巴菲特股东大会投资金句点评

□刘建位

1、抄底唯一的问题是我们永远不会知道市场什么时候是底。

巴菲特说：我在金融危机期间，使用伯克希尔账上大量闲置资金进行投资，但出手太早了。如果我当时知道现在所知道的这些情况，如果我们一直保留所有的弹药，直到最底部才出手抄底，我们会做得好很多很多。我们出手的时机本来可以改善很多。但是抄底唯一的问题是我们永远不会知道市场什么时候是底。

点评：投资人最后悔的是，抄底没有抄到最底部，要么是太早，买了又跌得更低，要么是太晚，本来可以更早时候买的更低。很多人为此后悔得睡不着觉，很多专业投资人也经常受到批评，为什么不等到股市跌到大底抄底最低价买入？巴菲特也遗憾自己没有抄到最低的大底，但是他并不后悔。抄底唯一的问题是我们永远不会知道市场什么时候是底。

2、投资出错是难免的。 巴菲特在2014年致股东的信中谈了自己在债券投资上的大错，买入Energy Future Holdings 发行的债券20亿美元，亏损近9亿美元，亏损幅度高达45%。有股东就此提问，巴菲特回答说：这就是一个投资错误，投资出错是难免的，将来还会一次又一次出现。但是我不会为此指责别人哪怕是一点点。这个错误的教训是，伯克希尔公司的经理人们要关注未来，搞清楚那些挑战可能会损害自己管理的公司业务。

点评：做投资的人，都会出错，但几乎人人都不谈自己出的错，尤其是那些专业投资人。但是巴菲特，身为世界首富，却在年报上公开披露自己的投资错误，在年会公开承认自己的投资错误。错误在所难免，拒不承认错误，回避错误，才是最大的错误。巴菲特是人不是神，我们普通投资人拒不承认错误，就是不把自己当人而当神。

3、对于长期投资来说，时机并不重要。

针对为什么伯克希尔进军商业保险业务的问题，巴菲特说，时机并不重要，因为我们是为了长期发展而开展业务。这是一笔永久性投资。

点评：经常有人会问，现在是投资的好时机吗,会不会下跌得更低呢？如果投资者是做短线做波段，这个问题非常重要。但是如果投资者是长期投资，时机的问题并不重要。只要价格合理长期收益率满意，就是买入的好时机。比如结婚，小孩上学，买房，这些都是几十年的长期投资，你不会等到价格最低的底部才出手，因为不知道什么时候是底。只要价格合理，赚到大头就行了，这要比非得等到最低赚到最多结果完全错过机会好得多。

4、一鸟在手胜过两鸟在林。

有股东问，巴菲特在估算内在价值上有哪些方面并不同意导师格雷厄姆的看法。巴菲特再次引用伊索寓言中的名言：一鸟在手胜过两鸟在林。估算林中小鸟的价值，要考虑几个因素，包括小鸟可能有多少以及什么时候会出现。

点评：巴菲特在2000年致股东的信中对此有详细说明——“这位传达神谕的圣人就是伊索，他告诉我的那个尽管有些不完整却经久不衰的投资真知灼见就是：一鸟在手胜过二鸟在林。要使进步充实细化这个基本原则，你只需要再回答三个问题：你有多么确定树丛里真的有小鸟?小鸟什么时候会出现以及会有多少小鸟出现?无风险利率是多少?（我们认为无风险利率应该是美国长期国债利率。）如果你能回答出以上三个问题，那么你就能知道这片树丛的最大价值是多少——以及你现在需要拥有小鸟的最大数量是多少，才能使你值得放弃现在拥有的这些小鸟来交换树丛未来可能出现的小鸟。当然不要光从字面上理解只考虑小鸟。我们真正要考虑的是现金。”道理非常简单，但真正领会又真正做到非常不简单。

5、别人之所以不愿意像我们这样做，是因为这需要太长时间了。

有人问巴菲特认为什么企业是伯克希尔公司的竞争对手。巴菲特说：一个也没有。我从来没有看到过伯克希尔公司的竞争对手。在收购企业上，有人和我们竞争。但是我没有看到任何人有一个业务模式，从根本上追逐我们想要取得的成就。别人之所以不愿意像我们这样做，是因为这需要太长时间了。芒格补充说：缓慢的困难在于事情没有办成你就先死了。

点评：人生苦短，只争朝夕。说长期投资的人很多，做长期投资的人极少。大谈巴菲特的人很多，模仿巴菲特去做的人很少。原因很简单，长期投资需要的时间太长了，见到效果太慢了。可是，正如著名的基金经理彼得·林奇所说：投资就像减肥，最重要的不是决心而是毅力。减肥最有效又最健康的方法就是少吃多动，管住嘴，放开腿。但这需要坚持很长时间，所以很少人这样做，而是选择最不健康但最快见效但又最快无效的方法：吃减肥药。真正学习巴菲特做价值投资做长期投资的人没有对手，这是最大的幸福，也是最大的悲哀，因为注定你非常孤独。

6、对社会是好事但对投资未必是好事。

巴菲特说：无人自动驾驶汽车代表着对于汽车保险行业的一个真正威胁，因为事故比率将会下降，保险费率也会随之下降。对于社会非常好的一件事对于汽车保险公司却非常不好。

点评：技术的进步对于整个社会来说是大好事，但对于相关的公司来说也许是大坏事。巴菲特在这方面投资教训深刻，他投资的纺织公司倒闭了，鞋业公司巨亏了，世界百科全书出版公司大亏了，最主要的原因都是技术进步。我们在享受技术进步带来的好处时，一定要小心这些技术进步可能会杀死你投资的企业。

7、好货不便宜。

巴菲特回答关于当年收购B夫人的内布拉斯加家具商场的提问说：这并不是一笔非常便宜的收购，但这确实是一家非常伟大的企业。当时还有一家德国企业也想收购。如果你要讨论买便宜货，我们应该讨论的是赶紧出发到内布拉斯加家具商场去购物。

点评：巴菲特早年学的是格雷厄姆，只买便宜货，不管企业是好是坏。后来在芒格的影响下，开始汲取费雪的投资策略，投资于业务一流而且管理一流的超级明星企业。巴菲特后来总结说：用一般的价格购买非同一般的好企业远远胜过用非常一般的好价格购买一般的企业。通俗地说，好货不便宜，又想货特别好，又想价格特别便宜，基本是不可能做到的。

8、问题不是要投资收益最大化，而是要百分之百心平气和。

巴菲特在今年致股东的信中说：“一笔遗赠规定，现金必须交给代表我太太利益的托管人。我给财产托管人的建议再简单不过了：10%的现金用于购买短期政府债券，其余90%拿来用于购买成本极低的标普500指数基金（我建议购买的是先锋基金公司的标普500指数基金）。我相信遵循这个投资方针的信托，其长期投资业绩将会超过大多数高薪聘用投资经理人的大多数投资者，不论是养老基金、机构还是个人。”

有人质问：巴菲特为什么不用这笔钱购买指数基金而不是伯克希尔公司的股票？对此巴菲特回答：问题不是要投资收益最大化，而是要百分之百心平气和。这样做的目的不是为了得到更多的资本。我也部分考虑到投资收益最大化，我已经指示三个受托人在必须出售之前一股伯克希尔股票也不要卖出。这个期限长达12年。

点评：据总结，巴菲特过去18年10次推荐指数基金。外界最大的质疑是买指数基金只能收益平均化，不能收益最大化。是的。不过达到市场平均收益率水平，意味着你的长期业绩排名属于前三分之一。指数基金无疑是最省心最安心最放心的投资之一。（作者为汇添富基金公司首席投资理财师，本文仅为个人观点，并非任何投资建议。）