香港马会押注对冲基金，必赢？

4月14日，周一。科网股一泻如注，重仓这个板块的对冲基金亏损严重。教父级基金经理罗伯逊（Julian Robertson）的徒子徒孙，这一役伤亡惨重。香港马会似乎很懂“选时辰”，月初证实首次直接投资对冲基金。

对声称任何市况俱能赚钱的对冲基金来说，2014年3、4月恍如噩梦一场。由罗伯逊一手壮大的“小虎”（Tiger Cubs），早已自立门户独当一面，但作为一个群体，系内49只对冲基金3月大亏，整体录得金融海啸以来第三大跌幅。过去五年半，只有2008年9月雷曼爆煲和2011年9月美国债务危机，“小虎战团”输得比上月惨。

老虎基金的科网缘

金融海啸╱债务危机尸横遍野，浴血股海的岂止一众“小虎”？此辈于两役中一败涂地，可说非战之罪。然而，科网洗仓劫数难逃，基金经理却绝对难辞其咎；怪不得罗伯逊爱徒之一、发现资本（Discovery Capital） 创办人塞特隆（Robert Citrone）上周四特地召开电话会议，向满肚怒火的投资者解画。

罗伯逊大名鼎鼎，老虎、小虎跟香港皆甚有渊源。这位基金教父的衣钵传人之一老虎基金亚洲（Tiger Asia），2008年12月至2009年1月先后三次于涉及中行和建行H股的配售中怀疑进行违规交易，跟香港监管机构多番交手。去年底，老虎基金亚洲承认内幕交易，须向1800名受影响投资者返还约4526万港元。此外，证监会还寻求市场失当行为审裁处颁令，禁止老虎基金亚洲买卖港股最多五年，案件仍在审议中。

亚洲金融风暴期间，港府入市抗衡兴风作浪的对冲基金，索罗斯自是其中一头巨鳄，但与老索一起东来觅食的，还有跟他平起平坐的罗伯逊。大鳄狙击港元无功而还，未几美国科网泡沫即如火如荼。在那段疯狂岁月中，罗伯逊坚拒沾手任何声称改变世界的新经济股，理由是科网公司无值可估，如何能买？

事后证明，罗伯逊这种众人皆醉我独醒的取态，百分百能让投资者避过一劫。不幸的是，他于科网泡沫灰飞烟灭前的一刻作出绝不投资的理性决定，时间上刚好遇上狂潮最璀璨的阶段，老虎基金严重跑输同业，客户纷纷以脚投票，撤走数以10亿美元计资金，时为1999年底。翌年3月，罗伯逊宣布向外部投资者退还所有资本，亲手替老虎基金这个投资界神话画上句号。

罗伯逊本人虽退出江湖，但由他一手培养、全身上下俱流着老虎血液的徒子徒孙，却把Tiger一族的投资理念和影响力传承下去。众小虎从乃师身上习得一身武艺，却偏偏漏了对安身立命最有效的一招：估值疯狂的股票绝不沾手。讽刺的是，罗伯逊“太早”发出科网爆煲的警告，区区数月之差，一代对冲天王就此提早收山。

他的传人也许不想步乃师后尘，在科网泡沫卷土重来的近一两年押重注于这个板块，赚时一起赚，亏亦人人有份永不落空。

对冲基金波动剧烈

老毕今天写罗伯逊和众小虎，实无落井下石之意；“小虎战团”去年获利不菲，成也科网，败也科网，谁叫你升了两三倍还加孖展double down（杠杆做空）？我有兴趣研究的，是香港马会最近的一项行动。

本月初，消息传来马会首次直接投资对冲基金，押注两家资产规模皆以百亿美元计的基金管理公司——Och-Ziff Capital Management Group 和Millennium Management。资料显示，马会于另类投资领域本就配置了95亿港元（2013年6月底数字），但过去一直透过基金中基金（funds of funds）投资对冲基金。马会决定绕过基金中基金这个中间人，直接把资金押在属意的资产管理公司，显然出于节省额外收费的考虑。

问题是，马会精挑细选的两家资产管理公司，以至押注对冲基金这个决定本身是否正确。在3、4月的跌市中，采用long╱short（多空）策略的对冲基金，非但long（做多）的一边严重跑输大市，short（做空）的一边回报同样落后基准。换句话说，采用long╱short 策略的基金，好仓大跌空仓不落（甚至反升），名副其实左右挨打。

在风高浪急的3、4月，马会投资的其中一家对冲基金Millennium 力保不失，今年以来录得约4％升幅，表现胜于标普500指数，算有交代（另一只基金Och-Ziff资料不详）。这跟Millennium并不偏重某一种策略，较包括一众小虎在内的基金多元化也许有关。

对冲基金收费高昂，投资表现却不稳定。2014年迄今回报最高的PershingSquare，去年基金创办人Bill Ackman沽空康宝莱输了大钱，长期投资的百货公司J.C.Penney同样贱价清仓，堪称2013年大输家。

信贷危机期间威尽一时的“沽神”保尔森（John Paulson），旗下Advantage Plus基金3月下跌7.4％，表现不比众小虎出色。英国的Lansdowne Partners旗下环球金融基金，3月下跌5％……上述对冲基金各有各的主题，但在跌市中都看不出趋吉避凶的能耐，去年输家今年赢家的波动情况亦十分常见，反映对冲基金表现并不可靠。马会自己做庄有赢无输，但押注在一个它不熟悉的领域，能否一般的sure win（必赢），那就难说得很了。

本文版权所有：香港信报财经新闻（编辑于晓娜）