机构报价策略全曝光

4月17日，4只新股的网下询价结果出炉，而机构报价策略的结果也得以展现。

“新股申购的价格可以算出来，不用花时间去打听价格，也不用看招股说明书埋头研究新股基本面，要做的就是报价博弈策略。”这是一位险资投资经理对于近期网下询价的切身感受。

虽然机构戏称新股进入定价发行时代，但不同类型的询价机构报价策略还是有所差异。

以雪浪环境为例，公募基金的报价普遍是14.74元，但有些企业年金账户、券商资管计划等的报价却是14.73元。

这一分钱差异背后，呈现的正是IPO重启后，询价机构在网下打新策略上的新一轮博弈。

博弈报价避剔除

“首批可以询价的新股，我们基本都报了。”一家大型基金公司负责打新的人士陈宇（化名）透露，其所在公司的打新策略是撒网式参与首批10只新股的网下报价。

这一做法在行业内颇有代表性。据了解，公募基金、保险资金的投资经理均表示会参与首批10只新股的询价，而券商资管或自营的策略是参与公司保荐外的其他新股询价。

而这类“撒网式”询价，如何报价才能提高入围概率显然是机构研究的重点。

“我们报的就是计算出来的发行价格。”陈宇介绍，新股制度改革后，机构根据募集基金、发行费用、发行数量等几个参数就可以算出新股发行价。

以13日结束初步询价的雪浪环境、飞天诚信和龙大肉食为例，机构根据发行公式算出的参考价格分别为14.74元、36.16元、9.79元。

尽管如此，但不同类型的询价机构所报价格还是有细微差异。

其中，一位管理企业年金账户的投资经理称，其报价是比发行参考价低一至两分钱。

“新股报价以后要剔除价格最高部分的10％的申购量。如果价格相同，则按数量由小到大进行剔除。假设机构都报参考价，年金账户的规模小，肯定会被剔除掉。”一位管理企业年金的投资经理表示，他的报价比发行价低一两分钱，是一种博弈策略。

这位投资经理介绍，其所在公司管理着400个年金账户，但有资格参与网下打新的账户约50个账户，总规模超过100亿元。相比大型公募或者是险资的自有账户而言，年金账户并不具备资金优势。

21世纪经济报道记者了解到，目前参与报价的询价机构中，资金规模较大的公募以及自营账户规模较大的保险，普遍选择以发行参考价进行报价。

与之不同是，资金规模较小的企业年金、券商资管或者是私募基金的报价则是比发行价略微低一点点，如雪浪环境计算出的价格是14.74元，这类机构的报价是14.70－14.73元。

“资金规模会影响机构的报价策略。”陈宇介绍，旗下股票型基金规模较大，平均规模超过20亿元，占有数量优势，即使有80％机构报相同价格，他们的报价也不会被剔除。

超额申购博入围

除价格因素外，数量亦是决定询价机构能否取得网下自主配售新股的关键因素。

“新股发行价格基本确定的前提下，主承销商肯定更倾向于选择申购资金量大的机构入围。”上海一位公募基金经理指出，在报价相同的前提下，资金规模大的机构显然更具优势。

这一判断依据主要来自新股的定价规则。

该规定是，网下投资者报价后，发行人和主承销商需要按网下投资者的申购价格从高到低依次剔除，直至剔除的申购数量不低于总申购数量的10％。如果价格相同，则按照申购数量从小到大依次剔除；若数量相同，则按申购时间从后至前依次剔除。

按这一规定，假设询价机构报价相同，能否入围的关键因素就是申购数量。据21世纪经济报道记者采访了解，为避免旗下产品报价被剔除，资金规模稍大的公募基金是按新股的网下申购上限报价。

“我们公司一只百亿规模的基金，全部都是按申购上限去打新。”南方一位基金公司人士介绍，龙大肉食、飞天诚信、雪浪环境的网下最高申购上限为3300万股、1500万股、1200万股，合计需要动用的资金约10亿元，占基金总资产的比例还不到10％。

除这类百亿规模基金外，也有资金规模仅10亿元左右的机构按上限申购的策略参与网下打新。

但有机构人士透露，当基金均按上限申购时，采取的不是“足额”申购策略，而是“超额申购”策略。

“打个比方，假设一只股票型基金规模是10亿元，其最低仓位限制是60％，则该基金可动用的资金上限是4亿元。但这只基金按网下申购上限去打3只新股，需要动用的资金大约10亿元。”一位保险公司的投资经理向21世纪经济报道记者爆料，这就是超额申购策略。

“机构网下询价时需要报申购的数量，但不需要打款。因此，报价时是可以超额申购。”前述保险公司投资经理向21世纪经济报道记者解释，考虑到报价部分不可能全部中签，超额申购几乎不存在风险，但可以加大入围的概率。

一位大型基金公司负责打新的人士向21世纪经济报道记者确认了这种现象的存在。

“我们基金经理在首批3只新股询价的申报时采取了超额申购的策略，但公司风控发现了这一点，要求我们只能足额申购，以避免暴露风险。”这位大型基金公司人士指出，超额申购的风险在于新股全部中签，基金没办法全额付款。

但他们判断这种风险暴露的概率还不到十万分之一。

“按照现在新股申购的火热程度，肯定是会采取比例配售，不可能将网下部分的新股配售一家机构。”前述大型基金公司负责打新的人士透露，有些风控较松的公司可以通过超额申购来提高入围率。

争抢时间跑道

对询价机构而言，当网下询价出现价格相同、数量相同的情况时，唯一能比拼的就是时间这一条跑道。

“新股报价的剔除和自主配售原则中，都是按‘价格、数量、顺序’这三个因素来决定。”深圳一位券商资管部投资经理指出，这说明当报价和数量都相同时，时间将成为能否获得新股配售的一个关键因素。

当申报时间成为优先条件之一时，很多询价机构在初步询价首日即抢先提交申报价格。

“初步询价的时间期限是三天，以前是抢着在最后一天的最后十五分钟才报，等打听完别人的价格之后再报。但现在是抢着先报，询价第一天就早早地把价格报上去。”陈宇透露。

据21世纪经济报道记者了解，基金公司在新股定价方面安排一套内部的风控流程，即各基金经理统一价格和拟申购的数量，然后提交监察稽核部审核。等通过后，再交由中央交易部执行填写新股申购价格和数量。

为了抢着在初步询价的第一时间内即提交申报价格，有些基金公司要求旗下所有部门要在询价前一天即走完全部合规流程。

例如，龙大肉食、雪浪环境和飞天诚信是在6月11日开始询价，一家大型基金公司要求各个部门在6月10日下班前走完全部流程，以确保11日早上9点可以申报新股价格。（编辑 巫燕玲）