央行或仍定向投放流动性 5月信贷和M2增长超预期

央行12日公布的数据显示，5月人民币贷款增长8708亿元，月末广义货币（M2）增长13.4%，均超出市场预期。分析人士认为，央行定向投放流动性、整顿同业、鼓励投放个人住房贷款等一系列政策效果显现。预计央行将继续保持适度宽松基调，通过公开市场操作，维持短端流动性预期稳定。央行可能将加强窗口指导，把定向投放的流动性落到实处。

M2上行全面宽松可能性下降

数据显示，5月末M2余额118.23万亿元，同比增长13.4%，增速略超市场预期。央行此前表示，今年M2增速目标为13%左右。

民生证券报告认为，基于基期因素，下半年M2仍有上升压力，货币政策全面宽松可能性下降。

中金公司报告认为，M2增速回升主要原因包括信贷投放规模好于预期，以及财政支出增速高于预期使5月财政存款增量低于预期。

数据还显示，5月社会融资规模为1.4万亿元。其中，贷款增量有所反弹；委托贷款较上月增加，但信托贷款同比少增855亿元，显示非标通道逐步向券商资管和基金子公司转移。企业债券净融资维持在近3000亿元高位，这显示非标转标仍是未来趋势。

中金公司报告认为，在社会融资规模和M2增速回升的情况下，央行货币政策进一步大幅放松可能性不大。下半年，银行资产负债表重新扩张。如果同业存款需缴纳法定存款准备金，可能会使银行缴纳法定存款准备金规模重新增加。这样，将消耗超储，制约银行间资金面进一步宽松。

信贷有所放松

5月贷款增量明显回升，达8708亿元，高于4月规模且明显高于去年5月的水平，增速从上个月的13.7%回升到13.9%。

从结构看，住户中长期贷款有所回升，从前几个月不到2000亿元回升到2000亿元以上，显示个人住房抵押贷款额度有所增加，发放进度也在加快。非金融企业及其他部门中长期贷款增加3479亿，高于此前几个月的水平，有利于投资增速企稳回升。票据融资明显增加，这是信贷额度放松的表现。

中金公司报告认为，未来几个月，银监会可能会逐步调整贷存比计算口径，包括可能纳入同业存款作为分母，从而缓解贷存比约束，而央行可能会适度放松信贷额度约束。如经济企稳，银行对信贷投放的风险偏好可能也会有一定回升；这些因素可能有利于信贷增速回升。

民生证券报告称，居民中长期贷款较4月有所上升，显示政策支持和资金面宽松使金融机构配置按揭贷款动力略增。在存贷比考核和信贷额度管控下，金融机构压低短贷，中长期贷款占比继续上升，反映非标回表、定向宽松对特定领域支持增强及债务置换压力。

数据显示，5月人民币存款增加1.37万亿元，同比少增1108亿元。业内人士认为，同比少增反映非标监管和相对高位的融资成本抑制货币创造。财政存款新增3027亿元，同比少增反映财政支出加快。