美尚生态主营收入增速放缓 应收款项逐年增加

近年随着公众对生态环境的关注度逐渐提高，各地的园林企业如雨后春笋般出现，同时也有越来越多的园林企业正准备着冲刺IPO，江苏美尚生态景观股份有限公司（以下简称美尚生态）便是其中一家。

《每日经济新闻》记着注意到，美尚生态主业与铁汉生态相仿，主要是围绕生态景观建设进行，从公司的近年经营情况看，其主营业务收入增速呈现放缓趋势，而经营性应收款项占总资产的比例则呈现出逐年增加的趋势。

主营增速连年下滑/

美尚生态的主营业务为生态景观建设，目前主营从事生态景观工程施工，包括生态修复与重构和园林景观两大类别。其中生态景观建设内容包括生态湿地开发修复与保护、水环境生态治理、水土保持、山体生态修复等。园林景观建设内容包括道路绿化、绿地公园建设、广场景观绿化等。

在上述两大业务中，生态修复与重构是美尚生态的第一大业务，2013年该业务营业收入为3.62亿元，占总营收的比例为67.72%；园林景观业务收入为1.58亿元，占总营收的比例为29.55%；另外设计和养护营业收入为1459.67万元，占营收的比例仅为2.73%。

过去30年，在经济高速发展的同时，我国生态环境也遭到很大破坏，如大规模基础建设带来较严重的生态破坏，人类过度利用湿地、水资源、森林和草场等带来的湿地破坏、水环境污染、水土流失和土地沙漠化等生态问题日益突出，生态环境破坏直接制约了经济的发展甚至威胁到人类的生存。近年来，国家实施湿地保护工程、建设国家湿地公园、国家城市湿地公园，开展黄河、长江等七大流域水环境治理及水土流失综合治理，加大荒漠化治理力度，实施山体生态修复，生态景观建设步入快速发展阶段。

从美尚生态具体开展业务看，公司主要客户为各级政府部门及相关设施投资建设主体，部分客户为房地产开发商等社会投资主体。

《每日经济新闻》记着注意到，尽管从趋势上看，生态环境建设属于朝阳行业，有较大的市场空间，但由于该领域多以政府部门为投资建设主体，宏观调控特别是财政政策调控，对于政府部门及基础设施建设主体的相关投资和款项支付有着重大影响。

美尚生态的招股书中也表示，在国家采取紧缩宏观调控政策时，公司客户可能减少相关基础设施投资，延迟对公司应收款项的支付，公司面临宏观调控方面的风险。除了上述宏观调控风险外，由于美尚生态的建设内容集中于市政工程，因此当前的地方债问题，势必也会对公司业务顺利开展造成影响。

从美尚生态报告期的经营情况来看，营业收入已经出现增速回落的现象。2011年公司营业收入为2.1亿元，同比增长88.28%；2012年营业收入为3.6亿元，同比增速72.83%；2013年公司营业收入为5.3亿元，同比增速为47.33%。另外，单从其占比最大的生态修复与重构业务来看，2011年～2013年收入分别为1.22亿元、2.65亿元及3.62亿元，2012年增长率为117.27%，但2013年度的增长率已经下滑至36.93%。

应收款项占比较高/

美尚生态经营性应收款项分为应收账款和长期应收款。2011年～2013年各报告期末，公司经营性应收款项分别为12386.77万元、22092.23万元和33912.85万元，占总资产的比例分别为43.69%、41.77%和44.8%，经营性应收款项占总资产的比重较高。

《每日经济新闻》记着注意到，与公司业务相仿的铁汉生态，其应收账款占营业收入的比重在2011年、2012年和2013年分别为10.37%、5.69%和7.48%；而美尚生态对应的上述指标分别为25.35%、28.1%、33.06%。

此外，从应收账款、长期应收款合计占营业收入的比例来看，包括东方园林、棕榈园林、铁汉生态、普邦园林、蒙草抗旱和岭南园林在内的6家上市园林公司2011年、2012年和2013年的平均值依次为38.62%、57.02%和67.42%；而美尚生态2011年的58.92%、2012年的60.81%均高于上述6家公司当年的平均值，2013年美尚生态的上述占比为63.36%，略低于平均值。

这与美尚生态报告期内承建的部分项目采取了BT模式有关。由于BT项目在建设期间发包方不向承包方支付预付款和进度款，BT项目回购期相对于非BT项目较长，需要承包方自行筹建建设资金。而截至2013年12月31日，美尚生态BT项目形成的长期应收款为16216.27万元。美尚生态在招股说明书（申报稿）中表示，随着业务规模的扩大，公司承接BT项目的合同金额也将提高，公司长期应收款余额可能将进一步增加，BT项目回购期限较长，若不能按时回收款项，将存在较大坏账风险。

此外，美尚生态同时表示，公司所在生态景观建设行业为资金密集型行业，随着公司业务的发展，公司经营性应收款项可能将进一步增加，若公司不能按时收回经营性应收款项，将增加公司营运资金的压力，并可能影响公司业务的正常开展。

去年前五大客户贡献8成收入/

根据本次预披露的信息，美尚生态发行数量为1670万股，拟募集资金合计2.8亿元，主要用于4个项目的建设，包括补充工程施工业务营运资金、惠山苗木基地建设、生态精品苗木基地建设、设计平台建设。截至2013年末，公司在惠山苗木基地建设项目及生态精品苗木基地建设项目中分别投入了748.62万元和1145.67万元。

《每日经济新闻》记着注意到，从本次招股书披露的情况来看，美尚生态还存在客户集中度较高风险。2011年～2013年，公司前五名客户贡献的营业收入占营业收入总额的比例分别为78.26%、55.36%和81.05%。从具体的情况看，蚌埠市园林管理处&蚌埠市城市开发建设有限公司，2012年～2013年连续两年成为美尚生态的第一大客户，其中2012年度的销售额为7024.91万元，占比19.34%；而2013年度上述客户的销售达到1.71亿元，占比已达32.02%。

除了对前五大客户依赖外，美尚生态单一客户的销售额占比较高，一旦这些大客户流失，对公司的影响不言而喻。美尚生态也在招股书中表示，由于大中型项目具有规模效益，公司未来将继续拓展大中型项目业务，客户集中度可能在一定时期内保持较高水平，公司面临客户集中度较高的风险。

拟发行股份：1670万股

发行后总股本：6670万股

计划融资额：28000万元

2013年每股收益：2.03元

2013年每股净资产：6.23元