中信泰富债券一周最高涨8.7% 国企改制吹涨子公司债

从无人问津到债市“香饽饽”，中信泰富的离岸债券在短短一周内逆袭。

先是中信泰富宣布收购中信股份100%资产，最新又传出保利置业可能与保利地产合并；一系列国企整合动作瞬间颠覆了多家子公司债券的投资逻辑。

以去年5月挂牌的中信泰富美元永续债为例，彭博系统显示，债券报价一度飙升至107.4美元，短短一周内升幅达到8.48%，票面息率则从9.35%急降至8.7%。另一只2016年3月8日到期的中信泰富人民币点心债息率仅2.7%，甚至低于国债孳息率。

一位要求匿名的固定收益资深分析师表示：“投资者担心内地民企违约，加上借贷利率高企，避险情绪促使债市资本转移向大型央企。其中，尤以国企的可换股债券和永续债最受追捧，中信集团整体上市是导火索，投资者一窝蜂地涌向子公司债券。”

债市狂热的背后，投资者憧憬中信集团借整体上市开始混合所有制尝试。中信证券董事长王东明日前在回答21世纪经济报道记者提问时，暗示即将落实的配股方案不排除会引入社会资本或外资股东，“只要有利于提升集团经营效率”。

“垃圾”变“国宝”

中信泰富一共有7档美元债、1档人民币点心债和1档港元债，初始评级全部位于投资级别以下。3月26日以前，除了2018年到期的债券报价105美元以外，其他全部低于100美元的债券面值，息率高至9.5%，是不折不扣的垃圾债。

3月26日当晚，中信泰富宣布将现金、贷款和发行新股全资收购母公司中信股份100%的权益，股东权益价值2250亿元。其债券价格由此开始上涨。截至4月3日，7档美元债全部升破面值，2022年到期的美元债高见107.625，永续美元债的升幅最大，平均孳息率也迅速下降。

“集团注资整个改变了中信泰富债券的基本面，无论是资产规模、盈利状况还是财务结构，均在原本基础上大幅改善。唯一不确定的是中信泰富会以怎样的融资方案来完成收购。”穆迪副总裁兼高级信用评级主任钟汶权分析，中信泰富过度外部借贷的可能性不大。

市传中信泰富88亿港元的五年期银团贷款将于4月4日签约，涉及15家银行。

穆迪最新刊发评级展望，已将中信集团的Baa2发行人评级和中信泰富的Ba2公司家族评级及无抵押债券评级列入上调的复评名单。这意味着，中信泰富的评级有超过一半的几率在未来3个月内会被调升至Baa3（或以上）的投资级别。

相比普通债券，永续美元债不会偿还本金，但会依据公司盈利和财务状况动态调整孳息，隐含的股票属性使得永续债更受投资者追捧。

根据投行Jefferies的测算，假设中信泰富的收购计划以50%的现金和50%的股本融资完成，新的上市实体每股盈利将从收购前的1.03港元翻倍至2.91港元，每股资产净值从17.4港元增加到24.5港元。

债券逆袭的情况同样出现在国企子公司保利置业。

4月2日，A股上市的保利地产董事长宋广菊在网络路演时披露，未来可能与香港上市的保利置业合并，并指是保利集团的战略目标和任务之一。

配合中信集团上市引发的国企改革利好，保利置业的美元离岸债价格扶摇直上。债券价格从3月20日的低点93.375美元最新升至97.025美元，升幅近4%；息率则从6.5%短短一周内急降至5.5%，反映投资者竞相购入。

中信借壳三悬念

所谓混合所有制改革，顾名思义就是引入多元化股东完善国企的管治结构。而中信集团整体上市目前仍留有三大悬念：

首先，市场关注中信集团到底会放开多少持股比例予民资或外企；其次，谁有能力入股资产种类繁杂的央企巨擘。最后，这种改革模式到底能为国企的实际经营带来哪些利益。

法国巴黎银行亚太区股票投资主管邝乐天表示，国企改革的核心应该是打破垄断和引入竞争，至于股权结构的多元化早已在各子公司层面推广，不需要集团层面多此一举。

中信集团的归属股东的权益接近400亿美元，多位投行人士估计，只有类似淡马锡这样的主权基金才有财力和动机借配股入股，而集团旗下子公司的现有外资股东也不排除会认购部分集团股权。

翻查香港交易所的权益记录，中信证券H股分别由淡马锡、富达基金、摩根大通和贝莱德（Blackrock）瓜分，持股比例介乎6.38%至9.01%。而西班牙BBVA银行则透过换股计划持有中信银行约10%的股权。

“金融和地产是中信集团最值钱的业务，若单一行业的公司想要入股合作，完全可入股上市子公司，认购集团股份只会分散收益。考虑到外资仍然无法在混合所有制中主导集团策略，追求稳定收益的主权财富基金最有可能入围。”邝乐天说。

目前，除了中信地产未上市，中信集团在内地和香港拥有13家上市平台，行业遍布银行、券商、资源、电讯、医疗和工业。

记者从负责处理交易的中信证券内部了解到，中信泰富在完成收购后很可能会更名为中信股份，改由集团旗下的离岸公司持有原有中信泰富的股权。

港交所资料显示，一间名为CITIC Glory Limited的离岸公司在3月25日起进入控股架构，先后两次增持中信泰富股权；截至3月26日，已接管中信股份原先持有的57.51%中信泰富股权。资料显示，该公司注册于BVI，最终控股方为中信集团。