%，逐步形成行业第一梯队。由于传统业务同质化、创新业务可复制性强，大型证券公司逐步回到同一起跑线上，彼此差距缩小。随着证券行业管制的放松、行业竞争的加剧，行业并购重组的条件逐步成熟，“大吃小”或“强强联合”的市场化整合有望加速，也将导致行业集中度的提升。