新国九条隐藏九大潜台词：互联网金融要管了

CFP/图

5月9日，国务院针对资本市场发布《关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》，市场称之为“新国九条”，早在2004年的资本市场顶层设计中，股权分置改革就为市场化发展扫清障碍奠定基础。十年后，各方利益矛盾再度积累，A股发生了天翻地覆的变化。“新国九条”发布后有市场人士称，这些条款都是“正确的废话”，但仔细探究“新国九条”文字背后的潜台词后，我们发现“新国九条”实际上已经对整个中国资本市场未来的发展做出了又一轮顶层设计，所有可能出台的政策都已藏在条款当中。

资本市场又一次迎来国务院层面的顶层设计。早在2004年“国九条”为当时资本市场发展提供了巨大的政策红利，A股由此进入了牛市通道；而十年后，面对IPO等利空因素冲击，沪指2000点保卫战异常激烈，创业板连续下跌，“新国九条”被业内机构解读为对股市未来的重大利好，A股市场能否一如当年迎来上涨契机值得期待。

潜台词1

将推行“中国式”IPO注册制

如果要排个序的话，IPO注册制改革恐怕算得上是中国资本市场改革的头等大事，注册制改革已成必然，但问题是何时改，以及怎么改，这些都是当前的大悬念。

此次“新国九条”表示，“逐步探索符合我国实际的股票发行条件、上市标准和审核方式”。

分析人士认为，这一短短的表态背后隐藏着大文章。即在目前的审核制和完全的注册制之间，可能会存在一个过渡期，也就是“中国式”注册制。而这种注册制的具体内容目前还不得而知。

对此，中国人民大学财政金融学院副院长赵锡军在接受北京商报记者采访时表示，从我国股市的长远发展来说，注册制是一种必然选择。因为注册制更符合市场化的要求。其最大的好处在于方便了企业上市，在注册制下的IPO，其条条框框限制将明显少于审核制。

对于注册制的过渡期需要注意的问题，赵锡军则表示，证监会的发审工作由谁管是面临的待解问题之一。不管是不是归属于证监会管辖，发审工作都应该体现市场公开公正的原则。此外，注册发行制度需相对完善，比如目前的发行制度，存在上市公司股权结构不合理、控股股东一股独大等问题；此外，证券监管体系需比较完善，尤其是要有严厉的事后监管措施，能切实有效保护投资者合法权益。

因此，A股市场发行注册制改革任重而道远。大同证券分析师付永翀也认为，注册制是监管层一直在努力完善的制度，不过比较可惜的是，本次“新国九条”并没有给出明确的时间表，中国的注册制不断完善还有一定的路要走。

潜台词2

互联网金融要管了

互联网金融政策何去何从，在任何时候都会成为最受市场关注的大热门之一，尽管“新国九条”对互联网金融的表态只有寥寥数言，但还是引发了市场的广泛解读。

“新国九条”对互联网金融的表态鲜有笔墨，其给出了官方表态，“引导证券期货互联网业务有序发展，建立健全证券期货互联网业务监管规则”。虽然表示了“支持有条件的互联网企业参与资本市场”，但其后面的表述为“扩大资本市场服务的覆盖面”，也就是说互联网参与资本市场官方态度仍然并不明朗。

对此，有业内人士认为，对于新兴的互联网金融，高层实际上是在刻意调节，未现明确表态信号是想将风险降至最低。毕竟，目前缺乏相对完善、完备的法律和制度保障。在目前条件限制下，管理层希望互联网金融稳步发展，而不是带着隐忧过快发展。

正如申银万国证券研究所首席分析师桂浩明所说，“互联网金融出现在文件中在市场预期内”。但在分析人士看来，寥寥数言中，潜台词同样也隐含深意。

“高层态度还是比较谨慎的，”南方基金首席策略分析师杨德龙向北京商报记者表示，“目前从国务院最新发布的‘新国九条’相关规定来看，高层对于互联网金融持鼓励和支持的态度，但央行对于互联网金融是强调要防范风险，加大监管力度，防止出现系统性的风险。高层对于互联网金融仍然是比较支持的，互联网金融在我国刚刚诞生，现在发展非常迅速，发展过程中必然会出现很多问题，在发展过程中，将显现的问题逐步解决。”

中国人民银行支付结算司副司长樊爽文在清华五道口全球金融论坛上表示，互联网金融的健康发展应该还是要遵循金融业的一些基本规律和内在要求，核心还是风险管理。金融创新必须以依法守规为前提，创新应该是要尊重和遵守法律，这是一个前提，否则的话就只能是披着创新名义的违法违规。

潜台词3

印花税取消概率小

一切的救市措施，莫过于取消印花税！A股市场这样的论调从来就没有断过，市场对于取消印花税的期待甚至高过央行降息，“新国九条”在这方面会做出怎样的让步呢？

为营造资本市场良好发展环境，“新国九条”表示，“将完善资本市场税收政策。按照宏观调控政策和税制改革的总体方向，统筹研究有利于进一步促进资本市场健康发展的税收政策”。此次“新国九条”中对于提到税收问题的表述虽然模糊，但赋予了市场无限的联想空间。

“新国九条”的表述，引起了市场人士对资本市场或存减税空间的大胆预测。其中，提及最多的就是被称为“市场调控之手”的印花税。IPO不久或将再度开闸，伴随而来的可能是资本市场再度的“抽血期”，在A股市场持续低迷之时，“新国九条”对税收的简短描述，却引发了投资者对于取消印花税预期的再度共鸣。

据悉，印花税的调整，对于股市短期走势有着巨大的影响。如2008年4月24日，印花税从3％。调整为1％。，沪指大涨9.29%，创下七年来单日涨幅最高纪录；而在2007年5月30日，印花税由1％。调整为3％。，造成两市暴跌，跌幅均超过6%。由此可见，市场对于印花税取消或者减免的预期也有其合理性。

但由于此次表述模糊，无法判断监管层的具体意愿，所以对于印花税或将取消的市场预期，专业市场人士并不看好。付永翀表示，“对于印花税，短期来看，并没有太多取消的迹象。本次提到的税收政策比较模糊，因此尚不能确定印花税会有所调整”。

而对于监管层给出的资本市场税收政策，也有专业人士解读为主要以减税为主，印花税的取消预期存在，但并不大。“因为考虑到目前股市表现比较低迷，完善税收机制更多的是以减税为主。历史上每次股市差的时候都会降低印花税，现在印花税是单边征收，将来有可能进一步降低印花税，或者取消印花税，以此来表明政府对股市的支持态度，这种可能性是有的。其他资本税收可能主要以减税为主。”杨德龙如是说。

潜台词4

外资参与A股将松绑

上海自贸区方案和沪港通试点敲定之后，中国资本市场对外开放的话题就一直是市场炒作的热点，在沪港通试点之后，这种开放还会有哪些新动作，更是吊足了各方的胃口。

“新国九条”表示，“逐步提高证券期货行业对外开放水平”，“在符合外商投资产业政策的范围内，逐步放宽外资持有上市公司股份的限制”，“适时扩大外资参股或控股的境内证券期货经营机构的经营范围”，这些都是外资参与A股将松绑的信号。

一位资深业内人士认为，资本市场的进一步扩大，会加速我国境内交易所市场与境外交易所市场的连接确认进程，从而不断完善健全我国资本市场。对此，付永翀认为，“扩大资本市场开放一直是监管层大力推动的事情。‘新国九条’中再次提到，我们认为对于未来进一步拉动市场资金增加会有一定的作用，特别是对合格境外投资者，有望进一步加快进入A股市场的步伐”。

对于外资参与A股的松绑，有市场人士担心，会对内资证券机构造成行业冲击。对此，杨德龙表示，“放宽外资参与A股范围等措施，意在引入外援。A股近几年的表现低迷，通过引入外援来增加A股参与的资金，从而提高A股的活跃程度。预计以后会加大QFII审批额度，提高RQIFF的审批额度，同时允许外资参与A股的一些证券公司、基金公司等机构，加大行业竞争，给内资提供一个学习的范本。对于内资证券机构来说，短期是存在一定的竞争压力，但从长期来看，是有利于提升内资证券公司盈利水平的”。

潜台词5

公募基金不尽责不行

投资者保护一直是A股市场的最大软肋之一，每次的重大资本市场改革，无一例外都会赋予投资者保护的重要内容，尤其是A股中小股东的权益保护。在此次“新国九条”中保护投资者亦被多次提及，而且表态更加明确，即“坚决保护投资者特别是中小投资者合法权益”。在具体阐述中，“督促证券投资基金等机构投资者参加上市公司业绩发布会，代表公众投资者行使权利”。

“由于公募基金只是资金管理者并非资金真正拥有者，以往当上市公司有损害投资者的情况发生时，很多时候无法行使某些权利，此次的提法表示出监管层支持公募基金代表中小投资者行使权利，维护权利。如果落实到位，投资者的权益维护将得到加强。从而在全社会形成保护中小投资者的良好氛围，使中小投资者享受到资本市场改革发展的红利。”华泰证券相关分析人士称。

公募代表中小投资者行使权利的目的，主要是倒逼上市公司改善治理体系，从而维护投资者的权益。杨德龙认为，现在机构是惟一有可能代表公众参加上市公司会议的。发挥机构投资者的作用，提高话语权，改善上市公司治理，让上市公司的决策能体现股东的利益。现在特别强调这一点，是监管层切实维护中小投资者利益的一种做法。

在保护投资者条款中，拟通过公募基金代行投资者权利，对于我国资本市场的重要参与角色公募基金来说意义非凡。“本次提及公募基金，我们认为未来公募基金的责任有望从制度上进一步加大，这也有利于我们资本市场进一步完善，特别是在资产管理不断发展的背景下，未来公募基金的义务和责任将更大。”付永翀说。

潜台词6

退市将成A股常态

退市难一直以来都是A股一大顽疾，此前ST长油退市还引发一系列社会问题，但以央企开退市先河在市场人士看来更像是监管层有意为之。此次“新国九条”再次提及完善退市制度，称“建立健全市场化、多元化退市指标体系并严格执行”。这表现出监管层今后将更加严格执行退市制度，让退市成为常态。

对此，东方证券资深分析师左剑明表示，2007年后中国股市鲜有退市案例，给大众投资者造成了“资本市场没有淘汰机制”的错觉。新陈代谢机制的失灵，令中国股市面临“长不大”的尴尬。一方面，大股东乃至地方政府出于自身利益或是面子的顾虑而百般“呵护”，让众多绩差企业屡屡死里逃生；另一方面，“乌鸡变凤凰”的神话故事频繁上演，让无数中小股民不惜一搏。

而英大证券首席经济学家李大霄也表示，作为首家退市的央企，蓝筹股的走向也受到颇多关注。李大霄认为，往后蓝筹股会逐渐稳定，以前“垃圾上天，蓝筹落地”的情况会得到遏制。退市制度会使垃圾股的风险剧增，垃圾股会逐渐回归应有的价值，持股人会付出很重的代价。目前我国的蓝筹股是跟国际接轨的，垃圾股接轨旅程可能就从退市长油开始。

而对于股市中的投资者而言，赵锡军则表示，我们在呼吁保护投资者的同时，更要加强投资者教育。退市长油真正退市，正好给了投资者一个这样的案例，投资者对于一些早该退市的公司不应再存有幻想，对股市中的垃圾股，投资者应该用脚投票，远离它们。

潜台词7

新券商牌照将发放

“新国九条”摘录：实施公开透明、进退有序的证券期货业务牌照管理制度，研究证券公司、基金管理公司、期货公司、证券投资咨询公司等交叉持牌，支持符合条件的其他金融机构在风险隔离基础上申请证券期货业务牌照。积极支持民营资本进入证券期货服务业。

在券商停发牌照16年后，券商新牌照发放今年或要成真。券商牌照的价值几乎仅次于银行牌照，此次“新国九条”明确表示将放宽业务准入。

证监会因担心2004年的券商业风险再袭而一直严管牌照资源。今年以来，逐渐出现解冻迹象。证监会新闻发言人张晓军在2月底表示，今年证监会将明确新设证券公司的审批政策，支持民营资本、专业人员等各类符合条件的投资主体出资设立证券公司；同时研究明确证券业务牌照管理办法，允许符合条件机构申请证券业务牌照。

招商证券非银行金融研究员洪锦屏认为，证监会放开券商牌照是大势所趋，中国进入WTO后，金融领域要对外放开。首先要对民营资本放开。十八大之后，奠定了整个金融改革市场化的方向，市场在资源配置中起决定性作用。目前无论是考虑银行利率放开，还是设立自贸区对资本管制逐渐放开，都是在配合整个金融改革的大环境，目前也在鼓励银行对民营资本放开。现在民营资本当券商控股股东的也已经有了。

但对于新券商牌照的发行，赵锡军则表示，支持符合条件的其他金融机构在风险隔离基础上申请证券期货业务牌照中的其他金融机构指的是商业银行、保险公司等非券商机构，但设立的前提条件是前期做好风险隔离工作。

“目前来看，证监会发行的新券商牌照将是一批单项/专业证券公司业务牌照。”付永翀对此政策表示，新设券商主要不会是综合性券商，而是一些轻资产券商，以单一牌照和部分牌照为主，比如并购券商、投行券商等。

此外，对于民营资本入驻，齐鲁证券深圳地区的有关负责人则认为，目前证券公司95%左右都是国有控股。民营资本当然想进来，阿里想办民营银行的同时，一直也想拥有券商资源。“民营资本想进入金融领域，是事情的最核心推动力。券商以后是一个很好的金融平台。尽管券商佣金下滑，但是，融资融券等业务完全可以弥补下滑部分。目前在券商上市公司报告中可以看到，券商在2013年的利润比2012年增长很多。”此外，该负责人说，今年股市行情不佳，行业低迷，现在设立新证券公司，做好储备，阻力小很多。

潜台词8

债市监管风暴还没完

“新国九条”对债市的发展提出多点意见，但与之前大多是鼓励发展的表述相比，此次更多的是表达出对债市评级机构和目前债市不透明状况的不满，并在此现状上加紧债市监管的力度。如“完善发行人信息披露制度，提高投资者风险识别能力，减少对外部评级的依赖”，以及“充分发挥公司信用类债券部际协调机制作用，加大查处债券市场虚假陈述、内幕交易、价格操纵等各类违法违规行为的力度”。

从万家基金邹昱案发，到中信证券杨辉、齐鲁银行徐大祝，再到易方达基金马喜德、西南证券薛晨，去年4月，一场前所未有的“打黑”风暴席卷了中国债券市场。而债市监管风暴不断升级的同时，监管机构规范建设债市的行动亦在同步进行。

2013年5月14日，中国外汇交易中心发布了《关于进一步规范管理关联交易有关事宜的公告》，明确银行间市场中“同一金融机构法人的所有债券账户之间不得进行债券交易”，当中包括商业银行、证券公司、基金管理、保险资产管理等机构。

“这是对同一机构内部各个账户之间不得进行交易的明确表态。”一位券商研究员在接受北京商报记者采访时指出，而“新国九条”中也规定，加大查处债券市场虚假陈述、内幕交易、价格操纵等各类违法违规行为的力度。

潜台词9

私募发展阳光化要提速

私募基金始终是一个备受争议的话题，然而在此轮关系到资本市场命运的“新国九条”中，将私募基金单独列出，并表示“对私募发行不设行政审批，允许各类发行主体在依法合规的基础上，向累计不超过法律规定特定数量的投资者发行股票、债券、基金等产品”。

付永翀表示，对于私募而言，未来发展空间将进一步扩大。特别是在发放牌照之后，私募有望成为我国资本市场中重要的资金管理机构。

“新国九条”要求建立健全私募发行制度，建立合格投资者标准体系，明确各类产品私募发行的投资者适当性要求和面向同一类投资者的私募发行信息披露要求，规范募集行为。并对私募发行不设行政审批，允许各类发行主体在依法合规的基础上，向累计不超过法律规定特定数量的投资者发行股票、债券、基金等产品。

此外，“新国九条”还规定，积极发挥证券中介机构、资产管理机构和有关市场组织的作用，建立健全私募产品发行监管制度，切实强化事中事后监管。建立促进经营机构规范开展私募业务的风险控制和自律管理制度安排，以及各类私募产品的统一监测系统。

发展私募投资基金方面，“新国九条”指出，按照功能监管、适度监管的原则，完善股权投资基金、私募资产管理计划、私募集合理财产品、集合资金信托计划等各类私募投资产品的监管标准。依法严厉打击以私募为名的各类非法集资活动。完善扶持创业投资发展的政策体系，鼓励和引导创业投资基金支持中小微企业。

北京商报记者张陵洋况玉清陈婷婷实习记者董亮/文