聚美优品临上市敲钟 电商妖股能否重现？

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如无意外，聚美优品将于5月中旬在纽交所敲钟上市。

据聚美最新提交的更新版IPO文件，股票发行价区间定为19.5-21.5美金，若按中间值20 .5美金计算，新发行股票及私募的总融资额度为3 .227亿美金，如果行使“绿鞋”权力(超额配售选择权)，或最多增加到3 .498亿美金。

聚美价值几何？以计划发行价区间计算，估值在31.2亿-32.5亿美金之间。但从根本上说，价值源于收益，“聚美的销售额和净利润均相当于唯品会的一半左右。”独立电商分析师李成东告诉南都记者，机构投资者更愿意以唯品会市值的一半来给聚美估值。

目前，唯品会股价已飙升至146.7美元，市值近82亿美元。互联网分析师王刚认为，聚美优品有可能延续唯品会股价暴涨的逻辑，再现“电商妖股”神话。

获GA基金1.5亿美元认购、托盘

巧合的是，聚美优品赴美IPO与京东商城、阿里巴巴撞车了。而按照聚美向美国SEC提交的IPO招股书增补文件，发行价区间定在19.5-21.5美金，拟通过IPO交易募集最多2.35亿美元资金。一时间，市场纷传，“资本市场都将目光聚焦在阿里、京东身上时，会对资金形成分流，聚美计划融资额减少41%，几乎减半。”

南都记者进一步研究招股书增补文件发现，这次融资波折其实是因为新加坡G eneral A tlantic基金管理公司与聚美优品签署股份认购协议，最高认购价值1.5亿美金的聚美股份，锁定期限180天。也就是说，聚美还没公开募股，已经按照IPO发行价，拿到计划募资额的近四成资金。“在路演的过程中，大投资者的认购情绪是非常高涨的。”接近聚美的知情人士对南都记者说。

或许，更具穿透力的核心问题在于，在这个时间点上，与京东、阿里争夺机构资本的认购，聚美优品有什么故事可讲呢？聚美为何能获得G A基金的青睐？

从披露数据来看，聚美优品的交易规模超过60亿元，已经成为国内最大的美妆电商、第二大的化妆品单一销售渠道；拥有1050万活跃用户(约为京东的1/3)；用户黏性较高，有89%的重复购买率；目前移动端贡献的G MV超过49%(唯品会为23%，京东为18%)。这些数据为投资界带来美好的想象空间———价值源于收益。

“主打美妆和服装特卖的聚美优品和唯品会的真实毛利率接近20%，远高于京东的5%和凡客的10%。但京东以3C、数码为主打品类，客单价超过400元，算下来每单毛利为22 .7元。而唯品会已经验证了闪购特卖模式的市场推广费较低，使得聚美每单真实毛利高达25.5元。”广发证券分析师欧亚菲认为，对于投资者来说，聚美优品极强的盈利能力颠覆业界对传统电商以烧钱换规模的认识。

2014年有望赶超实体店屈臣氏

“在中国垂直电商中，唯品会是第一家实现盈利的公司。在中国垂直电商中，聚美优品则是第一家上市前实现规模盈利的公司。”王刚坦言。公开资料称，聚美在成立第二年就开始盈利，第三年就获得了3倍以上增长，2014年第一季度的利润为1660万美元，超过同期。

“无论是线上还是线下，美妆渠道的盈利模式是靠自有品牌和独家品牌经营，纯代理模式毛利空间十分有限。而从去年底开始，聚美已经开始和资生堂、爱茉莉太平洋、高丝等旗下品牌或独立SK U s签订独家代理，随着聚美的市场份额越来越大，独家合作的谈判筹码将越来越高。目前，聚美也有少数自主品牌在网站上销售，包括河马家面膜等。”i美股分析师李妍认为，聚美已经具备了新品孵化的能力，从长期来看，聚美的盈利模式将向自主品牌和独家代理倾斜。

根据行业经验，化妆品代理品牌毛利约在20%，独家代理毛利约50%，自主品牌毛利可能超过70%。而随着独家品牌及自主品牌占比的提升，从渠道上游直接拿货，将使得聚美的货源更加可控，大大减轻出现水货、行货的几率。

另据全球企业咨询公司the Frost &Sullivan报告，中国美妆市场的零售总额保持14%的增速，将从2013年的370亿美元上升到2018年的710亿美元；在线美妆销售则保持33%的增速，将从2013年的40亿美元上升到2018年的160亿美元。

巨大的行业机会已经成就了聚美爆发式增长。“我们预计2014年聚美优品有望超越屈臣氏，成为国内最大的化妆品单一销售渠道。”欧亚菲说。

[业界观点]

聚美优品会是下一个“唯品会”？

目前，“聚美的销售额和净利润均相当于唯品会的一半左右。”独立电商分析师李成东告诉南都记者，机构投资者更愿意拿唯品会市值的一半来给聚美估值。

若综合收入、费用率、毛利率等各项指标来估算，“我们预测聚美优品2014—2016年对应净利润分别为7400万、1.56亿和2.96亿美元，分别同比增长157%、112%和90%。”欧亚菲进一步分析。

如今，唯品会股价已飙到146.7美元，市值近82亿美元。而按照聚美优品计划发行价区间19.5-21.5美元计算，聚美估值在31.2亿-32.5亿美金之间。于是，一个众口一词的结论呼之欲出：聚美此番冲刺IPO，价值可能被低估10亿美元，上市后或将延续唯品会股价暴涨逻辑，再现“电商妖股”神话。

回过头看，G A基金按IPO发行价大笔购入聚美股票，并接受6～12月的锁定期，其中亦自有奥妙。