市场“谈新色变” IPO重启关键看节奏

尹中立1967年生，安徽庐江县人，毕业于中国社会科学院研究生院，获博士学位。现任中国社会科学院金融研究所研究员，金融市场研究室副主任。

商报驻京记者曾楠北京报道

上周五，中国证监会发布公告，主板发审委4月30日将审核会稽山绍兴酒、康新设计等4企业首次公开发行股票（IPO）申请。这意味着，暂停超过18个月的IPO发审会重启。

IPO重启到底是抽血还是给投资者带来新的选择？IPO重启为何让市场失态？昨日，中国社科院金融研究所研究员尹中立接受商报记者专访时表示，IPO重启，如果不控制数量和节奏，那会跌得非常惨。

判断

IPO重启必然控制数量和节奏

重庆商报：上周五证监会宣布IPO审核将重启。对此，市场分歧较大：一种观点担忧IPO抽血，另一种观点认为场外资金期盼市场增加新的企业。您怎么看，您认为IPO开闸对市场中期趋势会造成什么影响？

尹中立：其实IPO重启很正常，一个市场如果没有IPO的融资功能，这个市场肯定是不正常的。

至于影响，要看它怎么重启。如果按照注册制的标准或要求重启，那对二级市场的影响会非常大。首先，这意味着上市的速度、数量和节奏都不再受到行政的控制。也就是说，证监会只管是否符合要求，只要公司符合要求、愿意上市，就可以发行。

其次，现在蓝筹股的募资水平处在历史最低位，但是要发行的大量股票，实际上中小板和创业板居多，虽然中小板和创业板已很低迷，但其估值水平依然处在很高的水平，尤其是创业板。

对公司来说，只要允许它肯定都乐意发股票，哪怕估值在现在创业板的基础上再下降一半，还是愿意发股票。在这种背景下，如果对上市股票的数量和节奏不控制，那会跌得非常惨。

但是证监会肯定要兼顾二级市场的需要，而不会采取这种方式。而从监管层的多次表态中也可以看出，注册制短期内不可能实现，这只是一个目标。

释疑

预披露节奏不等于发行节奏

重庆商报：IPO预披露名单在不断更新，自4月18日至25日，短短一周，IPO预披露名单已多达122家，引发A股二级市场连连下挫。在货币政策稳健、股市低迷背景下，这一时机是否合适？

尹中立：预披露名单并不重要，这个名单早在之前就出现过，从700多家减少到600多家，并不是突然的消息。最关键的问题是如何实施，每个星期发多少新股、融资多少，这个是最重要的。A股市场发行新股可以为股市吸引新的资金，但是节奏和规模都不能太大，否则市场承受不了。

重庆商报：也就是说IPO预披露并不意味着IPO加速扩容？

尹中立：对，两者不能完全等同，这是对IPO审核流程的误解。实际决定发行节奏的是后续的审核步骤等。也就是说，预披露节奏不等于发行节奏，关键还是看IPO实施过程中怎么把握节奏。

根源

谈新色变投资者成惊弓之鸟

重庆商报：IPO重启消息一出，市场就扛不住压力，中国股市为何“谈新色变”？

尹中立：首先，当前股市持续低迷，投资者经过长期的熊市之后，都成了惊弓之鸟。从A股历史上也看到，IPO重启后股指大跌的情况屡见不鲜。今年初，暂停逾一年的IPO开闸，也出现沪指连续多日大跌。

其次，从登记公司的数据来看，尽管深沪两市加起来有约1.5亿账户，但是现在的活跃账户（即过去一年中有交易记录的账户）实际上只有970多万户。也就是说，大多数账户处在冬眠状态，不交易了。为什么不交易呢，因为大家都被套牢了，没钱了。在这种背景下，没有人愿意把资金投到股市里面来，股市就缺乏增量资金，如果再想要融资的话，毫无疑问就是抽血了，因为市场非常脆弱，承受力很有限。

预期

扭转颓势急需新增资金入市

重庆商报：实际上从近期政策走势看，也不乏利好，比如沪港通。但从实际反应看，并未改变市场低迷的状况。为何政策红利难挽股市颓势？

尹中立：对中国股市来说，最棘手的事情是打破熊市预期与趋势。上证综指自2007年10月创下6124点高位后，已在熊市通道中运行了7年，估值不断刷新历史低点。即便这样，2013年仍有超过2000亿元资金从股市里撤离。更麻烦的是，经过去年的严格筛查，排队等待IPO的公司依然壮观。因此，股市急需要新增资金才能扭转当前的颓势，才能让股市恢复正常功能。

根据规定，沪港通启动后，香港投资者投资沪市的总额度是3000亿元人民币，理论上，这意味着股市有望新增3000亿元的资金，但这个额度可能难以用完。参照已实施多年的RQFII（人民币合格境外投资者）机制，这一机制的额度约5000亿元，但各机构只用了2000多亿元。

重庆商报：您认为沪港通对中国股市的根本意义是什么？

尹中立：刚才提到的只是从资金走向角度分析沪港通的效用，不过监管层的用意应该不限于此。为海外人民币创造一个回流渠道，促进人民币国际化，应该是沪港通的主要目标。同时，选择香港市场与大陆市场对接必然会让前者受益，有利于巩固香港国际金融中心的地位。

监管

财务造假应该加大惩罚力度

重庆商报：在股票发行审核制的环境下，企业上市后，业绩突然变脸、高管突击减持股票的情况时常发生。您认为监管部门应如何避免财务造假和诈欺等？

尹中立：高管减持只要是按照规则、没有违规的，没有任何理由去阻止他。要拿道德评判，说他们是“吸血鬼”或者不顾二级市场的承受力去套现，这个没有意义。市场就是市场，只要没有违规，就完全有这种权力。

至于财务造假，当然是违背了市场的规则，必须从严控制、打击。现在对财务造假的处罚力度显然不够，应该加大惩罚力度，保持高压状态。

精彩观点

●“预披露名单并不重要，最关键的问题是如何实施，每个星期发多少新股、融资多少。”

●“大多数账户处在冬眠的状态，没有人愿意把资金投到股市里面来。股市缺乏增量资金，如果再想要融资的话，毫无疑问就是抽血了。”