国家电网拟规划27条特高压线路 10只电力设备股望受益

在4月2日召开的2014电力规划发展论坛上，国家电网相关负责人并未回避近期争议不断的特高压线路建设问题，而是披露了“五纵五横”27条特高压线路的最新规划进展。据称，此举可以更好实现从西部向东中部地区送电。

“煤炭分散化利用或是造成PM2.5污染的元凶。”国家能源局规划司副司长何永健昨天表示，煤炭作为我国最重要的能源，必须重视其清洁高效利用的问题。

“发电是煤炭最高效、最清洁的利用方式，但发电用煤占煤炭消费比重只有52％。”国家电网公司发展策划部规划一部处长张琳认为，未来发电用煤占煤炭消费的比重将不断上升，同时也面临着煤炭布局优化的问题。

近年来，我国东中部地区作为能源和电力消费的集中区域，因大气污染问题，已被要求严格控制除热电联产外的煤电项目。另一方面，国家能源局则要求稳步推进大型煤电基地建设，在中西部煤炭资源富集地区，鼓励煤电一体化开发，建设若干大型坑口电站。意味着东中部未来的电力需求将通过西部大能源基地满足。

据测算，晋陕蒙宁新煤电基地，发电装机量将由2010年的21.0％提高到2020年37.4％，新增装机量将占全国总装机的59％。而到2020年，东中部12省市受入电力3.5亿千瓦，2011至2020年新增电力流2.88亿千瓦。

张琳表示，作为连接西部和东中部间的重要输电通道，目前已有两交三直特高压工程已经建成，一交一直在建，还有三交三直工程已经获得“路条”，另外还有5条特高压工程作为抗雾霾输电通道正在论证过程中。基于对西部煤电和水电基地输电规划研究，国家能源局总共将规划“五纵五横”27条特高压输电线路。

例如，针对山西煤电基地，其中晋北电源将规划通过晋北-天津南特高压交流、晋北-江苏特高压直流外送，而晋东南电源规划通过晋东南-长沙、晋东南-连云港特高压交流外送。

何永健表示，特高压输电工程建设总的原则应遵循“跨大区直流，区域内交流”的原则。

雾霾倒逼特高压“提速”

“太敏感了。”一位就职于国家电网的研究人士这么看关于特高压上马之事，这背后正是特高压在争议的漩涡中的多年纠结。

特高压因“以电代煤”，被认为是“治霾新思路”，高层铁腕治霾的决心由此开始强力驱散围绕于特高压行业本身的迷雾。

“皖电东送”特高压北线工程正在等待国家相关部门最后核准，有望年内开工建设；内蒙古特高压外送通道项目也获通过，多条特高压线路相继通过上马，特高压市场自此红灯转绿。

高层开闸

“大家对上不上特高压已经没有什么争论了，就是一定要上。”国家电网公司中国电力科学研究院副总工程师、全国政协委员蔡国雄告诉《第一财经日报》记者。

3月底，在他参加的一个全国政协关于特高压的座谈会上，专家和各方人士对此已经达成一定共识。

特高压，最大的特点是长距离、大容量、低损耗输送电力。特高压电网是交流1000千伏、直流正负800千伏以上电压等级的输电网络。一回路特高压直流电网可以送600万千瓦电量，相当于现有500千伏直流电网的5~6倍，而送电距离也是后者的2~3倍。

今年2月12日，国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，研究部署进一步加强雾霾等大气污染治理，提出的首要措施即加快调整能源结构，实施跨区送电项目是其主要内容之一。

这是常务会议首次表态用跨区送电治理雾霾。

随后，国家发改委副主任、国家能源局局长吴新雄公开表示，为减轻东部地区发电环保压力，正规划建设12条治霾跨区送电通道，包括4条特高压直流线路、4条特高压交流线路和3条500千伏高压线路。国家层面主动提出建设特高压电网，这意味着2014年我国特高压电网审批将进入快车道。

争议焦点

特高压，上还是不上，这场争议已经持续多年。争论的焦点一个在于技术的安全性和稳定性；另一个在于其经济性和必要性。

蔡国雄告诉《第一财经日报》记者，在过去，除了技术安全性和稳定性的争议外，还有一个是输煤还是输电更便宜的问题。

但是随着近年来京津冀、长三角、珠三角的雾霾越来越严重，“铁腕治霾”的主要手段开始转向减少区域内的煤炭使用。以电代煤，已经没有任何争议。从这一角度来说，上特高压是必然选择。而目前争论的焦点，主要集中在上直流特高压还是交流特高压。

直流特高压，简单来说，就是偏向于点对点的电力传输，而交流特高压在大面积的网状传输更有优势。

目前，国内对于直流特高压的尝试比较多。此前南方电网为了“云电东送”，就建立了直流特高压。蔡国雄介绍说，南方电网覆盖国土范围的20%，从地域上来说也比较适合直流输电。但是国家电网的覆盖面积占80%，要从西藏、新疆、东北等地输送到华北、华东、华中，面状展开，落点多，交流特高压将显示出优越性。

争议仍然在技术的安全性和经济性。

蔡国雄告诉《第一财经日报》记者，交流特高压的技术问题，中国电力科学研究院、清华大学等单位都做过仿真研究，以模拟实际三华电网（华北、华东、华中电网）及各种故障，来测试是否安全，研究结论都是正面的，安全没有问题。

同时三华电网构成的话，将使得网络本身更加合理、坚固、稳定，电网受到小的扰动，可以互相支援、平衡。也就是说，从安全性角度看联网将是更好的选择。

但另一部分专家则持截然相反的态度，认为华北、华中、华东三地用特高压连接起来，一旦电网运行出现问题，波及范围和影响会更大。

厦门大学中国能源经济研究中心主任林伯强则持中立的态度。“因为从来没有上过，自然不知道结果如何。”他认为，尽管不一定要像目前国家电网那样大的力度，但尝试是很有必要的。“一条一条修起来，有没有问题一目了然。”林伯强向《第一财经日报》记者说。

利润暴涨

特高压是国家电网2014年3800亿投资中最为重要的一部分。随着特高压建设获得国家能源局和发改委的逐步认可，其建设在2014年将进入爆发性增长的一年。

2013年5月，国家电网公司总经理刘振亚就曾公开表示，从2013年起的8年间，该公司将投资超过3万亿元建设国家电网，特高压已经进入快车道。或将受益特高压建设的设备企业包括：平高电气（600312.SH）、特变电工（600089.SH）、天威保变（*ST天威，600550.SH）、中国西电（601179.SH）、许继电气（000400.SZ）、四方股份（601126.SH）等。

实际上，特高压建设提速已经催化一些上下游设备商实现了业绩暴涨。

平高电气主营业务是制造、销售高压开关设备、控制设备及其配件等，根据近日该公司所发布的2013年年报，当期实现归属于上市公司股东的净利润约3.98亿元，同比增194.36%。

2013年，平高电气营业收入约38.18亿元，其中特高压收入共计10.46亿元；新增订单约17.7亿元。该公司高管称，受益于今年特高压建设提速，2014年该公司新增订单有望翻倍。

中国西电主营业务几乎涵盖输变电一次设备产品，该公司3月30日发布2013年年报显示，公司2013年实现净利润3.22亿元，同比增长173.52%。

2013年，中国西电实现特高压交货约35亿元，年末在手订单金额超过50亿元。同时，2014年预计审批“二交二直”特高压线路，每条交直流贡献订单金额约15亿~20亿元，净利润率为10%。

特变电工的传统业务为输变电，随着“十二五”、“十三五”特高压规划的陆续推出，公司特高压业务持续增长。据广发证券预测，2013~2016年该公司共可获得特高压订单240亿元左右。

国家电网公司2014年交流特高压工作会议明确提出，今年全面推动淮南-南京-上海、雅安-武汉“两建”工程核准开工后建设。初步计算，这两条线路的投资额近400亿元。

新电改方案呼声渐高 销售端改革或令售电企业受益

上证报资讯获悉，能源局牵头制定的新电改方案已经上报国务院，新方案主要延续五号文的电改思路。具体而言，上网电价由国家制定的容量电价和市场竞价产生的电量电价组成。输、配电价仍由政府定价，销售电价则以上述电价为基础形成，并且建立多买多卖的电力市场，通过大用户直购试点放开上网电价和销售电价，逐步实现电网退出售电环节。

目前，电价不能有效传导和电网企业的低效率经营有望加速电改的实施。从我国的电力市场结构来看，发电侧主要由五大发电集团及地方电力集团组，而输电、配电、售电环节仍然处于一体化经营的现状。主要由国家电网、南方电网两大电网控制，内蒙古电网、陕西电网等若干地方电网企业占据小部分市场。发电企业的上网电价、对用户的销售电价均由政府定价，发电企业成本变化无法及时传达到用户侧，发电企业基本处于靠天吃饭的现状。由于上网电价和销售电价均为固定电价，电网企业亦没有动力改进经营效率。

根据新电改方案，合理回报下的“通道费”模式，将成为未来电网的主要盈利模式，改造配电网络将成为电网企业的重中之重。据统计，在电网损耗中，10KV配电网损耗占比70%以上。其中，10KV配电网中80%损耗来自于变压器损耗、20%来自于线路损耗。要提高经营效率，必须加快配电网改造，尤其是加快高耗能变压器更换及增加智能化、自动化设备的配置。

据相关专家介绍，2014-2015年配电自动化建设的重点区域是国网辖区内的31座核心城市，2016-2020年投资重点将从核心城市逐步过渡到一般地级城市及发达县域。预计2014-2016年是配电行业需求的高峰时期，投资规模将分别达到150、300及400亿元。A股上市公司中，中元华电、北京科锐、森源电气、特锐德、积成电子、置信电气等公司在配电网络自动化产品方面各具特色。

对于售电侧而言，市场化将是新电改方案中力度最大的地方。推进电价形成机制改革，实行大用户直购电，开展“竞价上网”，形成以双边合同市场为主、实时竞争市场为辅的竞争性电力市场。

未来，电网售电业务的逐步剥离将在售电领域形成一定的竞争，提高服务效率，大规模的售电企业亦有望逐渐形成。明星电力为四川省电力公司在遂宁地区唯一的电力上市平台，供电网络主要覆盖范围位于船山区和安居区，遂宁城区是公司目前售电区域，伴随着电改的进一步深入，公司或将在售电侧迎来较多实质性利好。广安爱众拥有完整的发电、供电和配电网络，是独具特色的“厂网合一”的地方电力企业，公司业务主要分布在四川、云南等地。 2013年募集资金进行水电站收购和变电站的改扩建，电力装机容量将从27.3万千瓦增加到48.3万千瓦，未来可售电量也将水涨船高。

成本降需求增 电力行业盈利进入上行区间

2012年以来，煤炭供需情况逐渐转向对电力行业有利的方向，煤炭价格一路下跌，电力行业的盈利能力稳步提升。

在经济走势并不明朗的现在，逆周期同时高股息的电力行业，对低风险资金的吸引力大增。同时，电力行业的改革步伐越来越快，对电力行业的发展提供了强大的刺激作用，电力行业的上市公司有望分享改革红利。

2012年以来，煤炭价格一路下行，2013年4季度虽然一度反弹，但是并没有维持多久就迅速回归本色。2013年至今不到5个季度中，根据环渤海动力煤（Q5500K）指数的各季度均价分别为625元/吨、611元/吨、560元/吨、568元/吨和573元/吨。上周三公布的环渤海动力煤指数为538元/吨。从港口监测数据来看，3月18日，秦皇岛山西产（Q5500k）动力煤平仓价525元/吨。

有专家预测，煤炭消费量在2020年达到峰值47.6亿吨。环比压力下，煤炭需求增速则在放缓，煤炭供大于求将是长期趋势，煤价处于下行通道的趋势难以改变。

从近期对主力电厂的调查情况来看，2014年1季度，主力电厂的煤炭成本同比和环比处于下降趋势中。

煤炭成本一般占火电行业成本的60%~70%。粗略测算下，煤炭成本下降30元可以抵消电价下调1分钱。在煤价持续下行，下跌幅度足以抵消去年9月份电价下调带来的负面影响，使2014年1季度的毛利率水平同比持平甚至略有提高。另一方面，用电量需求增速保持平稳。中电联在《2014年度全国电力供需形势分析预测》中预计，全社会用电量同比增长7.0%左右。

沿海六大电厂的耗煤数据显示，截至3月17日，2014年1季度六大电厂平均日耗煤66.96万吨，同比增加7.19%。说明1季度主力电厂的发电量正稳步增加，甚至略超预期。上证报资讯调查数据显示，主力电厂的发电量同比增速多数在5%以上，3月份由于基数较低，同比增速还有提高。

毛利率水平稳中有升，发电量增速持续稳定，火电行业1季度业绩有望实现稳定增长。其中，华电国际和华能国际对煤炭成本敏感度较大。在京津冀等大城市，环保压力日趋严重，火电发展受到一定限制，对外围煤电基地的外送需求势必增加，内蒙华电和皖能电力的利用小时数有望得到提升。

此外，有利于电力行业的各项改革步伐也在加快。《优先股试点管理办法》即将发布的传言甚嚣尘上，对负债率普遍较高的电力企业，从市场获得权益性资金补充股本的融资手段，对电力企业调整债务结构降低风险具有重要意义。混合所有制的改革将为电企注入新的活力，而新电改的预期更是给电力行业发展提供了无限的想象力。

治霾令下！特高压、天然气、新能源三箭齐发

未来将采取五大措施落实大气污染防治工作，具体涉及做好天然气供需、加快12条输电通道项目建设、加快新能源发展等方面

国家发改委副主任、国家能源局局长吴新雄近日连续主持召开落实大气污染防治有关工作专题会议，明确未来将采取五大措施落实大气污染防治工作。具体涉及做好天然气供需、加快12条输电通道项目建设、加快新能源发展等方面。

记者从多方了解到，作为跨区送电治理雾霾的重要通道，特高压项目审批及建设将明显提速，有望为电力设备企业带来源源不断的大单。

近期，雾霾在华北地区上空连日笼罩、持续不散，再度引发了各界对于我国大气污染防治工作的关注。据国家能源局最新披露，日前该局召开的落实大气污染防治有关工作专题会议上，已经明确了国家能源局大气污染防治重点工作时限及责任，并且部署国家能源局大气污染防治重点工作。

除了将尽快研究出台《大气污染防治行动计划》相关配套政策，并将积极推动油品升级以及强化煤炭质量管理。国家能源局还将加强天然气供需、加快特高压网络建设、推进新能源发展列为治理雾霾的重要措施。

针对此前存在的“煤改气”、“气荒”等种种问题，国家能源局提出将明确2014年天然气增供计划与措施；制定天然气购销合同范本；做好2014年煤改气项目统计与天然气供需初步平衡。

最值得关注的是，此次国家能源局提出“要加快12条输电通道项目进程”。煤电行业人士告诉记者，未来相当长一段时间煤炭仍然是我国最主要的能源，与此同时我国东部经济发达地区控制雾霾污染也迫在眉睫，唯一的解决办法就是“西电东送”。今年年初，国家能源局明确今年的工作重点包括建设14个大型煤炭基地、9个大型煤电基地、12条“西电东送”输电通道，以优化能源发展空间布局，提高能源资源配置效率。这一变化，被电力行业内解读为五年来首次明确提出要加快特高压交直流通道建设。

国家电网公司发展策划部副主任张正陵透露，国家电网公司将负责建设运营12条输电通道中的11条，包括4条特高压直流线路、4条特高压交流线路和3条500千伏高压线路，其中宁夏东至浙江的一条特高压直流输电通道已经获得“路条”。另悉，12条输电通道中有8条特高压线路方案已经通过第三方评估，将形成意见报送国家能源局。

一位资深电力行业分析师表示，在国家加紧治理雾霾的强烈决心下，官方对于特高压建设的态度的转变十分关键。国泰君安研究报告预计，2014年或将是特高压直流及网内交流审批的大年，测算特高压审批全面启动将给电力设备行业带来的高利润弹性。

特高压交直流通道提速建设，也将直接推动新能源行业发展。近日国家能源局召开的风电行业监测会议已提出，将对拟规划建设的12条大气污染防治通道开展风电消纳论证，就是一个重要的信号。

减少雾霾污染物，降低化石能源消费比例已经成为共识。继续加快风电、太阳能、地热能等清洁能源发展，改善能源结构也成为必然的选择。从去年以来，国家已经先后出台了多项扶持太阳能、风电行业健康发展的政策。此次，国家能源局还提出，将适时召开地热能、太阳能利用现场会。

长城证券：特高压方案上报能源局

(1)2014年全国能源工作会议规划建设12条电力外输通道，当前12条通道中有8条特高压线路方案已经通过第三方评估，并形成意见报送国家能源局，包括锡盟-济南、蒙西-天津、靖边-潍坊、淮南-南京-上海、晋东南-徐州-南京交流方案，以及宁东-浙江、锡盟-泰州、丽江-深圳等直流方案。据初步统计，8条特高压线路方案涉及的投资总额超过1500亿元。

(2)美国国际贸易委员会(ITC)裁定，从中国和台湾进口到美国的太阳能产品，可能冲击美国太阳能产业，美国商务部将继续调查这些产品在美国售价是否低于公平价格，或制造商是否获得不当补贴，6月份将公布暂定反倾销税率，并可追溯至3月底。

光伏互联金融战略联合新闻发布会在深圳召开，招商新能源集团旗下联合光伏携手国电光伏和网信金融等共同启动光伏互联金融战略合作，通过互联网众筹的新模式在深圳前海新区联合开发全球第一个兆瓦级的分布式太阳能电站项目，这是国内光伏电力行业与互联网金融的第一次牵手。

个股重点推荐

天顺风能：公司风塔业务将重返增长轨道，零部件供应链业务将提高公司的盈利能力；公司与北京宣力优势互补，合作成立合资公司，进入新能源开发运营领域，将获取稳定可观的运营收益；合资公司在2014-2015年的新增开发规模或将超预期。

爱康科技：公司项目储备丰富，是目前国内分布式项目落地规模最大的企业，未来凭借先发优势、融资优势、管理机制优势、产业链优势，有望成为A股的BO龙头企业。

特变电工：输变电业务逐步走出低谷，煤电新能源产业链即将发力，光伏EPC业务锦上添花，海外工程业务将是未来几年发展重点，为公司打开新的成长空间。

宏发股份：公司是继电器行业龙头，行业稳定增长，逐步侵蚀外资占有的市场份额。技术实力国内领先，各子公司定位分明，多点开花各有亮点；估值便宜，安全边际足。

个股点评：

爱康科技2013年年报点评:电站运营业务发展迅猛,制造业盈利回升

类别：公司研究机构：世纪证券有限责任公司研究员：[郭江龙日期：2014-03-24

盈利转正:2013年,公司实现营业收入19.31亿元,同比增长39%;实现归属于上市公司股东的净利润845.3万元,顺利实现扭亏。

转型稳步推进,光伏电站电力销售收入显著提升。2013年,公司抓住国内光伏大发展的历史性机遇,大力投资光伏电站。截止2013年底,公司已累计实现大型地面电站并网发电规模105MW;分布式发电项目建设规模12.93MW,并网规模11.3MW;实现光伏发电收入7638万元,同比增长144%。此外,公司已公告的在建、拟建、收购及储备电站规模超过500MW。公司快速实现向光伏电站运营商的转型,电力销售业务逐步成为公司利润的主要来源。

制造业盈利回升。受益于国内光伏市场的爆发及公司产能的释放,2013年,公司制造业实现收入17.08亿元,同比增长33%;实现毛利率13.06%,同比提升2.06个百分点。其中:太阳能电池铝边框产品实现收入10.7亿元,同比增长19.12%,且毛利率提升2.65个百分点;安装支架和其他金属产品实现收入3.29亿元,增长61%。

2014年发展展望:(1)光伏发电业务:预计2014年控制、运营光伏电站规模不低于500MW,2015年不低于1GW,预计今年实现电力销售收入有望超过3亿元;(2)通过融资租赁等方式实现快速融资,以支持光伏发电业务的快速增长;(3)制造业:计划在非光伏金属制造领域实现销售1亿元(毛利率15%以上);计划实现光伏焊带产品销售收入9000万元(毛利率约20%)。

盈利预测与投资评级:预计公司2014-2015年实现EPS分别为:0.45元、0.81元,对应于3月17日收盘价,PE分别为:32倍、17倍,鉴于公司业绩的高成长性及A股市场中从事光伏电站投资运营标的公司的稀缺性,上调公司评级至“买入”。

风险提示:行业政策风险;资金短缺;融资成本过高;其他风险。

特变电工:受益东西输电通道建设,加力发展新能源业务

类别：公司研究机构：国金证券股份有限公司研究员：张帅,姚遥日期：2014-04-01

业绩简评

公司2013年实现收入292亿元,同比增长44%,净利润13.3亿元,同比增长35%,对应ESP 0.50元,略微超过我们此前0.49元的预测。

公司同时公告:向新能源子公司增资6.2亿元,其中1.1亿元用于扩建2GW 逆变器产能,4亿元用于增资建设哈密地区200MW 光伏电站和200MW 风电场项目。

经营分析

变压器业务现复苏迹象,将持续受益“西电东送”输电通道建设:公司2013年变压器业务收入实现10%增长,毛利率提升1个百分点至23.9%,呈现复苏迹象;今年全国能源工作会议上,将“西电东送”输电通道的建设意义提高到解决我国东部大气污染问题、解决西部光伏风电消纳问题的高度,无疑提高了此类项目的确定性和建设进度预期,公司凭借在超/特高压变压器产品领域的优势有望充分受益。

n坐拥新疆地缘优势,加大力度发展新能源业务:公司1.2万吨多晶硅项目已于2013年底顺利达产,全年产量7914吨,凭借新疆地区较低的能源成本结合自备电厂,实现了国内领先的生产成本水平,随着去年底以来多晶硅价格的稳步回升(预计全年稳定在20~24美元之间),2014年利润贡献有望达到3亿元,且未来存在进一步扩产预期;此外,公司充分利用新疆地区优异的光照和风力资源,加大力度开发光伏电站和风电场,且计划新投建的400MW 哈密项目位于哈密-郑州特高压直流输电打捆外送基地,具有良好的外送消纳条件;公司天池能源的1000万吨/年露天煤矿项目地面生产系统也已建成,煤炭业务也将成为公司主营业务之一,且煤炭的自供有望进一步降低多晶硅生产成本。

盈利调整

我们更新公司2014~16E 年EPS 预测至0.67,0.83,1.02元(其中14/15年净利润较前次预测上调16%/24%,但因配股摊薄,表观EPS 较前次预测的变化分别为-3%/+3%)。

投资建议

公司输配电主营业务出现复苏迹象,新能源业务渐入佳境且行业领先,国际成套工程业务对业绩贡献逐步加大且有望维持较高增速,在A 股新能源及电力设备板块中具有较高的配置价值,维持“增持”评级。

平高电气:聚焦特高压,有望迎来高增长

类别：公司研究机构：东方证券股份有限公司研究员：曾朵红,杨卓成日期：2014-04-02

特高压治理雾霾获得认可,前期准备工作充分,2014年预计将审批3条以上特高压交流。特高压自2006年发改委批复第一条试验线路“晋东南-南阳-荆门”开始了建设之旅,一直因为安全、输送功率等问题争议不断。2014年特高压已有很大的变化,关于特高压的争议通过引入第三方评审,且结论是肯定的,环保问题需要通过能源结构来调整,特高压治理雾霾已逐步被各方认可。国家电网2014年也求同存异,推进网内特高压,已运行2条,在建一条,并一直在做准备工作。因此,我们判断2014年乐山-武汉、皖电东送北段在上半年获批概率极大,锡盟-枣庄前期准备也较为充分,年内获批的概率很高,雾霾专线锡盟-天津也可能加快进度,有望尽快获批。

平高电气特高压GIS比较优势突出,是特高压交流利润弹性较大的公司。特高压刚开始试验建设时,平高、西开、沈开是特高压GIS供货公司,平高作为网内企业,对于特高压的研发投入最为重视,目前平高具备月产3-5个间隔GIS的能力,远高于同行。在晋东南-南阳-荆门、淮南-上海、浙北-福州三条线路中,平高分别中标2/14/16个间隔,市场份额为33%/42%/55%。2014年如果特高压获批3条线路,预计总共约150个间隔,按照40%份额,平高GIS订单将超过60亿元。特高压GIS的净利润率预计超过20%,而平高2013年的净利润为3.99亿元,潜在利润弹性较大。

传统业务盈利能力迅速恢复,管理效率改进进一步降低费用率。平高传统业务断路器、隔离开关、GIS等,低价中标导致2011年和2012年亏损,2013年开始恢复盈利,西北输电网架800KVGIS需求多、开始进入直流场开关设备,2014年传统业务盈利将进一步向好。平高进入国网后,在新任董事长领导下,逐步打造营销大平台,提升管理效率,销售和管理费用率2010-2013年分别为20/16/14/12%,后续仍有下降空间。

天津中压基地、海外工程项目、集团支持也将有望带来持续的增长。天津中压基地研发生产中压真空炮、开关柜等,预计今年9月份投产,进入国网招标体系,2015年将开始有较大的贡献,规划了70.6亿收入、6.03亿利润总额。平高集团2011年开始致力于开拓海外市场,2013年已有十多亿合同,2014年或更多。平高集团培育的开关柜资产,对平高电气也有一定的支持。

财务与估值

我们预计公司2014-2016年净利润为7.53、11.01、14.57亿元,预计14-16年摊薄前每股收益0.92/1.35/1.78元,摊薄后每股收益0.66/0.97/1.28元,预计公司未来净利润复合增速有望高于可比公司,按可比公司平均估值水平给予公司30%溢价,给予公司14年28倍PE,对应目标价18.50元,首次给予公司买入评级。

风险提示:特高压进展低于预期、电网投资低于预期,市场份额下滑。

宏发股份:从高压直流继电器看宏发成长空间,股价涨停且创历史新高点评

类别：公司研究机构：申银万国证券股份有限公司研究员：赵隆隆日期：2014-02-24

投资要点:

2月17日公司股价涨停且再创历史新高至24.83元,自我们深度报告持续推荐以来已累计上涨82%。

我们此前一直强调公司应享受较高估值水平的三个理由不变:(1)公司未来3-5年成长路径清晰且相对确定性强,公司正在汽车、通信继电器等领域复制过去家电以及电力领域抢占份额的历史,直接和国际前三大厂商欧姆龙、泰科以及松下竞争;(2)目前宏发代表着中国继电器行业由中低端(家电等)向中高端(汽车、通信、工控等)的快速拓展,公司最大优势在于对行业专注(已深耕30年)、配合下游企业研发的资源投入及快速响应能力;(3)新能源汽车用高压直流继电器等高端新品未来三年将进入放量阶段,国际上仅松下、泰科、韩国LS等少数厂商可生产,公司将充分受益全球新能源汽车高速增长。

突破估值看公司,新产品高压直流继电器具备再造一个宏发潜力。经过前期的上涨,按我们的业绩预测公司现价对应14年28倍PE,部分投资者担心从估值看后续上涨空间有限,且传统主业收入规模15年至50亿后增长有瓶颈。我们认为,仅从汽车继电器(包括高压直流和普通)产品来看,保守估计至2020年就可再造一个宏发。根据申万新能源汽车研究员的测算,预计新能源电动车(包括纯电动和插电混动)2015年和2020年的销量分别为158万辆和1075万辆,渗透率分别为1.7%和10.1%,按照单车继电器用量平均2000元和1200元计算,2015年和2020年高压直流继电器合计市场需求将达到25亿元和176亿元,普通汽车用继电器需求将达到268亿元和336亿元,假设2020年宏发市占率分别为20%和10%,则高压直流和汽车普通继电器对应收入分别为35亿元和34亿元,合计两倍于目前总收入(详细测算见模型)。

维持盈利预测,维持“买入”评级。我们维持公司2013年-2015年EPS0.70/0.88/1.08元的判断。公司深耕继电器行业30年已成为国际一流继电器厂商,未来3-5年成长路径清晰且增长确定性相对较强,我们看好高压直流继电器在新能源汽车及充电站/桩的技术优势和快速突破,重申“买入”评级。

天威保变:双拳均受阻,业绩继续下滑

类别：公司研究机构：湘财证券有限责任公司研究员：朱程辉日期：2012-01-30

投资要点:

2011年全年净利润预减90%以上公司发布业绩预减公告,2011年全年归属上市公司股东净利润预减90%以上。

公司2010年净利润为6.19亿,EPS0.53元,;若同比下降90%以上,则2011年公司净利润将在6188万以下,EPS在0.053元以下。鉴于公司1-9月已实现归属于上市公司股东净利润2.32亿元,以及EPS0.169元,可见公司四季度实际上已处于亏损状态。

净利润大幅下滑系多因素所致

根据我们对公司的了解以及公司在1-9月份所披露之季报情况,以下几点因素是公司净利润大幅下滑的主因。一是公司所持巨力索具股价变动,导致公司公允价值变动收益同比大幅减少;二是公司所处变压器、光伏、风电等行业不景气,自身毛利大幅下滑,同时,参股公司投资收益下降;特别是受到下半年以来以多晶硅降价为标志的光伏行业整体萎靡对公司影响较大。

下调控股及参股新能源公司盈利假设

根据我们对光伏及风电行业的研究,并结合公司业绩预告情况,我们下调了对公司主要新能源控股及参股公司:四川硅业、天威风电、天威叶片、新光硅业、乐电天威、天威英利的盈利假设,特别修正了下半年以来价格变化较快的多晶硅、多晶硅片以及光伏组件的价格假设;同时调低了2011年对变压器业务收入的预测。在光伏及风电行业2012年前景不明,以及国家电网2012年电网投资低增速的预期之下,我们对公司未来的业绩增长动力持谨慎态度。

估值和投资建议

维持公司中性”评级。调整此前的盈利预测,2011-2013年每股收益0.05、0.17、0.33元,对应当前股价市盈率205.96、66.17、33.85倍。

重点关注事项

股价催化剂(正面):光伏市场国内需求加速,风电业绩取得突破,特高压、海外市场等输变电市场有乐观发展。

中国西电13年报点评:特高压交货提升毛利率,业绩走过拐点

类别：公司研究机构：长城证券有限责任公司研究员：桂方晓,熊杰日期：2014-04-02

我们预计公司2014-2015年EPS分别为0.13元、0.20元,对应PE分别为28.0倍、19.1倍。公司PB仅1.1倍,安全边际较高;目前业绩处于拐点,未来几年特高压交货高峰为业绩增长奠定基石,与GE的合作打开海外增长空间,运营效率逐步提升。首次给予公司“强烈推荐”投资评级。

13年业绩符合预期:公司发布2013年年报,实现营业收入130.52亿元、营业利润2.97亿元、利润总额3.82亿元、净利润3.00亿元、归属于母公司净利润3.22亿元,同比分别增长4.57%、142.66%、91.40%、232.06%和173.52%。报告期内新增订货154.69亿元。公司业绩符合市场预期。

特高压交货增多提升毛利率:公司整体毛利率同比上升1.8个百分点,主要得益于特高压产品占比提高,公司产品线覆盖特高压交直流全部主设备,13年哈密-郑州直流线、淮南-上海交流线、浙北-福州交流线等线路开工使得公司特高压产品交货量同比明显提升。我们测算公司13年特高压产品交货35亿左右,14年特高压线路审批预计交直流线路各2条,公司14年特高压交货量预计42-48亿。

费用率仍存改善空间:公司2013年管理费用率10.72%,同比上升1.28个百分点,主要增加来自于研发支出。研发支出合计金额56,552.99万元,同比增加17,465.21万元,增长44.68%,主要变动原因:一是新设西电通用电气自动化合资公司,引进输配电二次设备技术投入,上年同期无同类事项;二是公司加快转型升级,加大产品技术研发投入。我们认为随着西电与GE合作深化,合资公司的产出投入比有望很快提高。

联手GE剑指海外:公司借助GE平台进军海外市场,预计今年上半年公司开关等产品的海外认证将逐步完成,后续市场空间广阔。根据北美工程师联合会预测,2013-2020年北美电网设备市场规模将达2000亿美元。

风险提示:公司与GE合作承接海外订单不达预期。

许继电气:享受行业盛宴,增长确定

类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：黄守宏日期：2014-04-01

许继电气发布2013年年报,实现收入71.55亿元,同比增长8.21%;实现净利润5.23亿元,同比增长57.5%。每股收益1.06元,业绩复合预期。

资产注入已经完成:公司资产注入已经在2014年3月完成,注入资产2013年实现归属于母公司净利润2.2亿元,高于之前公告的备考盈利预测。资产注入后,按照最新股本摊薄后2013年EPS为1.11元。

增长确定:为解决环保问题,2014年将加大对特高压、配电网、电动汽车的投入。许继电气在这三个方面都是建设的主力军,将极大受益。特高压直流今年预计至少2条线路将获得核准,柔性直流公司注入之后,上市公司不但有控制保护还有了换流阀业务。充换电站国网计划建设167座,加上地方充电桩的建设,市场成倍增长,许继之前在换电站拥有绝对优势,充电站设备目前也已经完成研发,已经具备供货条件;配网今年正式开始建设,预计市场也是成倍增长。

一投资建议:我们预测公司2014-2016年EPS分别为1.6元、2.11元、2.79元,按照201 4年28倍市盈率,目标价位44元,维持“买入-A”投资评级。

风险提示:项目建设进度低于预期的风险。

四方股份:基本符合预期,好公司也是好股票

类别：公司研究机构：平安证券有限责任公司研究员：张俊,张海日期：2014-04-02

投资要点

事项:公司发布2013年年报。报告期内公司实现营业收入30.53亿元,与去年同期相比增长29.97%;实现归属上市公司股东净利润3.71亿元,与去年同期相比增长25.76%;实现基本每股收益0.91元。

平安观点:

电网市场稳步发展,配网自动化迎来大爆发

公司收入增长将近30%,基本符合我们预期,利润同比增长25.76%,略微低于我们预期。主要系公司非电网业务增长迅速,相关业务毛利率低于原有网内业务,导致公司利润增速低于收入增速。于此同时2013年合并范围内的公司累计完成订货合同金额39.43亿元,去年同期完成29.90亿元,与去年同期相比增长31.87%,订单情况较为理想,为今年稳步增长打下良好基础。

公司是我国电力自动化行业的领导者之一,在电厂自动化、变电站自动化、配网自动化等领域保持行业领先。随着智能电网建设的逐步深化,公司必将持续受益。今年电网自动化最大的投资亮点在于配网。预计2014年整体电力投资维持稳中有升态势,国家电网公司拟向电网建设投资3,815亿元,较2013年完成额同比增长12.9%,其中配电网计划投资达1,580亿元,同比翻倍增长。

网外市场有突破,占比将逐步提高

凭借公司在电网控制领域的积淀,公司进入轨道交通电控系统,延伸了公司优势技术领域;公司凭借电力行业保护与自动化技术优势,稳步扩展用电保护与自动化在工业领域市场占有率,已经在钢铁、石化、交通、矿山四大行业积累了一定业绩和品牌知名度,除了为用户提供可靠性供电解决方案外,还将把为用户提供定制节能产品解决方案作为业务发展的重点方向,为用户创造更大的价值;公司积极开拓电力电子业务,储能变流器、工业电源类产品有较为突出的技术优势,处于国内第一梯队。非电网业务占比从2012年的9.8%提升至2013年的23.3%,我们判断未来非电网业务占比将持续提升。

盈利预测及估值

预计公司较低毛利的非电网业务占比将不断提升,高于此前我们预期。同时公司2013年利润基数下降,因此下调公司的盈利预测,公司2014-2015年的EPS分别由1.26元和1.76元下调至1.1元及1.48元,对应3月29日收盘价PE分别为16.4倍、12.2倍。由于前期减持公告,股价最近调整较多,而公司基本面没有发生大的变化,相对可比公司估值偏低。维持“强烈推荐”评级。

风险提示:

智能电网投资进度不达预期,电改降低国网投资能力进而影响全体电力设备企业收入端。

思源电气13年报点评:订单继续高增长,净利率弹性体现

类别：公司研究机构：宏源证券股份有限公司研究员：王静日期：2014-03-31

事件:思源电气发布2013 年年报,报告期内公司实现营业收入33.86 亿元,同比增长17.1%,实现净利润3.47 亿元,同比增长39.7%,每股收益0.79元。分配方案为每10 股派2 元(含税),转增4 股。同时公司发布业绩预告,预计2014 年一季度近利润同比下滑60%-90%。

点评:

投入期过后的净利率弹性体现:受交付进度放缓的影响,公司2013年收入仅增长17.1%,但净利润却实现了39.7%的快速增长,主要是期间费用率的下降导致净利率提升了1.7 个百分点。公司在12 年为发展新产品、开拓新市场进行了较大的投入,员工数从3415 人增加到4250 人,而13 年员工数仅增加了5 人。从而导致13 年公司在订单增长29.7%的同时,销售费用仅增加3%,而16.9%的管理费用增加也主要是研发投入增加和新增股权激励费用。未来几年随收入规模的进一步扩大,这种净利率的弹性还会继续体现。

订单增长良好,为14 年业绩快速增长提供保障:13 年公司新增订单50.6 亿元,同比增长29.7%,在手未结订单33.5 亿元,接近13 年收入的85%。由于输变电产品的绝大多数订单都会得到有效执行,大量在手订单为14 年业绩增长奠定基础。从订单增长情况来看,220KV等级的GIS 取得突破导致GIS 产品成为订单增长的主力,其他增长较快的是高压互感器和断路器,而在线监测订单则出现一定的下滑。

一季报业绩下滑无须过度担忧:公司一季度大幅下滑主要受收入确认和销售调整影响,但由于公司一季度利润本身占比低(13 年只有7%),波动性较大。我们分析公司大量在手订单可以为14 年全年业绩增长提供保障,因此对一季度业绩波动不必过于担忧。GIS、变电站自动化、电力电子等新产品的开拓成功推动了公司近几年的快速增长,未来网外和海外新市场的拓展将继续拉动公司成长。

盈利预测及投资评级:预计公司14、15 年EPS 分别为1.16 元、1.41元,首次覆盖,给予公司买入评级。

荣信股份:短期须控制成本费用,长期新产品空间巨大

类别：公司研究机构：方正证券股份有限公司研究员：王莎莎日期：2013-11-05

事件:

10月26日荣信股份发布2013年三季报:前三季度公司实现营业收入11.79亿元,同比增长13.79%;实现归属上市公司股东的净利润8088万元,同比下降54.46%。第三季度单季公司实现营业收入4.49亿元,同比增长43.93%;实现归属上市公司股东的净利润251万元,同比下降96.29%。公司预计2013年全年净利润同比下降幅度为40%至10%。

点评:

毛利率下降和费用提升导致主业亏损,经营现金流略有改善

前三季度公司实现的净利润主要来源于1.2亿元投资收益(出售恒顺电气股票)。前三季度扣非后亏损3820万元,其中第三季度扣非后亏损2989万元。第三季度亏损扩大主要受毛利率下降和费用增加影响。第三季度毛利率为32.39%,环比下降3.77个百分点;销售费用率和管理费用率则分别环比上升了4个百分点左右,期间费用率达到40.35%。公司应收账款仍然维持高位,三季度末应收账款为16.27亿,比半年报增加6.13%。第三季度经营现金流净流入2479万元,为去年四季度以来首次转正。

传统业务重点向高端发展,新产品处于市场开拓期

公司传统业务中,无功补偿业务收入和新签订单同比较为稳定,毛利率略有下降;通用高压变频受下游需求不振和行业竞争激烈影响,收入和新签订单同比去年都有明显下滑,而成本费用控制尚无明显成效,单个业务看亏损较严重;大功率变频在西气东输招标中保持领先优势,未来市空间巨大,是以后变频板块发展的重点。其它业务中,煤矿EPC受下游煤炭行业不景气影响,暂时没有新订单;光伏业务正处于开拓期;轻型直流技术领先,应用情况良好,但市场尚未大规模启动。

短期收缩规模控成本费用,长期新产品成长空间巨大

公司今年仍处于调整期。传统业务市场逐渐饱和,新产品市场还未打开,处于青黄不接的阶段。同时公司前期投入较大,战线较长,成本费用难以下降侵蚀了利润。我们认为这种调整可能要持续到明年。预计短期内公司会加强成本费用控制。我们仍看好公司技术优势和新产品所处细分行业的前景。公司大功率变频、轻型直流和固态开关等新产品均符合国家能源战略转型方向,而公司在这些领域也拥有先发优势,一但市场启动,有望获得高成长弹性。

盈利预测与估值

不考虑未来固态开关等新产品订单,按现有订单情况,我们预计公司2013年-2015年EPS分别为0.17、0.25和0.40元,当前股价对应市盈率分别为44.45倍、30.24倍和19.24倍,短期给予“中性”评级。

风险提示:成本费用控制不达预期风险、新产品市场启动缓慢风险