格力电器:一季度业绩高增长,收入增速平稳

一季度业绩同比增长69%,压在业绩预告上限。

公司一季度实现营收247亿元,同比增长11.6%,实现归属于上市公司股东的净利润22.5亿元,同比增长69%,每股收益0.75元,达业绩预告(0.67~0.75元)上限。经营活动现金流量净额211亿元,同比增长32%。

出口下滑料是收入增长较慢主因,中央空调高成长。

一季度公司收入增速低于预期,对2014年1400亿元(同比增长17%)的营收目标带来压力,我们下调格力全年收入预测至1354亿元。我们认为收入增速较低主要来自家用空调出口,产业在线数据显示格力1季度空调出口下降16%。我们预计家用空调内销维持稳步增长,中央空调技术突破带来收入高增长,预计中央空调和小家电的快速增长将稳定下半年整体收入增速。

毛利率继续同比提升,销售费用率开始下降。

一季度毛利率同比提升5.4pct至35%,主要源自原材料价格下跌、低毛利率的出口业务占比下降和高毛利率的中央空调快速增长,我们预计毛利率同比提升将延续。销售费用率同比下降3.2pct至16.9%,符合我们判断,预计公司前几年的渠道升级完成后,销售费用率仍有下降空间。由于今年以来人民币贬值,公司1季度远期外汇损失9亿元,其中近半被财务费用里的汇兑收益对冲。存货环比稳定同比小幅下降,预提费用继续环比上升至333亿元。

估值:上调盈利预测,维持目标价和“买入”评级。

我们上调公司2014-2016年EPS预测至4.70/5.60/6.45元(原预测为4.36/5.16/5.90元),但下调长期收入增长预期,基于瑞银VCAM现金流贴现模型(WACC假设为8.2%),维持39元的目标价,重申“买入”的投资评级。