FTA迈出资本开放谨慎一步

上海自贸区自由贸易账户（FTA）正式启动，意味资本市场开放迈出重要但谨慎一步。此举仅是为投融资便利化提供工具和载体，并非资本账户自然开放，央行在宏观审慎原则下进行风险管理，对资本账户分类分步骤开放。

5月22日上午，央行上海总部宣布，在自贸区内启动自由贸易账户FTA。央行公布了两份相关文件，《中国（上海）自由贸易实验区分账核算业务实施细则》和《中国（上海）自由贸易实验区分账核算风险审慎管理细则》。

两份实施细则对FTA的开设和风险管理进行了规范，使自贸区内机构和境外机构能够开展相关金融业务。央行此次开放FTA，表现出三个特点。

其一，建立规则统一的本外币账户。

央行允许自贸区内和境外机构设立FTA，并将本外币账户规则统一，实际使该账户在规定业务范围内，进行本外币自由兑换。账户规则统一，让区内和境外机构享有同等主体待遇，显示出自贸区平等自由竞争管理特点。

其二，将FTA业务延伸到区外，扩大开放范围。

央行允许上海当地金融机构通过建立分账核算单元，为开立FTA的区内主体提供经常项目、直接投资和投融资创新相关业务的金融服务，以及按准入国民待遇原则为境外机构提供的相关金融服务。

虽然区外的上海金融机构要分账开展业务，但实际将区内开放的金融服务延伸到区外，为上海地区进一步资本开放提供服务实践。

其三，审慎监管，谨慎开放。

开放资本项下账户，是中国金融自由化重要目标，但由于中国金融机构经验不足，同时宏观经济处于调整期，如果资本账户完全开放，很可能导致资本流动出现异常局面，出现金融动荡，因此，谨慎开放资本市场体现了央行务实的态度。

央行在公布账户设立细则同时，也发布了审慎管理细则，一方面体现开放性，另一方面强化了风险管理。央行的审慎管理包括微观审慎和宏观审慎管理，前者是对账户个体进行监控，防止微观主体进行违规操作，后者是对地区资本开放与流动情况进行整体监控，防止内生性系统性风险出现。

央行此次推出审慎管理细则，不仅强调了管理内容，更明确了风险应对方法和工具，使风险管理更具操作性。

此次央行在上海自贸区启动FTA，是中国资本市场开放重要一步，但央行同时对风险管理更抱有谨慎态度，特别强调，对于新的金融创新，“成熟一项，推动一项”，不会为开放而开放。

上海自贸区具有多重实验任务，资本开放是实验内容之一，由于对金融自由化次序有不同理解，学术界对资本市场开放时间表也有不同意见。按照国际经验，更好的金融自由化次序应该是利率市场化、汇率市场化，在此基础上，再实现资本开放。

央行管理者一度强调优先开放资本市场，但此举遭到多数学者反对。一个更为务实方式或许是，各项改革同步进行，但谨慎推进。鉴于利率和汇率市场化尚未完成，央行在自贸区启动的资本开放，也不会出现大面积开放的姿态。正如央行负责人强调的，FTA不是完全的自然可兑换，而是分类别、有步骤、有管理的资本可兑换。

尽管上海金融机构分账参与FTA业务，但仍然存在资金越界流动可能性，热钱或通过FTA进行境内外流动。同时也应注意到，由于区内机构具有投融资创新的便利性，自贸区很可能成为资金洼地，导致区外资金向内流动，从而出现流动性问题。因此，央行监管任务更显艰巨。

FTA开放范围有限，但具有重要意义，其促使上海金融机构直接面对开放、国际化的金融管理挑战，加速其提升金融服务品质，改善风险管理能力。

作者简介：

刘杉，经济学博士，中华工商时报副总编辑，兼任南开大学国经所教授，北京工商大学经济学院教授，中国人民大学信托与基金研究所研究员，北京师范大学管理学院MBA导师，曾供职于中国人民银行深圳分行，著有《中国再平衡》，《聚焦生活中的经济学》。