桂发祥麻花股权激励：管理层一夜暴富 330名职工无缘

聚焦IPO

商报记者刘勇

重庆商报讯近日，天津桂发祥十八街麻花食品股份有限公司（桂发祥麻花）披露了招股书申报稿，拟在深交所中小板上市。据了解，桂发祥麻花职工股在2011年被全部清退转让，而同年，时年61岁的董事长李辉忠同其他8名高管通过“有玄机”的股权激励实现暴富。

330名职工无缘财富梦

桂发祥麻花与狗不理包子、耳朵眼炸糕并称“天津三绝”，为中华老字号，总股本9600万股，发行不超过3200万股，募集资金5.7亿元。

桂发祥麻花前身为1927年由创始人刘老八在天津南楼村十八街经营的麻花铺，1956年公私合营由国家赎买后，成为国有独资企业。目前拟上市的桂发祥控股股东为桂发祥集团，实际控制人为天津市河西区政府国资委。2002年桂发祥有限设立时，330名内部职工股东认缴950万元，形成职工股，到2011年时通过33名自然人代持，共持有3710.976万元注册资本，占桂发祥有限7500万元的49.48%。

2011年8月26日，桂发祥集团召开职工代表大会，同意对桂发祥有限职工股进行规范清理，以8.4元/出资额的价格，将职工股全部转让给中信津点等五家机构投资者，后来这3710.976万元注册资本经过股份制改造后成为4118万股，每股转让成本约7.56元。按照桂发祥2013年每股收益0.88元、发行后摊薄到0.66元、目前中小板平均市盈率33倍计算，上市后股价约22元，4118万股桂发祥市值约9亿多元。

管理层股权激励藏猫腻

2011年职工股清退后，当年11月30日，桂发祥有限董事会作出决议，通过管理层股权激励方案，向9名管理层增发1150万元注册资本，其中向董事长李辉忠增发750万元注册资本，向王善伟等增发85万元到20万元不等的注册资本，增发价2元/每元注册资本，招股书称，该增发价较桂发祥有限2011年3月31日评估净资产1.80元溢价11.11%。

桂发祥麻花股权激励要求为2011年、2012年、2013年，主营收入分别为3.1亿元、3.7亿元、4.5亿元，对应的净利润分别为5600万、6700万、8000万元，而净利润中不计算股份支付相关费用及董事会批准的聘请与上市相关的中介机构费用。招股书显示，桂发祥2011年至2013年三年业绩均达标，李辉忠等9名高管的股票落袋，李辉忠持股832.37万股，上市后，身家将达1.83亿元，其他高管身家也是数千万到数百万元。

一位注册会计师指出，桂发祥麻花2011年11月底通过股权激励方案，2011年的业绩事实上大局已定，当年即作为考核，管理层涉嫌自我输送利益。另外，按照股权激励的常规要求，考核净利润指标时要计算股份支付相关费用，而桂发祥麻花将其剔除，这在国企中是难以想象的。