叶檀：阿里上市谁将大获全胜

每经评论员 叶檀

阿里巴巴集团上市，意味着全球最大互联网商业平台的国际IPO，中国互联网公司已经参与国际竞争，因为国内市场庞大的消费群体。

该公司旗下淘宝网、天猫商城和Alibaba.com网站去年的交易额共计2400亿美元，超过eBay和亚马逊的合计交易额。与普通的中概股在美国上市不同，阿里巴巴与Google、FaceBook相提并论，市场热衷于讨论阿里近一年利润大幅增长，以及市场将给予的估值。

阿里巴巴2013年四季度总营收30.58亿美元，同比增长66%；净利润13.63亿美元，同比增长110%。全年总营收79.52亿美元，净利润35.61亿美元。超过其竞争对手中国最大的社交网络腾讯155亿元的净利润，虽然腾讯同比增长22%。

选择在美国上市，是因为美国股市捍卫了创业者的控制权，纽交所有62家公司拥有双重股权结构，大约占总数的2.6%；纳斯达克采用多重股票结构的公司数量占到了4.5%。通过此次上市，阿里合伙人制度得到了巩固，核心权力层牢不可破，解决了马云等人最担心的控制权问题。

如果上市，按承诺，大股东雅虎将再次出售24%中的一半股权，雅虎与马云团队之争将告一段落。2000年，孙正义以2000万美元入股阿里，获得36.7%的股份，如今账面回报高达数百倍。雅虎与软银股价在过去一年大涨，力挺阿里在美国上市，甚至愿意在控制权方面作出牺牲，是不愿意与财富为敌。与此同时，参与的各家银行也将获得可能高达4亿美元的佣金。

美国知名科技行业报道人、Recode网站联合创始人斯韦什一一列举了获利者：来自硅谷的大部分投资人将赚得盆满钵满，当中包括知名的私募股权投资公司 “银湖”。2011年和2012年，银湖公司在阿里巴巴投资了5亿美元，当时银湖领军的财团一共投资39亿美元，在阿里估值320亿美元时获得5%的股权。扎克伯格也有分羹。一些硅谷科技与公司人士通过Iconiq资本公司在2006年投资阿里巴巴。Facebook的创始人兼首席执行官扎克伯格，以及知名企业家ReidHoffman，还有一些大的对冲基金，以及机构投资人Fidelity。

最大的获益者是马云，除了控制权、股权兑现之外，主要核心资产支付宝控股权掌握在马云手中。

2011年5月，阿里巴巴剥离最重要的金融工具支付宝，支付宝不仅是快捷的第三方支付工具，扼住阿里巴巴资金流的咽喉，同时还衍生出了余额宝，通过余额宝控制中国规模最大的货币基金——天弘基金，体量达800亿美元左右。支付宝是根本，通过支付宝可以从容自在地进入金融投资领域。其他还有小贷公司，未来还可能组建民营银行。经过一连串的激烈争吵、运作，支付宝的控股权落入马云控股的公司浙江阿里巴巴手中。

情况突变，据《华尔街日报》近日报道，知情人士透露，阿里巴巴集团正在与大股东谈判，希望回购支付宝股份。其中一种方案是回购三分之一的支付宝股份。支付宝估值不会低，2013年中国第三方互联网支付市场交易规模为47486.2亿元，支付宝占据市场份额的48.5％，假设交易数额转化为交易营收的比率为0.6％，当年支付宝的营收为138亿元，净利以30％计，约为41.4亿元，按照30倍市盈率计，这并不过分，支付宝市值可达200亿美元。

未来互联网金融情况好转，支付宝可单独上市，情况不好，此次回购也能获利良多。

对于阿里与支付宝来说，面临的困难有两点：一是电商产品的质量信誉，对店家与消费者的粘着度，兴高采烈的投资者似乎忘了这是根本；二是互联网金融遭遇的抑制，货币基金可能被要求缴纳存款准备金，导致收益下降，而支付宝受到了严格的限制。互联网金融遭遇的是传统商业银行的责难，央行、银监会的严格管制。

天弘基金该不该缴纳存款准备金，不该，为什么？