牧原股份IPO开闸变脸第一股 预盈3500万到预亏4500万

每经记者唐强赵笛

IPO企业数轮财务核查都没能挡住个别企业业绩变脸的步伐。

3月29日，牧原股份（002714，收盘价31.06元）发布公告称，公司2014年一季度净利预计为亏损4500万元～6500万元，这一数据较2个月前公布的预测数据相差巨大。1月27日，牧原股份预告公司一季度净利润变动区间为2331.6万元至3497.4万元之间。

《每日经济新闻》记者注意到，这是IPO开闸以来首只业绩大幅变脸的个股。有分析人士表示，在1月份猪价明显下跌且价格同比明显偏低的情况下，牧原股份1月27日仍预计公司一季度净利润最高可达3497.4万元。

此外，记者还注意到，作为IPO开闸后的首批创业板新股之一，牧原股份曾被券商高度关注和追捧。身为牧原股份的主承销商，招商证券更是不遗余力地推荐该股，在上市前夕给予牧原股份“强烈推荐A”的评级。

股价连跌3日昨日跌停

2014年1月28日，牧原股份在A股上市。在1月27日公司对2014年一季度业绩进行了预告，公司预计“2014年1～3月营业收入同比增长30%以上；净利润同比增幅在-20%～20%，净利润变化区间为2331.6万元～3497.4万元之间。2013年1～3月营业收入为29956.58万元，净利润为2914.5万元。”

然而，仅两个月之后，牧原股份的业绩预告出现巨变。

《每日经济新闻》记者注意到，3月29日，牧原股份发布一季度业绩修正预告。公司预计2014年一季度净利润为亏损4500万元～6500万元。

由于突然披露一季报预亏公告，牧原股份股价继3月27日、28日下跌2.26%和1.54%之后，昨日（3月31日）开盘后直接跌停，虽然盘中有过拉升，但收盘时仍封死跌停。

主承销商上市前“强烈推荐”

《每日经济新闻》记者注意到，作为IPO开闸后的首批创业板新股之一，牧原股份曾被市场高度关注和追捧。

牧原股份招股书显示，公司最大亮点之一就是自行研制的自动化饲喂系统，这一系统使生猪养殖环境和模式有别于传统形式。公司称，现代化猪舍实现了为生猪提供洁净、舒适、健康的生长环境，达到了减少劳动工人、提高劳动效率的目的。据招股书披露，在育肥阶段饲养员可同时饲养2700头生猪，生产效率高于国内行业平均水平。

作为生猪养殖行业的佼佼者，牧原股份于今年1月28日正式登陆A股市场，上市前后得到券商热烈捧场。记者注意到，兴业证券、民生证券、招商证券等十多家券商纷纷发布研报大赞牧原股份，并给予“买入”、“强烈推荐”的评价。

身为牧原股份的主承销商，招商证券更是不遗余力地推荐该股。2月27日，招商证券发布研报表示，目前牧原股份形成了以“自育自繁自养大规模一体化”为特色的生猪养殖模式，成全国较大的自育自繁自养一体化养殖企业。招商证券认为，目前恰逢猪周期底部，今年下半年将正式进入景气周期，现为布局最佳养殖股的最佳时点。此外，牧原股份股价对应2014年25倍估值较为合理，目标区间45元～50元，给予牧原股份“强烈推荐A”评级。

2月10日，中信证券发布研报称，牧原股份的核心竞争力是相比于竞争对手的低成本和高效率，因此近5年来的毛利率均显著高于竞争对手。鉴于此情况，中信证券预计，2014年～2015年牧原股份净利润将分别达4.81亿元和6.38亿元，同比增速为58.15%和32.59%。

2月11日，海通证券发布研报称，牧原股份2月最新的生猪出栏售价与其成本大约持平，已较春节之前有所好转，处于盈亏平衡状态（而行业目前的头均养殖利润仍在约-200元/头，处于深度亏损状态）。该券商认为，低成本的一体化养殖优势将保证牧原股份获取远高于行业平均的养殖利润，该股当时市值尚不足80亿元，存在低估情况，对应目标价43.24元，市值105亿元。

券商的预计很丰满，但公司的现实显得骨感。那么，为何牧原股份一季度业绩预盈变成了巨额预亏呢？

昨日，牧原股份证券部一位秦姓工作人员对《每日经济新闻》记者表示，这主要是因为生猪价格过低，2～3月猪价下跌非常快，跟公司此前的预期完全不一样。因为相比往年，今年1月猪价虽然要弱一些，但总的来说情况还算不错，因此公司判断春节过后行情会更好一点。

随后，记者又以投资者身份致电兴业证券曾参与发布牧原股份研报的研究助理蒋卫华，他表示，牧原股份此前的业绩预报可能还是认为3月猪价比较乐观，但一季度猪价却持续走低，这的确超出很多人预期。目前，生猪养殖行业平均成本价大概为14元/公斤，而牧原股份、雏鹰农牧、广东温氏这些大型企业规模化优势明显，其成本可以降到12元/公斤左右，但仍高于现在的猪价。

猪价1月下滑明显

由于牧原股份1月和3月发布的前后两份一季报业绩预告差距颇大，有投行人士告诉《每日经济新闻》记者，根据相关规定，牧原股份的保荐人和上市公司相关负责人或将遭到证监会的处罚。

记者注意到，对于一季度业绩预亏原因，牧原股份在公告中予以了详细解释。公司详细透露了生猪价格的月度数据，称“进入2月份，生猪价格在春节后快速下跌，跌破了12元/公斤，3月份则进一步跌破11元/公斤，已经低于2013年生猪销售价格最低点，预计一季度公司生猪销售均价低于生产成本”，从而导致一季度亏损。

不过，有投资者表示，他们更想弄明白为什么牧原股份在1月底的业绩预告中如此看好一季度业绩？

牧原股份表示，“《上市公告书》（1月27日）中的预测是在2014年1月份公司生猪销售情况的基础上，并结合往年一季度经营情况的规律性特征，进行的初步预测”。但事实上，1月底的预测数据确实是根据一些客观的趋势性数据作出的吗？《每日经济新闻》记者查询Wind数据后注意到：

首先，2013年1月生猪价格（按周统计）在16.66元～17.32元/公斤间波动，而2014年1月的猪价最高不过15.5元/公斤，最低只有13.28元/公斤。这表明2014年1月份猪价同比下降明显。

其次，2014年1月生猪价格已从月初的15.5元/公斤下滑至月底的13.28元/公斤，连续七周下跌，猪价下跌趋势明显。

分析人士认为，即便不知道2014年1月之后的猪价情况，仅根据上述数据进行正常判断，应可得出2014年公司一季度业绩很难好于去年同期，甚至容易出现同比大幅下降。然而，牧原股份给出的业绩波动区间为同比-20%~20%，这很难具有说服力。更何况，牧原股份首次公开发行相关事务发生的部分费用要计入一季度财务数据，这必然对业绩造成一定的拖累。

“如果预告了业绩大幅下滑，上市必然会受到影响。”对于牧原股份1月27日上市前出具的不合情理的一季度业绩预告，一位不愿具名的上海券商保荐人对《每日经济新闻》记者表示，不排除某些上市公司故意作出了不合情理甚至是错误的判断。该人士称，如果公司提早发布一季度业绩大幅下降的预告，将对公司上市和估值造成不利影响，“作为生猪养殖行业的龙头企业，怎么可能会犯这么低级的错误呢？”

分析师：猪价下跌短期难改

每经记者唐强赵笛

《每日经济新闻》记者注意到，不少业内人士认为，牧原股份业绩大幅预亏并非个案，因为目前整个生猪养殖行业都处于低迷之中，比如行业龙头雏鹰农牧（002477，收盘价8.92元）昨日（3月31日）就预计，公司2014年一季度净利润为亏损8160万元～9792万元。

受生猪产能偏高、市场供求关系宽松等因素影响，2013年12月中旬以来，全国生猪价格出现较快回落。据中国饲料行业信息网监测显示，2014年3月全国各省“外三元”猪均价在11元/公斤附近徘徊，国内猪粮比已接近5∶1的红色警戒线。

猪粮比被业内视为是养猪盈亏水平的主要指标，即生猪价格和作为生猪主要饲料玉米价格的比值。按照我国相关规定，生猪价格和玉米价格比值为6.0：1时，生猪养殖基本处于盈亏平衡点；而跌破这个点位，就意味着养殖户将出现亏损。

今年2月，国家发改委拟启动猪肉收储计划，这也让部分养殖户看到一丝希望。3月27日，国家商务部官网发布消息称：当日，商务部会同发改委、财政部等部门，组织开展了2014年第一批中央储备冻猪肉收储工作。但卓创资讯生猪分析师姬光欣对记者表示，即使国家出台政策，生猪价格短期内也很难反弹，猪肉或将延续低价位运行。实际上，现在收储并不能直接抬升猪价，更多的是带给市场信心和对猪价起到托底的作用。

通过实地调研，中金发布研报称，目前生猪价格已低于饲料成本（5.6元/斤），养殖户资金链面临断裂，只能依靠银行及民间借贷勉强支撑。但值得注意的是，养殖户对于后期行情判断分歧也很大，各类型养殖户均表示不愿大幅削减产能。

《每日经济新闻》记者注意到，安信证券指出，全国生猪出栏均价10.92元/公斤，跌1.1%；仔猪21元/公斤，跌2.8%；猪粮比竟跌至4.62:1，自繁自养头均亏损313元。目前大量散养户已经进入全面亏损，多数在期待相关部门的收储行动见效，中大型养殖企业经历了前几轮猪周期均已做好跨越深度亏损的准备。目前，尚未出现能繁母猪的大量淘汰现象，预计猪价短期内仍处弱势。