IPO新股闸门松动 一个月19家药企扎堆排队

IPO重启之后，多个行业均有企业排队等待上市。值得注意的是，其中医药企业所占的比例远高于其他行业，南都记者调查获悉，在近一个月内，递交了上市申请的企业超过2 0 0家，其中医药企业占比接近10%.对于上市，医药行业似乎呈现出比其他行业更大的热度。

在排队的企业中，不乏葵花药业集团股份有限公司（以下简称“葵花药业”）、成都康弘药业集团股份有限公司（以下简称“康弘药业”）、珠海润都制药股份有限公司（以下简称“珠海润都制药”）和浙江济民制药股份有限公司（以下简称“济民制药”）等此类广告热门企业。

不过，南都记者调查发现，不少药企排队上市公司，一个重要的融资目的就是为了还债，葵花药业就是其中之一。然而，也有“不差钱”的公司也扎堆上市融资，康弘药业手头的资金比整个公司的资产总值还要高，负债率相对较低，其长期借款甚至为0.针对不同公司的不同上市动机，市场分析人士大惑不解。

葵花药业融资还债

早在2011年就通过环保部环保核查的葵花药业，因IPO暂停影响，上市计划一度被打断，当时葵花药业计划发行不超过3650万股，募集约11.1亿元，如今卷土重来的葵花药业依旧是计划发行不超过3650万股，不过募集资金却增加了9亿，约为20 .1亿元。

根据葵花药业2011年提交给国家环保部和今年提交的招股说明书，葵花药业这新增加的9亿募投项目，主要用于还银行贷款和补充流动资金。其中，用于归还银行借款的有5亿元。就其披露的财务状况来看，葵花药业的负债率相对较高。

这家主营各类中成药、化学药品（包括生物制药）的研发、生产和销售的公司，主要产品为胃康灵胶囊、护肝片、小儿肺热咳喘口服液、小儿化痰止咳颗粒、康妇消炎栓、小儿氨酚黄那敏颗粒，上述六种产品在2013年实现销售收入11.2亿元，占公司主营业务收入的51.38%.2013年公司营业收入为21.8亿元，净利润为2.8亿元。葵花药业的资产负债率与其规模相当的医药上市公司相比，高出了许多，这与其大肆扩张关系密切。

招股书显示，葵花药业合并报表后，2011年至2013年，资产负债率分别为65.1%、59.97%、58.59%.对于高负债的原因，葵花药业解释称，主要是公司2010年逐步启动佳木斯公司异地建厂项目、伊春扩产改造项目等一系列重大工程，这些项目所需资金较大，工程周期较长。公司主要通过对外负债的方式进行投入，使得报告期内公司的资产负债率较高。此外，公开资料显示，在2011年那次计划上市之前，葵花药业曾有一轮大规模的向外扩张。

招股说明书显示，葵花药业流动负债的构成主要为短期借款、应付账款和其他应付款。截至2013年12月31日，其流动负债为9.7亿元，2011年和2012年，该数值分别为8.3亿元和9.7亿元。其中，短期借款主要来自于商业银行。2011年至2013年各报告期末，葵花药业银行借款金额分别为7.1亿元、7.2亿元、6.8亿元。截至2013年末，银行借款占负债总额的比例为55.5%.

截至2013年末，该公司的银行借款中，短期借款和一年内到期的长期借款为5.85亿元。葵花药业计划用来还债，以及为还债做准备的募集资金超过8亿元，约占整个募集资金的40%.

康弘药业“广告+开会”模式

一直以较强的自主研发能力对外宣传的康弘药业则宣布募资9.5亿，以投建固体口服制剂异地改扩建项目等四大项目以及补充流动资金。然而，其财务情况却显示，这个公司资金充裕。根据招股说明书，其2011年的货币资金（包括库存现金及银行存款）达3.4亿，同时呈现逐年上涨态势，2013年其货币资金达到7.5亿，较2011年足足翻了一倍。截至2013年年底，康弘药业房屋建筑物原值为3 .8亿、机器设备2 .1亿，加上运输、办公以及其他设备，固定资产原值累计为7.1亿。换句话说，其手头的现金比整个康弘药业的资产总值还要高。

此外，该公司负债率也较很多同行低，合并报表中，康弘药业2013年的资产负债率仅18 .03%，其中，康弘药业2013年短期借款仅500万元，而长期负债为0.此外，康弘药业还曾经于2007年、2008年、2009年以及2010年分别进行了四次股利分配，每次均派发现金股利，总计分红2.9亿。

实际上，从康弘药业募投的项目来看，如果除去补充流动资金这一项，其7.4亿的货币资金完全可以覆盖其他四个项目。招股说明书显示，目前包括营销服务网络建设项目等在内的四个募投项目仅需耗资6 .7亿。

会议式的“学术营销”是很多类似康弘药业这一类药企常用的推广方式，而实际上这种“中国式医药营销”普遍存在。同花顺显示，目前67家已公布财务报表的药企2013年会议费合计花费超过26亿元。康弘药业在营销费用中也十分“舍得”。招股书显示，其2013年市场及学术推广费用达4 .87亿，而广告宣传费用也达1968万元，相比之下，其2013年的净利润仅3 .19亿，仅为其学术推广费用的65 .5%.而康弘药业高达48%的销售费用占比与同类型药企相比而言，也处于较高水平，在以岭药业、瑞恒医药等8家药企中，仅佐力药业及益佰制药两家药业的这一比例高于康弘药业。

而自葛兰素史克在华行贿案曝光后，药企也掀起一股反腐潮流，而市场分析人士认为，仅仅依靠这种“中国式”的药企营销，即“广告+开会”的模式已不再适应目前的竞争环境，未来能否为企业提升业绩还很难说。

润都制药急于扩产

公开信息显示，润都制药是一家集新药研发、原料、中间体、制剂生产及销售为一体的高科技医药企业。目前，润都制药拥有的产能规模为片剂8000万片/年、胶囊（含微丸产品）10 .2亿粒/年、小针剂2000万支/年、微丸制剂中间体30吨/年、颗粒剂500万包/年、药用丸芯30吨/年和原料药及中间体166吨/年。三鑫精化产能为甲基联苯系列产品12.7吨/年。根据公司的募投计划，募集资金将投向“厄贝沙坦胶囊1 .75亿粒/年”、“微丸制剂系列药品3.16亿粒/年”和“技术中心”三个项目。不过，公示内容并未就募投计划披露更加详细的内容。

润都制药的产品涉及领域较广，知名度较高的产品有心血管领域的“伊泰青”、消化领域的“雨田青”和麻醉领域的“伊捷卡”等。分析人士表示，公司的新药研发能力值得市场关注。该公司现有30个国家级新药品种上市销售，涵盖消化、心脑血管、呼吸、麻醉、抗感染等多个领域。同时，还有40个品种在研发。

如果润都制药上市成功，将成为润都集团旗下首家上市公司。润都集团是一家以药业和股权投资为主导产业，同时涉及教育、房地产等领域的综合性民营企业。公开信息显示，除润都制药外，润都集团旗下还有润泰药业、美媛春药业等制药公司。

济民药业一家独大引争议

济民药业主营业务为大输液的研发、生产和销售，主要产品为各种品规的非PV C软袋大输液及塑料瓶大输液。

该公司本次募集资金拟用于投资新增年产14000万袋非PV C软袋大输液项目、年产4000吨非PV C膜用改性聚丙烯粒子项目、药品研发中心建设项目和补充流动资金。上述项目旨在增强公司非PV C软袋大输液规模优势、成本优势、提升公司产品研发能力以及满足规模扩张对运营资金的需求。

根据招股说明书显示，截至2011-2013年各年末，该公司应收账款净额分别为1 .6亿元、1 .3亿元和1 .4亿元，占同期期末资产总额的比例分别为29 .28%、21 .71%和22 .70%，占同期营业收入的比例分别为3 6 .5 2 %、28 .25%和31 .34%.分析人士认为，济民药业应收账款过大可能会影响资金使用效率，带来流动性风险。

此外，济民药业的股权结构一直存在争议，以控股股东李仙玉为首的企业家族高达85.10%%的控股股权，市场一直对其一家独大的这种股权结构颇有微辞。根据招股说明书，本次发行前，公司控股股东双鸽集团持有公司48.26%的股权。公司实际控制人李仙玉持有双鸽集团98 .08%的股权，处于绝对控股地位。李仙玉及其近亲属直接和间接持有及控制的公司股权比例合计为85.10%.本次公开发行完成后，李仙玉及其近亲属仍处于绝对控股地位。

南都记者侯睿之实习生方京玉