新过会公司调整发行方案 打新资金“磨刀霍霍”

按照监管层最新的窗口指导政策，发审委重启之后获批的新过会公司如今也面临要调整发行方案，以符合监管要求。

与此同时，在监管层严控发行价的情况下，炒新之势将不可避免。而且，机构对于打新已是跃跃欲试。不少基金已在减持股票仓位，重金准备打新、炒新。

6月9日，深圳一家私募机构负责人对21世纪经济报道记者直言，“新股发行实行窗口指导价（相当于价格管制）之后，二级市场股价必然会遭爆炒，但钱没有真正的流向上市公司，而是被幸运的中签者和配售的机构攫取，炒过之后难免‘一地鸡毛’。”

发行方案面临调整

最新统计数据表明，截至上周末，发审委重启之后累计已有16家公司的IPO申请获得通过。不过，若比照最新的窗口指导新政，即媒体报道的“已经通过发审会的企业被要求不得超募，且发行价格水平不得高于行业平均市盈率，老股发售也原则上不再允许”，上述16家公司的首发发行方案无一例外均需要进行调整以适应新的监管要求。

6月4日，证监会发审委审议通过了内蒙古大中矿业股份有限公司（大中矿业）的首发申请。公司由国泰君安担任主承销商和保荐机构。公司实际控制人为林来嵘、安素梅夫妻。林来嵘、安素梅在本次发行前通过众兴集团持有本公司72，682.44万股股份，安素梅直接持有公司2089.06万股股份，两人合计控制的股份占公司本次发行前总股本的58.00%。

尽管大中矿业在预披露的招股说明书中已明确表示不进行老股转让。公司称，公司拟发行不超过20000万股，且不低于公开发行后总股本的10%，均为公司发行新股。

但是，若按照公司发行价不能高于行业平均市盈率这一条“红线”的话，大中矿业就已经越线。

大中矿业原计划本次募集资金拟投资于周油坊铁矿采选工程项目，拟使用募集资金157146万元。如果按公司拟发行不超过20000万股计算，在不出现超募的前提下，公司发行价上限为7.86元/股。

而根据公司2013年扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润后的每股盈利0.21元进行测算出，上述发行价对应的发行后市盈率已达37.42倍。

相比之下，这一市盈率水平已大大超过目前该行业的平均市盈率。根据中国证监会《上市公司行业分类指引》（2012年修订），公司所属行业为“B采矿业”门类-“B08黑色金属矿采选业”大类。

截至目前，黑色金属矿采选业加权平均静态市盈率为27.55倍。因此，大中矿业7.86元/股的发行价对应发行后市盈率较前者已高出35.83%。

同样，首发申请早在5月7日获批的中节能风力发电股份有限公司（中节能风力）亦没有提出要进行老股转让。

不过，公司发行后市盈率亦超过了行业平均水平。据中节能风力预披露的招股说明书显示，公司发行数量不超过53333万股，拟募集资金82438万元，对应公司发行价为1.55元/股。

因此，若按照公司2013年扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润后每股盈利0.109元计算的话，该发行价对应的发行后市盈率为14.18倍。

与此同时，在中节能风力所处的电力、热力生产和供应业中，该行业最新的平均静态市盈率仅为10.16倍。二者相比，中节能风力发行后市盈率较行业平均水平要高出近四成，达39.57%。

而余下的14家新过会企业均提出了老股转让的计划。其中，老股转让计划超过五成（含）以上的就有8家，分别包括国祯环保节能、三联虹普新合纤、会稽山绍兴酒、禾丰牧业、川仪自动化、今世缘酒业、飞天诚信科技、依顿电子科技。

打新资金“磨刀霍霍”

与此同时，随着新股开闸在即，各路资金已是磨刀霍霍，意欲打新。此前，首轮48只新股发行上市曾一度遭遇“秒停”，打新的火热程度可见一斑。

对此，前述深圳私募机构负责人直言，“行政管制必然会导致A股价格奇高，这点已是众所周知。此前，压低发行价发行后，还不是第一天涨44%然后一字涨停，一旦涨停打开后，股价已经在高位，二级市场接盘的风险可想而知。”

但是，该人士也称，短期来看，此番新股发行重启后，打新的积极性会更高，因为供给的容量仍然有限。届时，一级市场会吸纳更多的闲散资金进入股市（哪怕是专门打新），另一方面，一级市场也会从二级市场“吸血”。“由于IPO即将重启，机构资金出于打新目的也需要腾挪资金以应对新股申购。”该人士如是说。

此外，21世纪经济报道记者获悉，截至目前，已有不少机构开始为打新提前做准备。如招商证券就推出了权益互换网上网下借市值打新业务。举例说，有客户想借券3个月，客户找到某机构和招商签订互换协议。期初客户交付给某机构600万元现金；该机构与招商签订互换协议，将此600万元现金交付给招商；招商通过大宗交易过户给个人1000万市值的股票。招商按照年利率3%对600万保证金支付利息，按照年利率6%向客户收取其借券1000万的借券费用。

到期后，如果股票上涨，市值为1200万，则招商按照1200万大宗接回股票，返还400万现金给机构客户（即股票转让时市值-股票现值+保证金=1000万-1200万+600万=400万）。同时轧差结算双方利息费用等；如果股票下跌，市值为800万，则招商按照800万大宗接回股票，返还800万现金给机构客户（股票转让时市值-股票现值+保证金=1000万-800万+600万=800万），同时轧差结算双方利息费用等。

同样，就在5月底，同属招商系旗下的博时基金亦打起了广告，“重点推荐”专户打新产品。

不过，与上一轮打新游戏规则有所不同的是，此次IPO新规调整后，网下投资者报价难度或将增加。届时，非个人投资者的报价将以机构为单位，而非配售对象，而且，每个投资者只能申报一档价格。

对此，申银万国研究员林瑾表示，这一新规定无疑对于多产品的机构报价产生比较大的困惑，比如如何处理同一机构下的不同类型配售对象间的关系，包括“隔离墙”、“不同产品风险差异”等问题，这一改变将使该类机构失去原有的“团队作战”优势。

“由于不同产品的投资理念不同，多产品的机构如何协调‘统一报价’，或者协商参与不同品种的申购，都有待进一步地观察，这也将可能影响到未来单个新股的网下申购总规模。与此同时，对此类机构的报价能力也将形成新的挑战。”林瑾认为。（实习编辑庞华玮）