切忌功利主义解读新国九条 目前已是历史大底

⊙姜韧 ○编辑 杨晓坤

上周，新国九条出炉，本周证监会即部署研究学习，并且密集出招，贯彻执行新国九条。在此过程中，证监会主席肖钢特别强调，贯彻落实新国九条，“要着重在长期性、系统性、制度性和基础性上下工夫，注意防止和纠正功利主义的态度和脱离实际的做法。”

新国九条之所以被冠之以“新”字，源于十年前亦曾出台过国九条。2004年国九条出台背景是A股市场价经历了三年多时间熊市，股指徘徊在1300点至1700点区间，估值大致在20倍至30倍PE区间，市场将熊市诱因归咎于国有股减持。2004年国九条初稿和正稿两次出台期间，A股市场分别出现两轮凌厉升势，起点分别在沪指1300点上下，显然国九条两次出台都被市场解读为利好。遗憾的是，两次凌厉升势之后，沪指仍然迭创新低，最终A股市场继续漫步在熊市途中，直至2005年沪指998点，此时估值是15倍PE，其后在股改牵引下，A股市场出现了一轮波澜壮阔的牛市。

很显然，旧版国九条利好作用兑现期间，前期市场对于利好的麻木和后期市场对于利好的追捧，都体现出功利主义的特征，这其实就是现在新国九条出台之后，市场和监管层需要防止和纠正的。

先说市场，新国九条初稿和正稿出台之后，A股市场也曾出现两次呼应行情，但无论是从行情的高度还是行情的延续性，本次新国九条的呼应程度较旧版国九条两次出台后的呼应行情为弱。更令人惊诧的是，现在主板市场估值10倍PE都不到，即便股指不出现呼应行情，至少市场在此价值投资区域也不应该盲目看空。遗憾的是，市场在此估值低迷之际，仍然有不少声音将新国九条解读为逢高减磅的理由，这其实就是市场的功利主义心态。虽然类似2007年的“猛牛”行情是功利主义的表现，但是在估值极限低点的破罐子破摔心态同样也是功利主义的表现。

再说监管层，事物总有正反两面，现在市场过弱与7年前的市场过猛有联系，这其实就是现在推出政策既要防止功利主义，又要避免脱离实际的前车之鉴。如果你仔细揣摩新旧国九条之间的差异，假设你将新国九条视作推动资本市场健康发展的良药，那么旧版国九条类似外科手术，而新国九条则更类似于中医。因为落实旧版国九条的股改行情无疑更像是外科手术，而现在新国九条承担经济转型调融资结构的重任、重塑蓝筹股形象、均衡新股发行节奏、加强市场监管力度和恢复投资者信心等诸多方面，都类似于中医。本周证监会明确年内上市新股100家左右，明确市场预期即是一例。

因此，基于价值投资的判断，目前主板市场已是历史大底阶段，新国九条无疑将是推动市场转折的一剂良药。